主题：长江电力投资风险和投资空间分析

上篇“长江电力投资价值（初步）分析”得到了部分网友的认同。为了更好的与朋友们分享分析心得，我对长江电力投资空间和投资风险进行了再分析。

按照“投资的第一要务是做好风险管理”的原则，首先对长江电力的投资风险进行分析：

一、风险分析

我认为长江电力的面临的主要投资风险有政策风险、气象风险、管理风险、市场风险等。

1、政策风险：

一是国家水电开发支持政策的不确定性风险。由于水电开发面临一定的移民、环保压力，国家对于水电开发的支持政策可能出现波动，这一点在过去的三年表现已经很明显，已经连续几年暂停了大型水电项目的批复，水电开发政策环境跌入最低谷。但正因为如此，我认为政策支持风险已经完全释放，在2020减排指标的压力下，国家近来一直在不断释放加快水电开发的信号，水电开发极可能“化危为机，迎来难得的机遇。

二是水电的电价政策风险。对于电价风险，我认为长江电力完全不存在，目前的电价水平已经被严重人为压低。在2002年国务院批复的三峡电价方案中，本来明确的是“按受电地区电力市场平均上网电价”执行，但由于种种原因，电价一直没有执行，目前电价水平被压低0.1元左右。不管政策怎样变化，长江电力的电价变化只有一条出路：上涨。

三是水电移民、水资源费政策的变化。我认为这个风险还是客观存在的。随着国家和谐社会建设的深入推进，移民、地方资源费用占比一定会不断上升。但这方面的风险对于长江电力则不足为虑，这是由于长江电力的低电价，将来国家出台相应政策是一定会通过涨电价来化解政策压力。而且，我认为这方面的费用总量不会太大。而长江电力的低成本优势，又增加了应对此类风险的筹码。

四是战争风险。三峡大坝不惧常规战争，需要考虑的是核战争风险。我不太考虑此种风险，原因就是如果生命不复存在，投资也将毫无价值。

2、气象风险

一是长江来水持续减少的风险。对于气候变化，我还是更加相信周期理论，此种风险的可能性不会大于50%。而且，即使气候变化不可逆转，我可以肯定的是：长江仍然会是全球径流量最大的、最稳定的之一。并且长江的水资源将在全球干旱中更加宝贵。长江电力的水电资源在全球能源危机中将弥足珍贵。

二是极端天气和地震等自然灾害风险。对于举全国之力，历时近二十年建成的三峡大坝，我毫不怀疑其全球最牢固大坝的地位。因此，自然灾害风险不可不防，但如果真的发生危及三峡大坝的灾难，地球也会很危险了！

3、管理风险。对于国有企业，我认为管理风险可能是最大的风险。由于所有者缺位机制的天然缺陷，管理层稳定性和管理决策动机都面临很大的不确定性。但在目前中国众多国企中，我认为长江电力管理风险是最小的。原因有三：一是长江电力经营业务简单，是属于巴菲特推崇的业绩与管理者能力关系不大企业；二是长江电力目前还是处于国家占大头（各种国家机构持有达73%以上）的股权结构，国家支持力度会较大。三是目前长江电力管理层结构是央企中较好的，新上任的曹广晶和陈飞都才四十七岁，且都是实干家，都与三峡有较深的感情，应该具有较强的经营抱负。

4、市场风险。我认为长江电力的市场风险基本为零。首先，随着能源压力日益增大，清洁的水电越来越珍贵，足额收购是大概率事件，所以，销售风险基本没有；其次，长江电力低成本优势让其具有极大的电价竞争优势，价格风险基本也可不考虑。

总体来说，长江电力属于安全性很高的企业，而且由于水电包销的绿色调度政策，电力的周期性波动风险也已经消除，在未来10年不确定性很大的全球经济面前，长江电力的安全性、稳定成长性非常难得。

二、投资空间分析

要分析长江电力的投资空间，就必须先分析长江电力的成长空间、电价空间、营收空间、财务空间、资本运作空间和利润空间。

1、成长空间：在长江电力分析的众多文章中，“2020长江电力”对长江电力的成长性进行了详细的分析。我完全认同文中对长江电力装机规模和发电量的分析。规模方面，三峡集团在2010年工作会议中再一次明确了2020年水电确保6000万、力争1亿的目标，规模目标已经超过了“2020”的预计。在规模确保的前提下，主要长江来水不出现大幅不可逆变化，2020发电量可达到2800～4500亿千瓦时。

2、电价空间：我认为长江电力最大的想象空间就是电价空间。从全球范围看，电力市场化是大势所趋，不管中国电力改革多慢，2020电力市场肯定基本形成。届时，按照“同网同质同价”原则，水电电价会等于甚至高于火电电价，也会高于风电、太阳能等波动性电源，按火电电价（目前平均0.35）成本每年上涨10%计算，2020可能达到0.9元/千瓦时。短期来看，出于鼓励水电开发的目的，我估计水电将在2015年做到“水火同价”，可能分2～3次完成调价，每年会有2～5分的调价机会。

3、营收空间：综合规模和电价空间，2020长江电力营业收入可能达到2500～4000亿元，比目前（250亿）增长10～16倍。年复合增长25～40%。

4、财务空间：长江每年超过120亿的现金流，造就了其极大的财务空间，光财务管理的角度，每年至少可减少5亿元的财务成本，增加利润4分钱。2030年后，三峡的折旧基本计提完毕，每年又将减少固定成本近50亿，后续注入资产会产生同样效果，财务利润长期提升空间巨大。

5、资本运作：对于一家电力企业，长江电力资本运作一直做得不错，无论是自身的上市、股改、水电主营整体上市，还是建行等财务投资，还是广州控股、湖北能源等战略投资，都可圈可点。我认为，长江电力的资本运作还刚刚开始，随着水电主营整体上市后，其手握巨大的现金流，必定会开展更加广泛的资本运作，看点主要有金沙江四座电站的注入、长江流域其余水电资产的整合、长电创投的投资等。我相信随着公司资本运作经验的成熟，资本市场的健全，长江电力的资本运作大有可为。在今后的资本运作中，极有可能继续采用有利于老股东的方案（如高价增发），这是一股独大的好处。在主要水电资产注入完成后，长江电力依靠几千亿的庞大现金流，完全可以象保险公司一样开展长期投资业务，而且，他的优势是保险的现金流是负债，有债务压力和风险，而长江电力的现金流全是自己可以控制的钱，资本运作空间巨大。

6、利润空间：

按2020装机8000万千万，总资产9000亿（考虑各种投资1000亿）；年发电量电量3600亿千瓦时；电价0.9元；主营收入3200亿。

成本估算：新增6000万装机（按9000元/千万购买，需5400亿元），资金考虑三分之一靠股市（2013年30元增发50亿股，置入向家坝和溪洛渡）、三分之二靠负债。2020年累计负债余额约3000亿，财务费用150亿；折旧每年约150亿；水资源费用（按0.02元/千瓦时）72亿；管理、修理（0.03元/千瓦时）108亿；总计480亿。

利润：主营利润3200-480=2720亿，其他投资分红收益计50亿，共2770亿。按17%交税（目前9%）税后2300亿。

每股数据（股本160亿）：每股资产56元，每股净资产37.5，每股收益14元。

###投资空间：

价格：15倍-210；20倍-280。（我按最保守的0.6元电价进行了测算，税后利润为每股8.8元，20倍市盈率对应176元。

综述：以上论述，是完全有可能实现的。2020以后，随着折旧和负债的不断减少，电价的不断提升，想象空间更大。但有一点也是很残酷的：在中国股市目前短炒投机的土壤上，要坚持价值投资是对每个人的严峻考验，希望大家根据自己的情况作出合适的选择。





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哪个时候的事情谁能说得了??中国的事情能不能看那么长???

我怀疑的不是股票本身,而是~~

好文！顶！

文章大部分观点认同。
不同观点：
一 2020年电价未知。
二 滚动开发，负债不应该那么高。
三 折旧应该少了。
四 漏掉所得税