主题：电力行业月报:电量符合预期,煤价微跌

数据点评:

　　5月电量同比增长21%。值得注意的是,水电发电量增速今年来首次由负转正:同比增长6%;火电发电量为2709亿kwh,同比增长22%。5月份,全国用电量环比增长3.5个百分点:工业用电量和农业用电环比提升,分别带动5月份全国用电量环比提升4.5个百分点和0.1个百分点;第三产业和居民用电环比下滑,分别带动全国用电量环比回落0.5个百分点和0.6个百分点。

　　预计6月电量同比增长12%-15%。单月同比增速较5月显著回落,但并不意味用电量情况的恶化,主要是去年6月开始电量基数快速提升所致。我们预计3、4季度电量同比增速将呈现逐月下降态势,3季度电量增速回落至10%左右;4季度回落至5%以内。预计2010年全年电量增速同比增长9%-11%。

　　预计二季度火电商盈利维持低位,同比增速快速回落。1)预计二季度发电商业绩环比仍有回升,主要源自电量增加,多数地区电煤价格环比提升。同比来看,由于基数偏高,预计二季度同比增速将快速回落至10%以内。2)全国普遍上网电价提升概率小,局部地区仍有上网电价题提升可能性。3季度是夏季用电高峰,山西、河北、山东、安徽等地可能出现电煤供应偏紧情况,若煤价短时间加速上涨,存在上网电价调整可能性。调价带来交易型机会:弹性大的公司获益多;但无法改变火电商盈利被动受限的困境。3)3季度多数上市公司资产整合进入加快,我们认为,集团注入动力强、上市公司装机规模有限且负债率低的公司,资产注入带来的边际效应才对上市公司有显著提升作用。

　　投资建议:

　　目前发电商估值已经跌至历史低部,投资者主要担心3季度电煤价格上涨,发电商业绩有下滑风险。我们认为,水火互补或具备区域优势的火力发电商的业绩确定性强,防御特征显著。

　　A股:审慎推荐:内蒙华电(600863.CH)、粤电力A(000539.CH)、国电电力 (600795.CH)和长江电力(600900.CH)。

　　H股:维持华润电力(836.HK)“审慎推荐”投资评级,12个月目标价18港币,对应10年动态P/E 15x和P/B 2.1x。1)当前股价对应2010、11年市盈率分别14x和13x,估值较合理,安全边际大。2)随着下半年新项目投产,将为公司带来10%左右的产能扩张。

　　维持龙源电力(916.HK)“中性”评级,12个月目标价HKD8.2。关注上半年业绩超预期的可能。

　　风险:

　　3季度,电煤价格上涨超预期。中国国际金融有限公司

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