主题：电力行业：利用率西部较高 电价短期难上调

　经济恢复，用电增速较高。2010年上半年，整体经济形势较为良好，电力的主要下游行业产量增长较快，前5月全社会用电量1.66万亿千瓦时，同比增长23.31%。但良好的增长势头下仍有隐忧，由于同比基数的抬高，各行业产量增速均出现向下拐点，由于房地产调控政策的频繁出台，下游行业需求也可能受到影响出现环比下降，从而使电力需求的同比增速回落速度加快。

　　西部地区机组利用率情况好于东部。从分省区情况来看，2010年前5月，西部地区的累计用电量增速较高，原因主要包括高耗能产业用电增长、外送电较多或经济发展较快等。而东部的主要用电大省用电量增速均略低于全国平均水平。

　　电价短期难以上调。随着用电高峰期的到来，电力需求可能拉动煤炭需求，预计煤炭价格的上升可能再次拉升电力企业成本。目前秦皇岛山西优混平仓价已经较2009年同期上涨了31%，电价具有上调的需求。煤炭资源税未来一旦启动，由于煤炭企业相对的强势，其成本转嫁能力较强，可能给电企带来更大的成本负担。今年1-5月份CPI涨幅达到2.5%，其中5月份CPI涨幅达到3.1%，已超过了政府对全年CPI涨幅3%的调控目标，并且还处在一个上升趋势中，我们认为电价的调整仍需要一定时间。

　　关注资产注入题材和防御性相对更好的公司。2010年以来，天相电力行业指数下跌17.23%，在天相二级行业指数中表现相对较差，短期来看是受煤价上涨的影响，从本质上来看，还是“市场煤、计划电”的体制问题。尽管行业整体估值在全市场处于较低水平，但出于对煤价上涨的担心，我们仍然维持电力行业“中性”的投资评级。从目前形势看电力行业整体性机会不太明显，我们建议从企业个性角度寻找投资标的，建议关注具有资产注入预期的内蒙华电和在西北地区机组占比较大的国电电力，此外建议关注防御性相对较好的长江电力和文山电力等。


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