主题：华泰股份：新闻纸复苏之路漫漫



　　受累于新闻纸业务，业绩表现不尽如人意：公司上半年收入中，约10%的增长来自于09年7月份投产的25万吨离子膜烧碱的贡献。此外，还有10%的增长来自于文化纸行业的景气提升，而其余10%的增长才来自于主导产品新闻纸业务，其中，我们认为价格是主要的贡献因素，3月份新闻纸提价300-500元/吨，幅度约10%，直接推动收入增长。而销量方面，受到2月份停产半个月的影响，增长幅度不十分明显，我们测算约2%左右。

　　净利润大幅下滑的主要原因在于毛利率方面，上半年综合毛利率为11.7%，同比再度下滑达3.4个百分点。主要产品毛利率均出现不同程度下降，其中化工产品毛利率下滑幅度最大，达21个百分点至10.5%，主要是受到价格剧烈波动影响；文化纸毛利率下滑4.5个百分点，与主要原料木浆价格大幅上涨密切相关；而新闻纸毛利率略降0.2个百分点，与去年同期基本持平。

　　但总体来看，其主导产品新闻纸行业依旧萎靡不振是导致公司上半年业绩不尽如人意的根本原因。

　　维持“推荐”评级：我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.43元、0.65元，对应当前PE分别为24.5X、16.2X，PB为1.1X，鉴于公司是新闻纸行业龙头，且未来业绩呈现向好趋势，值得期待，因此维持“推荐”评级。



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