主题：五粮液股权激励方案报批

酒业翘楚五粮液(000858.SZ)的股权激励一直备受市场“牵挂”。

　　五粮液新掌门——唐桥上任一年多来，该公司的股权激励之门鲜见开启。近日，这一进程有望启动并加速。知情人士透露，五粮液的激励方案已上报至四川省国资委。主要内容为公司或将以市价回收部分股份，用以对公司高层进行激励。

　　方案上报

　　五粮液的股权激励及其整体上市的推进，一直受到市场的热情期盼。

　　此前，五粮液与机构沟通时曾表示，该公司股权激励肯定会在2008年内启动，但对具体推出时间点并未表态。

　　日前，接近五粮液的有关人士对记者表示，“五粮液就相关股权激励的报告文件已上交当地国资委，但目前仍然未能获批。”

　　五粮液管理层的某位人士没有否认上述说法，仅对记者表示“目前这个事情的主动权不在我们手里，在政府手里”。

　　本报记者了解到，唐桥在今年的股东大会上曾表示，“五粮液的体制较复杂，我们的班子省国资委直接接管，股权激励的方案是否推进要省市政府有关部门决定。一旦国资委要求加快试点工作，我们就会加快速度进行。”他还透露，四川省已将五粮液和四川长虹(600839.SH)作为当地股权激励的试点企业。

　　据悉，此前四川当地另一白酒巨头——泸州老窖已推出股权激励方案，但尚无下文。知情者称，虽然之前泸州老窖的大股东泸州市国有资产管理局方面已通过上述股权激励方案，但现在还要获得四川省国资委的批准。

　　经了解，五粮液的股权激励方案目前也正在等待当地国资委的审批，但本报未能从四川省国资委获得证实。

　　5月初，证监会在网站上公布了股权激励有关事项备忘录1号、2号，对股权激励价格、业绩指标、激励对象、推出时机等做出更为明确的规定，进一步提高股权激励的审核标准，同时表示今后相关规则还将不断完善。“这使得五粮液在股权激励一事中变得艰难。”中油基金研究员刘涛表示。

　　而针对五粮液股权激励的具体方式，接近五粮液的有关人士透露，该公司或将以市价回收股份，用以对高层进行激励。

　　这样的安排也恰好符合上述备忘录中的规定：股东不得直接向激励对象赠予(或转让)股份，而只能通过上市公司回购大股东股份后再将股份授予激励对象。这意味着股东转让股票的激励模式不仅要经过证监会备案无异议，而且还要通过上市公司的回购股份曲线进行。

　　关联交易弊病

　　“如出台回购股份这类文件，那从长远的角度来说应该是个利好的消息。”天相投顾某分析师表示，“前期市场看好股权激励，是因为国有企业的管理层和公司经营是没有关系的，建立良好的激励制度也有望解决五粮液目前存在的许多问题。”

　　目前，五粮液高管的薪酬水平在行业内明显偏低，年报披露的该公司前董事长王国春的年薪仅为10.95万元、总经理陈林的年薪为7.08万元。

　　但是，业内人士普遍共识是，五粮液目前本身仍然有许多问题需要解决，即便有股权激励的利好刺激，其基本面也无法扭转，而甚至有研究员表态称，“在解决关联交易前，五粮液的股权激励将显得毫无实际意义。”

　　而上述接近五粮液的人士称，现在当地国资委对五粮液的关联交易亦十分关注，原则上也希望在解决关联交易之后才实施股权激励计划。

　　市场上一直存在对五粮液通过关联交易向关联方输送利润的质疑。年报资料显示，2007年五粮液发生的关联交易共计约65亿元，按照中信证券研究报告的分析，如果相关关联交易资产纳入上市公司，至少可贡献不低于20亿的利润。

　　国信证券某人士认为，“五粮液现在自身问题非常复杂，关联交易一定要先解决，这样公司在人员方面的权责就会更明确”。

　　今年第一季度，五粮液实现销售收入30.86亿元，净利润达到10亿元，较去年同期增加了35.5%，超过了机构的普遍预期。但是，机构似乎并不以为然，“相信关联交易消除和管理层股权激励的实施才是推动业绩腾飞的真正动力。”中金在其报告中认为。



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