主题：水电建设加速 十年新增1.8亿千瓦

2000年前缺钱,2002年后缺电,优先火电大干快上,近几年受制于移民、环保,总之,百年水电仅积累2.0亿kW装机。

现规划2020年前新增1.8亿kW,届时总规模达到3.8亿kW,该数字已接近我国4亿kW的经济可开发容量,意味着之后的发展空间也非常有限。故未来十年将成为水电建设史上的“黄金十年”,诸多工程必须在2010-2015年之间开工,年均核准开工水电规模将超过2,000万kW。

靠天吃饭但较少受经济周期干扰:

作为电力改革的受益方,现在中大型水电基本上做到了有水就发、优先调度,因此发电量和经济周期基本无关,短期受节能减排干扰较小。然而,水电始终受制于气候决定的来水,有调节能力的水电站以及梯级调度将缓解其靠天吃饭的局限。

资源禀赋决定公司未来成长空间:

水电是一种类资源行业,水电公司也可看作是一家煤电一体化企业,资源禀赋决定着公司未来。在“十二五”水电大发展的背景下,困投电力、川投能源和困电电力因分别拥有雅砻江及大渡河开发权而获得优质资源优势,长江电力和桂冠电力则有望通过收购集团持有的金沙江下游水电和龙滩电站实现快速增长。

风险提示:


气候异常加剧行业盈利波动;移民,环保配套政策尚有待突破。

首次给予水电板块“强于大市”评级,关注板块重估和在建项目价值挖掘:

优先调度特点使其免受经济周期影响,节能减排目标将促使行业迎来新一轮投资高峰,相关扶持政策也有望陆续出台,新建项目有望复制先有电站的较高盈利能力,为此,我们首次给予水电板块“强于大市”评级。个股方面,短期建议关注现有资产盈利能力尚未被充分认识、内在价值突出且具有收购预期的长江电力、圈电电力,中长期推荐未来成长迅速、在建项目盈利突出的川投能源、圈投电力。



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