主题：五粮液：量价齐升和新品入市明确未来发展


　　三季报业绩符合预期。2010年前三季度公司实现销售收入114.72亿元，同比增长42.87%;实现归属于上市公司股东的净利润为33.95亿元，同比增长47.67%;实现每股收益0.894元，符合我们预期。

　　前三季度经营情况值得关注的有三点：1）毛利率提升，预收帐款维持历史高位。前三季度毛利率提升4.08%至66.33%,主要为今年进出口公司股权并入上市公司所致；预收帐款52.69亿元，较2009年底43.76亿元增加8.93亿元，与半年报基本持平；2）三项费用率略有增长，管理费用率上升显着。前三季度三项费用率为17.33%,同比增加1.01%;其中管理费用率上升1.69%,主要由于并表单位增加以及职工薪酬的增长；销售费用率下降0.59%;3）营业税金及附加占比稳定，消费税影响逐步消化。前三季度营业税金及附加占收入比重为8.28%,同比上升1.62%,单季度环比下降1.03%。

　　高档酒终端价格坚挺，销量有望超预期。五粮液酒一批价格已达680元/瓶，连续四个月走高；10月初团购渠道出厂价提高40元至569元/瓶，价差已达近年来高位，有效的刺激了经销商的积极性并带动销量增长。终端调查反映第三季度公司产品销售形势良好，尤其是高档产品持续旺销，预计今年销量增速很可能超过20%,加上上半年公司一级基酒生产增速巧%左右，预计明年销量达到1.4万吨左右可能性较大。

　　酱酒新品定价超越茅台，今年目标500吨。酱香白酒销售收入增速高达40%。新品永福酱酒已上市，终端价格在1198元至1398元之间，超越茅台。代理商银基集团计划今年销售500吨，未来三到五年达到3000至4000吨。公司酱酒产能2.7万吨，6万吨酱香型白酒陶坛陈酿库技改工程建设项目已实施。

　　市值考核首次实施，治理结构持续改观。今年地方政府对公司高管实施市值考核，使得高管的利益、股东的利益和公司的发展更为一致，将产生积极作用；公司内部资源整合的持续推进，化工与包装资产已整合，贡献部分收入增量；关联交易持续减少，上半年仅进出口公司关联交易量同比减少30亿。

　　风险因素：宏观经济波动。

　　维持“买入”评级。预测公司2010一2012年EPS为1.21元、1.51元和1.83元，鉴于公司的确定性增长，以及酱酒和中低档酒会成为未来新的增长亮点，维持“买入”评级。


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