主题：长江电力：价值被低估的水电龙头

http://www.sina.com.cn 2010年12月02日 16:14 证券时报网

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　　申银万国 余海

　　世界水电龙头逐步成型。按照集团在建水电站进度，预计“十二五”期间长江电力(7.71,-0.02,-0.26%)在逐步接管三峡地下电站、向家坝电站和溪洛渡电站后，将拥有水电装机逾4500万千瓦，“十二五”期间年均增长率约15%，成为世界上最大的水力发电企业。

　　公司通过灵活控制汛期水库水位、积极把握蓄水进度来挖掘发电潜力。10年10月26日三峡工程终于达到了175米的蓄水位，充分保证未来三峡电站的发电量。公司发电潜力仍有很大空间可以挖掘，一方面通过汛期水位的灵活运用，三峡水库水位每抬高1米，单机可增发电量1.2万千瓦，汛期水位提高5米，整个汛期可以增加发电量30亿千瓦时；另一方面通过蓄水时机和进度安排进行提前蓄水，对发电量会产生较大影响。我们预计2010全年三峡电站发电量达到820亿千瓦时，11年开始将达到892亿千瓦时。

　　维持“买入”评级。在不考虑后续资产收购以及水电价格调整的情况下，预测公司2010—2013年EPS分别为0.46、0.54、0.56、0.56元，公司每年经营性现金流约180亿，为公司实行稳定分红率提供保证，采用DDM估值模型得到公司电力资产合理价值为10.4元，公司投资的金融资产对应每股贡献约1.1元，综合得到公司合理价值为11.5元。由于大型水电具有循环可再生、抗周期性、节能环保、长期成本低、综合效益大等特点，具有一般资源类企业无法比拟的竞争优势。同时公司未来将依托水电业务产生的丰厚现金流，拓展其他清洁能源领域，打造绿色能源上市公司的战略清晰，我们维持“买入”评级。

　　股价表现的催化剂：国家为大力支持水电开发进行水电价格的调整，以及在增值税优惠和移民补偿方面继续支持。公司加大对其他新能源如核电领域进行投资，开辟新的利润增长点。

　　核心假定的风险：长江流域来水出现长时间偏枯；国家对水电开发支持力度不够。



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820亿算的是今年三季度加了和去年145亿，但今年四季度发电量目前来看要好于比去年同期

四毛六也算少了就算三峡电站发电量是820亿今年业绩也有0。48个人觉得今年长电业绩超五毛

东海愚公

东海愚公