主题：中电购五凌资金缺口75亿

中电购五凌资金缺口75亿
2008年6月6日

投资者报（记者官营铜）5月27日，中国电力国际有限公司(02380.HK，中电国际)与母公司中国电力投资集团（中电投）签订协议，中电国际将向中电投收购湖南五凌电力有限公司63%的股权。
5月28日，就在中电国际发布收购协议公告次日，中电国际股东特别大会通过了授权公司董事会执行及落实相关关联交易的决议，虽然并未提及收购五凌电力63%股权事宜，但分析人士认为，该收购协议实施的前景还是比较乐观的，如果能解决收购资金问题，甚至有可能在今年二、三季度内完成收购。
作为中电国际一个重要的发展战略，收购五凌电力63%的股权完成之后，中电国际的发电产能将得到28.3%的扩张，发电装机容量由7883兆瓦时提升到10114兆瓦时以上，进一步补充和完善其电力生产结构。
收购五凌电力
4月15日，中电国际董事长李小琳在公司年报发布会上表示，公司可望注入水力发电项目，2010年底水力发电项目的发电容量可达600万千瓦时，以对抗煤价上升的风险。李小琳同时表示，目前母公司有两个水力发电项目，包括五凌电力及黄河上游位于青海的水力发电项目，公司拥有优先购买权。
目前，中电国际主要发电厂均为燃煤发电，平圩电厂、平圩二厂、姚孟电厂、姚孟二厂、神头一厂和常熟电厂等六家电厂2007年发电量约为2670万兆瓦时。
五凌电力有限公司成立于1994年10月，总部设在长沙市，注册资本为34.7616亿元，中电投集团及湖南湘投国际投资有限公司分别持有其63%及37%的股权。截至2007年12月31日，五凌电力的装机容量约为3542兆瓦时。
1996年4月，国务院授权五凌电力滚动开发沅水流域水电，全面负责整个沅水流域梯级电站开发经营。目前，公司已在沅水流域建成投产五强溪水电厂、凌津滩水电厂、洪江水电厂和碗米坡水电厂，在湘江流域建成投产了近尾洲水电厂，五座电厂总装机容量约210万千瓦时。此外还有装机容量约490万千瓦时的六个在建项目，新化、白市风电项目及湖南核电项目也在规划待建中。
缓解煤价上涨压力
火力发电的原料煤炭价格一路上扬，也是促成中电国际收购五凌电力的一个重要利益驱动，扩展水力发电能有效缓解煤炭上涨带来的成本压力。据悉，2008年一季度电煤价格连连上涨，其中山西五大国有重点煤炭集团电煤价格提高31.5元/吨。截至5月底，全国10万千瓦及以上燃煤电厂煤炭库存仅4381万吨。火电行业毛利率已从2003年的21~23%下降到2008年2月的10.9%，属历史底部。中电国际作为中电投旗下唯一在海外上市的子公司，收购五凌电力除了母公司对其处于战略方面的扶持，收购本身也将有助于公司改善生产结构、降低燃料成本，增强市场竞争力。
五凌电力多个在建或规划中的项目，可在未来数年内为中电国际额外增加约5500兆瓦时的装机容量。顺利收购五凌电力之后，中电国际发电总量中水电将占3成左右，能有效化解煤价上涨带来的成本压力，改变依靠火力发电独撑大局的窘迫。
4月15日中电国际公布的2007年财报显示，因为燃料成本同比上涨24.89%，占全年经营成本总额的71.04%，导致公司经营利润同比下降了28.49%。
谋求西南市场
湖南以及贵州都是水资源丰富的省份，湖南水资源总量居全国第6位，贵州水资源总量居全国第9位，水能可装机容量居全国第7位。2007年，两省用电量增长分别达到14.48%和16.01%。中电国际从母公司收购利润丰厚且发展前景广阔的五凌电力，对于关联交易的三方，均具有极大的战略意义。中电投集团、中电国际及五凌电力均能在此交易中各取所需。
作为国内五家大型发电企业之一，中电投集团旗下上市公司较多，且较为分散，不像其他四大发电公司，有自己的旗舰上市公司。中电投集团此次将旗下优质资产转让给中电国际，意在促使中电国际完成对华南、西南布局，成为旗舰上市公司，并通过组建湖南核电有限公司参与西南核电市场竞争。
光大证券行业研究员崔玉芹认为，如果此次收购顺利完成，中电投集团很有可能继续将旗下资产总量最大的黄河水电也注入中电国际。
此前，中电投集团曾将上海电力和广州电力注入中电国际，借此打进了市场广阔的华东和华南地区，完成布局。
资金缺口75亿元
中电国际某高管向记者表示，收购五凌电力经过了研究论证，符合公司发展需要。但有分析人士认为，中电国际面临收购资金短缺的问题，而且必须考虑五凌电力本身的特异性。
根据高盛的估值报告，中电国际收购五凌电力63%股权的资金需求将可能高达80亿元，而截至2007年12月31日，中电国际现金储备仅为4.17亿元，即使增发20%股权，集资额也仅在20亿元左右，银行借贷或其他再融资将成为收购资金的重要来源。而五凌电力多项在建项目仍然需要长期的资金投入，资本回报周期更为漫长。
目前，五凌电力有6个在建水电工程，此外还有三个火电、核电在建项目。公司曾于2007年3月13日发行了5亿元的短期融资券，但仍需要更多的资金注入。
此外，资源的年度与季度分布不均匀，是中电国际进军水电领域面临的问题之一。五凌电力作为湖南区域性水电企业，具有较明显的季节性特征。湖南虽是我国天然的富水区之一，但该省降雨夏多冬少，省年内降雨60%以上集中在春夏的三四个月之内，而且多以暴雨形式出现。同时年际变化大造成丰水年雨水过多，产生洪涝；枯水年雨水过少，干旱缺水。
2007年，湖南省遭遇了1998年以来最复杂多变的汛情，同年又遭遇了1973年以来最严重的旱灾，多个地区出现了长达2个月的夏秋连旱，部分县市甚至面临50年一遇特大干旱的考验。2005年，洹水流域也出现10年内最大干旱，流域水量较往年减少了30%。




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李小琳同时表示，目前母公司有两个水力发电项目，包括五凌电力及黄河上游位于青海的水力发电项目，公司拥有优先购买权。

整合资产 中国电力有望控股中电新能源
随着管理层重视程度的日渐提高，风电、水电等可再生能源发电项目正成为国内各大能源公司重点发展的对象。全国五大发电公司之一的中国电力投资集团公司(中电投)旗下的中国电力(2380.HK)近期也开始对可再生能源项目进行整合。昨日，以中国电力为第二大股东的中国电力新能源发展有限公司(中电新能源，0735.HK)宣布，以可换股票据向中国电力购入多项环保发电项目。若中国电力日后全数换股，则将晋级为中电新能源的控股股东。

中电新能源：获水电风电资产

据中电新能源公告，已订立框架协议，将以发行本金16.3亿港元的可换股票据的方式收购中国电力所持有的中电福建100%股本及股东贷款，甘肃中电90%股本及股东贷款以及天瀚集团的56%股本。

资料显示，中电福建的主要资产是福建沙溪口水力发电厂全部权益，而福建沙溪口水力发电厂位于福建南平市辖区闽江上游，是国家“七五”重大建设发展项目之一，主要从事水力发电业务，有四个发电机组，合计发电量最高可达300兆瓦。甘肃中电和天瀚集团主要涉及风力发电项目。其中，甘肃中电在甘肃省瓜州县拥有建造、拥有、营运及运行瓜州县电力项目(发电量最高可达100兆瓦)的特许经营权，为期25年。该项目的修建已接近完成，应能在今年年底前投产。而天瀚集团原为中电新能源持股44%的公司，经过上述收购后，中电新能源将持有天瀚全部已发行股本。天瀚集团在上海东海大桥附近设立、拥有及营运一个100兆瓦海风发电项目。

公告称，中电新能源支付给中国电力的可换股票据的换股价1.27港元，若全数转换，中电新能源将发行约12.83亿股新股，占公司扩大后已发行股本约22.31%。此后，中国电力在中电新能源的持股量也将由目前的16.11%上升至34.82%，成为中电新能源控股股东。中国电力其实是向中电新能源注入部分环保发电资产并获得控股权。

中国电力：建新能源资本平台

据了解，中电新能源原来主要从事物业投资及发展、贸易和顾问等业务，2006年开始转型从事发电业务。今年7月，中电新能源就曾表示过向中国电力收购可再生能源资产的意向。当时，其公司秘书蒋智坚在股东特别大会结束后表示，中新能源正与中国电力及独立第三方洽购新发展项目，这些项目主要集中于风力、水力、垃圾及桔杆发电四个领域。

分析人士表示，目前，可再生能源发电项目为各大电力投资公司所关注。中电新能源此次收购，估计是为了把更有投资价值的可再生能源发电项目纳入旗下，将自身打造成一个专门发展清洁能源的上市公司。

另一方面，中国电力近年来积极发展新能源事业，而打造新能源资本平台也是其工作重点之一。中国电力首席执行官李小琳在公司2007年工作会议上明确指出，2006年，公司构建了“中电新能源”平台，拓展了产业发展空间。2007年，公司的重点工作之一就是抓住有利时机，做好“中电新能源”。李小琳同时是中电新能源的董事会主席。李小琳还表示，中国电力去年全力实施新能源开发战略，新能源项目开发建设取得重大突破。今年，公司要大力发展风电、生物质发电等清洁能源项目全力以赴把新能源项目做大。其中，中国电力今年要实现控股中电新能源的目标，并适时启动国际市场融资，逐步引入战略投资者。



来源：上海证券报

五凌电力已经进入了中国电力了。