主题：长江电力：业绩大增源于资产重组 买入评级

长江电力：业绩大增源于资产重组 买入评级

资产重组后第一年 业绩大幅增长：

2010 年，公司三峡—葛洲坝梯级电站完成发电量1,006.10 亿千瓦时，实现营业收入218.80 亿元，营业利润87.83 亿元，净利润82.26 亿元，基本每股收益0.4985 元，稍低于预期，主要原因是湖北能源上市后公司持股比例下降，公司按照会计准则冲减投资收益3.8 亿元，影响每股收益0.017 元。

2010 年是公司完成资产重组后的第一个会计年度，因为三峡电站26 台机组全部进入公司，使得公司的营业收入和净利润分别同比增长98.64%和78.14%，也超额完成了重组时的目标。

加强管理降成本 资本运作见成效：

实现整体上市后，公司通过加强管理创效益。2010 年公司的管理费用率下降至2.1%，比2009 年下降1.75 个百分点；公司通过调整债务结构，加强闲置资金利用，有效降低了财务费用率，使得公司债务融资综合成本低于一年期贷款基准利率。

2010 年公司在资本运作方面取得一定进展：湖北能源借壳上市，与俄罗斯EuroSibEnergo 签订合作协议，在香港注册成立的长电国际投资中电投新能源，迈出了海外投资的步伐。

等待收购三峡地下电站：

公司在进行重大资产重组时曾承诺：待三峡地下电站首批机组投产发电前由中国长江三峡集团公司出售给公司。三峡地下电站装机容量为420 万千瓦，首批机组预计于2011 年投产发电，公司将可能启动收购地下电站的工作。地下电站发电量较小，预计收购后对公司的业绩影响较小。未来金沙江上游电站的注入将成为公司发展的又一里程碑。

水电龙头价值低估，维持“买入”评级：

公司作为中国的水电龙头公司，业绩优良，风险低，目前公司股价低估，动态市盈率仅有15 倍，我们继续给予“买入”评级。

(光大证券)


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