主题：水电行业：来水改善提高收入和盈利

　总体观点:水电行业进入投资快车道。“十二五”期间，国家将“优先发展”水电。另外，受到日本核泄露事故影响，国务院已暂停审批核电项目（包括开展前期工作的项目）。考虑到我国在《哥本哈根协议》中所作出的承诺:到2020年单位GDP碳排放在2005年基础上减排40-45%，未来5-10年我国水电开发有望进入快车道。

　　行业评级:增持（维持）。水电行业自2010年以来，无论是收入增速、还是盈利水平都在改善之中。水电行业虽然在2010年1季度出现阶段性亏损，但汛期来水较好，2010年全年的收入为1633.28亿元，同比增速为29.57%。而2011年1季度的来水情况较去年同期明显改善，2011年1季度水电行业的收入为351.77亿元，同比增速为109.85%。而盈利水平也持续向好。水电行业综合毛利率在2010年为43.33%，较2009年提高了0.58%；而2011年1季度则为32.96%，较去年同期增长4.67%。

　　由于水电企业运营具有前期大量固定资产投入，建成后日常维护成本较低的特点。因此，在来水充沛的时候，水电机组产能利用率（机组利用小时）的提高所带来利润成倍的增加，业绩弹性大。考虑到未来国家对水电投入的加速和重视，以及优于火电的盈利能力，我们继续维持水电行业的“增持”评级。建议可关注行业内估值低但分红收益率高，以及，业绩弹性好的公司。

　　重点关注公司:长江电力（600900）当前分红收益率为3.12%，略低于10年期国债利率。结合其稳定的业绩和较为确定的成长性，公司当期估值仅为16.5倍，远低于行业均值，具有一定的吸引力。黔源电力（002039）2010年营业总成本中固定成本占85%以上，业绩弹性较好。一旦来水改善，业绩有超预期的可能。公司2011年1季报已大幅扭亏，实现净利润0.12亿元。

　　风险提示:未来来水情况具有不确定性，若来水偏枯，将影响水电企业的收入和盈利。


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