主题：民生证券：给予长江电力买入评级，目标价位26.0元

2021-12-14民生证券股份有限公司严家源对长江电力进行研究并发布了研究报告《乌白注入启动，风光前景“无限”》，本报告对长江电力给出买入评级，认为其目标价位为26.00元，当前股价为21.68元，预期上涨幅度为19.93%。


　　长江电力(600900)
　　一、事件概述
　　12月10日，公司发布《发行股份、发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。
　　二、分析与判断
　　乌、白资产注入提前启动，全球龙头再上台阶
　　11月29日开盘前，公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，宣布控股股东三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产注入公司。考虑到白鹤滩水电站尚有10台机组在建、计划2022年7月前投产，启动时间比预期提前约一年。在完成乌、白注入后，公司国内水电装机将由4550万千瓦提高57.6%至7170万千瓦，“四库联调”升级为“六库联调”后，年均发电量有望由目前约2000亿千瓦时增至超3000亿千瓦时。
　　乌、白资产估值测算近2000亿
　　公告显示，2019、2020、3Q21云川水电的净资产分别为320、413、532亿元，营收为0、33、90亿元、净利润为0、13、39亿元。按照工程预算和资本金比例，我们预计2022年注入时净资产约650亿元，参考黄河水电增资引战、以及A股水电公司的估值水平给予3倍PB，对应估值约1950亿；按照我们此前的测算，稳产期每年约65亿元净利润，参考可比公司估值、并考虑大水电资产稀缺性给予30倍PE，对应估值约1950亿元。
　　从金沙江走向全国，风、光前景“无限”
　　公司2018-2020年均匡算可供支配现金流约166亿元，假设平均造价5000元/千瓦，在20%和50%的资本金比例下，对应新能源每年可开发规模1660万、664万千瓦。此前公司规划新能源开发仅限于现有电站所在的金沙江流域，但子公司三峡电能（长电新能）的业务布局目前已经扩展至内蒙古、广东等地，未来风、光发展潜力不再受限。
　　三、投资建议
　　预计公司21/22/23年EPS分别为1.13/1.30/1.33元，对应11月26日（停牌前一交易日）收盘价PE分别为17.3/15.1/14.7倍。在不考虑乌白资产注入、新能源规模扩张的情况下，仅考虑2022年来水好转预期下的业绩修复，按照公司历史估值水平给予2022年20倍PE，对应目标价26.00元，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、长江来水波动；2、电源结构单一；3、市场消纳影响电价；4、财税等政策调整。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为24.93；证券之星估值分析工具显示，长江电力（600900）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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