主题：长江电力：拟收购地下第一批水电资产 目标价9元

公司2011年上半年实现营业总收入83.36亿元，同比增长5%，归属公司股东净利润26.86亿元，同比增长35%；综合毛利率为52.52%，同比增加1.28个百分点，基本每股收益0.16元，同比增长35.55%。2011年上半年不分配。公司拟以现金76亿元收购地下电站第一批资产。

　　总体评价:公司上半年收入同比增长，主要得益于其销售电量的增加。上半年合计实现发电390.84亿度，同比增长6.46%，其中，三峡电站完成发电319.16亿度，同比增长7.26%。从单季度数据来看，1季度收入同比增长20%，2季度则同比下降3%。显示进入2季度之后来水情况要比往年要差，这点从公司的毛利率变化中也能得到验证。公司1季度综合毛利率为44.43%，同比增长6%，而2季度毛利率为58.38%，同比下降0.5%。为了弥补来水偏枯、及对外投资（如湖北能源（000883））的盈利下降，公司当期出售建设银行（601939）H股、中国西电（601179），获得投资收益2.69元。

　　同时，公司宣布拟以76.35亿元现金收购三峡地下电站第一批资产，其主要包括3台机组和部分公共设施。剩余3台机组及设施将在2012年建成后实施收购。从收购价格来看，较账面值增值85%，而长电目前的PB为1.56倍，有所溢价。根据设计规划，地下6台机组全部投产后可增加发电量35.11亿度，年利用小时835小时。按照全部120亿元的预估收购价格，每年增加EPS不到0.58分，对公司短期业绩增厚较小，更多是基于资产完整性考虑实施该收购，对二级市场股东利好相对较小。考虑到今年来水情况可能低于预期，我们下调公司2011年EPS预测至0.45元，给予2011年20倍的动态PE，对应目标价9元，维持“买入”评级。

　　机构来源：海通证券



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