主题：长江电力：来水偏枯已有预期,维持买入评级

申银万国：余海 2011-10-31

公司前三季度业绩基本符合预期。公司 2011 前三季度实现营业收入 158 亿，
营业成本 61 亿，分别同比增长-8.8%、0.8%，实现归属于母公司所有者的净利
润为 63.3 亿，同比下降 11.7%，EPS 为 0.38 元，基本符合市场预期。
l 今年来水的偏枯带来毛利率的下降，投资收益增加平滑业绩下降幅度。公司
营业收入的下降，主要是因为长江上游来水较多年均值减少约 25％，导致公
司前三季度总发电量较上年同期减少约 9.30%。而公司的主要成本折旧成本同
比变化不大，导致公司前三季度综合毛利率下降 3.7 个百分点到 61.3%。三项
费用率前三季度合计约为 20.6%，与去年同期基本持平。前三季度投资收益为
9.1 亿元，同比增长约 27.7%，主要由于出售部分中国建设银行 H 股股票、及
中国西电股票取得投资收益约 2.7 亿元所致。综合使得公司业绩出现小幅度


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