主题：长江电力：天公不作美 期待来年 买入

011年来水不佳属于偶然，不调整我们对2012年及以后年度的电量预测来水波动是水电行业最重要的经营风险之一，2011年电量不佳已几成定局，但我们认为并不影响以后年度。
前 3季度净利润同比下降12%，EPS0.384元，源于发电量同比下降9.3%公司 2011年前3季度净利润同比减少8.37亿，源于收入同比减少15.29亿，但财务费用节省3.14亿，投资收益增加1.98亿，同时所得税节约 1.70亿；财务费用节约来自负债率小幅提升以及债务结构优化，投资收益的增长来自出售部分可供出售金融资产。

前3季度发电量同比下降9.3%，严重枯水影响公司全年业绩

2011年前三季度单季发电量同比变化分别23%/-3%/-23%，三季度严重枯水，长江上游来水较多年均值减少约25％，为近70年第二枯水年，且10月份来水依然不佳，我们忧虑公司全年发电量会低于我们的预测。

2011年来水不佳属于偶然，不调整我们对2012年及以后年度的电量预测来水波动是水电行业最重要的经营风险之一，2011年电量不佳已几成定局，但我们认为并不影响以后年度。

估值：基于贴现现金流的目标价9.5元，维持“买入”评级

我们采用6.5%的加权平均资本成本，直至2016年的直接现金流，4.6%的终期增长率，9.3%的5年投资资本回报率，5%的永续增长率，8.5%的投资资本回报率，我们维持9.5元的目标价。



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天公对三总太眷顾了，要增持就旱，增持任务接近完成，来水就转好