主题：长江电力：业绩同比仅小幅下降

公司业绩快报披露2011年每股收益0.4683元,高于我们预测值12.82%。

　　2011年全年长江来水较多年平均来水量偏枯25%,但四季度出现小洪峰来水好于2009年和2010年同期,因此公司2011年四季度发电量超出我们预期(也超过可比的2009年以及2010年同期),也因此公司全年的发电量高于我们全年预测电量(在公司三季报披露后调整的预测值)3.8%。除预测电量与实际电量的差异外,公司2011年实际所得税率仅23.8%,低于我们25%的预测,以上两项造成实际业绩高于我们预测值12.82%。

　　我们预测2012年公司发电量1050亿千瓦时

　　我们预测葛洲坝2012年发电量是162亿千瓦时,假设2012年年中公司收购三峡地下电站的另外3台机组,预测三峡电站2012年电量是887亿千瓦时,即我们预测公司2012年合计发电量1050亿千瓦时。公司对2012年发电量的预测将在2011年年报中披露。

　　三峡电站发电量和贷款利率是影响公司业绩最重要的两个变量

　　我们估算三峡电站发电量每增长1%,公司2012年净利润将增长1.6%,对应EPS变化0.85分;平均贷款利率每上升1个百分点,公司2012年净利润将下降7.6%,对应EPS变化4分。

　　估值:维持“买入”评级,上调12/13年盈利预测

　　我们将2012/2013年的EPS0.48/0.53元上调至0.53/0.55元。假设WACC为7.1%(原为6.5%),我们使用DCF模型进行现金流贴现,得到目标价9.5元。



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