主题：电力行业：看好火电高业绩弹性 关注两投资机会

事件描述：

近日各个基金已公布2012年一季度报告，我们基于基金披露的一季度电力板块重仓股变动数据分析如下：

评论：

1．2012年一季度电力板块处于低配状态，低配比例较2011年四季度继续缩小。

截至2012年一季度末，基金持有的电力股（天相行业分类）市值合计为53亿元，占基金持股总市值的0.9%，配置水平仍为低配，但低配比例较2011年四季度减少0.04个百分点至-1.54%。电力行业指数在2012年一季度微跌0.2%，跑输天相流通指数3.88个百分点，行业整体表现差于2011年四季度。其中，水电行业指数表现较好，2012年一季度上涨4.2%，跑嬴天相流通指数0.11个百分点。

我们认为今年一季度电力行业超配比例有所提升主要有两方面原因：一，市场预期今年一季度火电运营环境将得到较大改善、2011年火电业绩大幅下滑所形成的火电高业绩弹性将得到表现；二，2011年水电来水大幅偏枯致估值严重下滑，今年一季度来水改善预期支撑水电估值提升。电力板块仍维持低配状态，除了与行业本身特点（电力为公用事业弹性较差、且进入成熟期致成长性较差）有关外，电力体制改革推进缓慢使市场短期内看不到煤电矛盾得到有效解决的可能也是重要原因。

2．一季度基金增持8 家电力公司、新进6 只个股，业绩弹性高及成长预期兑现公司受追捧

一季度基金增持8 家电力公司，分别是粤电力A、金马集团、华能国际、华电国际、广州控股、九龙电力、内蒙华电和郴电国际；新进入基金重仓股名单的公司有建投能源、湖北能源、上海电力、三峡水利、桂冠电力和川投能源。

基金增持部分电力股遵循了两条投资逻辑：1）业绩弹性高的电力公司：业绩对上网电价上调弹性较高且资产较为优质如华能国际、华电国际、广州控股、粤电力A 和上海电力等火电公司，以及估值偏低且具有来水恢复预期的水电公司如三峡水利和桂冠电力等获得增持；2）成长预期有望兑现的公司：火电公司中的金马集团、内蒙华电等，这类公司具有产业链优势且业绩成长预期有望在短期内兑现；水电成长性较好的川投能源也受到了基金关注。而湖北能源则兼具较好的水电业绩弹性及天然气成长预期。

3．一季度基金减持9家电力公司股票，退出2只个股。

一季度基金减持9 家电力公司股票，分别为明星电力、桂东电力、申能股份、通宝能源、国电电力、国投电力、长江电力、文山电力和大唐发电，基金持股数占流通股比重环比分别下降2.13、1.1、1.24、2.33、0.52、3.66、0.67、0.54 和0.03 个百分点。而皖能电力和

ST 能山则退出了基金重仓股名单。

4．维持行业“增持”评级，关注两类投资机会

根据我们的判断，2012年电力供需形势仍将偏紧，并且经济增速放缓、节能减排及结构调整压力将抑制煤炭涨幅，2012年煤价同比涨幅或小于2011年水平。煤价走势平稳或可使火电行业今年收获2011年电价上调收益、兼之火电产能利用率继续回升，将使火电享有较长业绩回升期。而电价体制改革的继续推进将持续提供火电投资机会，我们维持行业“增持”评级。


投资策略上，建议关注两类投资机会：

1）关注机组布局在东南沿海且拥有优质电力资产的火电上市公司如华能国际（600011）、华电国际（600027）和粤电力A（000539）等。此类公司对煤价回落具有较高的业绩弹性且估值相对较低。目前国内经济并未见底，煤价上行空间有限，且近期国际煤价、原油价格均持续下跌，东南沿海煤价涨幅或可维持低位甚或下降，位于东南沿海的火电公司或可继续享受煤价下跌带来的业绩回升；

2）关注具有较强估值修复预期的水电上市公司如桂冠电力（600236）等。



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