中信海直（000099）:深海低空，一体两翼

　　中信海直 000099 航空运输行业

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：宋伟亚 撰写日期：2012-06-20

　　投资要点:

　　A股唯一。中信海直主营海上石油直升机飞行服务业务，是国内通用航空业唯一集航空、机场和维修基地三位一体也是最大的甲类通用航空上市企业。公司作为低空开放主题相关标的受到市场广泛关注。

　　海洋尤其是深海石油飞行市场前景是公司主要看点。此领域是公司作业量最大、经济效益最好、竞争优势最明显的主营业务板块，其业务收入公司总收入近九成，利润贡献占比更高。海上油气开采前景远大，中短期业务体量主要来自近海，长期深海业务将是主要看点。公司作为海上油气开采产业链重要环节必将受益于较快需求增长。

　　稳健增长是核心特征。其一:业务增速不同步于海上石油开发速度； 其二:投产运力增长不具备爆发性。未来以大型机EC225为主的投放计划将一定程度上改变这一态势；其三:业务增长伴随成本增加；其四:主力机型租机价格提价幅度相对温和；中海油核心大客户具有双刃剑影响。判断量价温和上升将是公司海油业务的基础趋势。公司人工成本标准已基本提升到位、航油价格回落、新增运力多集中于具备良好市场前景的大型机EC225且其历史机型利润贡献开始发力等，预测公司毛利率将由09年历史低位26.6%逐渐回升2014年31.4%左右。其他低空通航业务体量有限，中长期空间倚赖于时间。

　　“谨慎增持”评级，目标价9.8元。预测公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.35和0.43元，年均增速17%；对应动态市盈率分别为32X、25X 和21X，估值水平处于较高区间。公司整体定位于稳健增长的价值型品种，同时叠加海洋产业和低空开放政策主题。

振华重工（600320）:创新、转型助力公司再创辉煌

　　振华重工 600320 机械行业

　　研究机构：东北证券 分析师：吴江涛 撰写日期：2012-05-11

　　作为出口份额过半 的央企控股公司，2008 年全球危机带来较大冲击， 经营一度陷入困难，但公司拥有的技术、经验积淀，创新的文化氛围， 都为公司再次崛起奠定了基础。

　　危机之前，公司管理层就意识到业务转型的紧迫性，积极提升海工装备、大型钢结构等相对高附加值业务占比，截止到2011 年底，海上重型装备收入占比已接近20%，随着公司介入钻井平台业务，充分利用自身的技术、人员成本优势，海上重型装备将迎来更快发展。

　　经济复苏带动全球商品贸易量回升使得公司的订单及盈利能力出现回暖，于此同时，节能减排带动港口船运模式变化也对公司传统港机业务带来新的发展机遇。 振华重工作为中交股份（控股股东）四大核心业务之一的装备制造业转型的重要载体，控股股东对其发展具有明晰的战略规划。中交股份收购F&G 为公司转型带来亮色，F&G 公司与振华重工存在互补的协调效应，未来随着业务的深入整合，公司的平台设计、制造管理经验得到快速提升，同时公司还可借助F&G 公司的信誉、渠道，快速树立公司在海工平台及配套制造方面的品牌影响力。

　　目前公司市盈率不具备优势，但从市销率、市净率来看，公司相对其他上市公司而言仍具备一定优势。 风险提示:经济复苏弱于市场预期；发展海工装备的风险性。

　广船国际（600685）:今年完工交付将创新高

　　广船国际 600685 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：高晓春 撰写日期：2012-03-30

　　公司业绩符合预期

　　2011年，公司实现营业收入82.96亿元，同比增长35.04%；实现净利润4.09亿元，同比下降26.76%；基本每股收益0.81元； 利润分配预案是不派现不转增。公司业绩符合我们预期，净利润增速大幅低于收入增速主要是由于毛利率下降和大幅计提减值损失等因素。

　　完工交付创新高，手持订单继续下降

　　去年，公司实现开工18艘、下水21艘、完工交付18艘，完工交付船舶吨位79.67万载重吨、同比微增1.83%，交船吨位创下新高。去年世界新船订单复苏出现一定波折，公司全年承接新船订单12艘、47.73万载重吨，同比下降29.2%；由于去年新接订单略低于完工交付量，去年年底手持订单42艘、173万载重吨，和2010年底相比减少37.26万载重吨。按照公司的经营计划，预计今年承接新船订单15艘、开工18艘、下水21艘、完工23艘； 今年完工交付量将创历史新高，预计在85万载重吨以上。

　　造船毛利率下降，预提大额减值损失

　　公司净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降和大额计提减值损失。去年，公司造船业务实现收入72.25亿元、同比增长12.85%，毛利率10.33%、同比下降2.87个百分点，毛利率下降主要是由于人民币升值、造船成本上升和新承接在建船船价较低等原因。考虑到这些因素，公司去年大额计提存货减值损失3.34亿元。

　　期间费用下降、大额补贴收入减缓业绩下滑

　　去年，公司销售费用2582.47万元、同比大幅下降56.06%，主要是前期计提的保修费超过保修期，本期转回；财务费用-23856.53万元、同比减少8790万元，主要是由于人民币升值、美元债务汇兑损益增加，存款利率上调带来利息收入上升；期间费用率2.29%、下降2.36个百分点。丹麦Torm公司撤销1艘5.316万载重吨化学品船获得赔偿收入7833万元，去年补贴收入2.15亿元。

　　盈利预测与估值

　　按照公司的交船计划和手持订单状况，预计今年将是短期完工交付的最高峰；预计2012~2014年实现EPS0.89、0.86和0.74元， 搬迁可能带来较大升值收益，目标价22元，维持“增持”评级。