主题：五粮液系列酒发力 期待营销改革显效

受经济增速下行以及政府三公限酒影响，国内白酒行业增速出现下行，将进入调整期。但是，调整期即是机遇期，公司将抓住行业调整契机，通过前后核心品牌运作、加速营销体制改革等5项措施推动公司未来发展，实现2015年收入600亿元的十二五中长期规划。

营销体制全面改革，推进公司酒业的深度全国化，提高团购比例、推动系列酒放量。为应对市场竞争，公司自去年下半年开始制定全面的营销改革措施，主要是在重点区域建立子公司，增加终端销售人员及投入推进酒类产品的深度全国化。公司计划实现10个平均收入30亿重点省份，3个平均收入40亿的大本营，总收入120亿；20个平均收入10亿的区域市场。同时团购占比从10%提升到25%。与此同时，公司将着力打造中档酒，推动腰部发力。

集团仍以白酒为主业，将与股份公司互相促进共同发展。五粮液[36.58 -2.35% 股吧 研报]集团未来将以白酒作为其中心，并发展“现代制造、特种玻璃，高分子材料，物流”四大支柱产业。集团实现对股份的持股，使得股份和集团联系更紧密，互相促发展。

基于公司系列酒的销售突破以及营销改革可能带来的效率提升，我们将公司2012-2014年的盈利预测略提高到2.36元、3.07元和3.99元，相对目前股价的估值在16倍、12倍和9倍，估值与历史相比处于低位，维持“买入”评级。


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