主题：电力行业：水电利用创新高电煤库存回落

【电力行业研究报告内容摘要】

　　报告要点

　　用电增速符合预期，预计下半年将平稳运行

　　今年 1-7 月份，全社会累计用电量28332 亿千瓦时，同比增长5.4%。7月份单月用电量4556亿千瓦时，同比增速为4.5%，由于季节性因素，环比增长10.15%。7月用电情况来看，全社会累计用电量增速目前仍处于较低水平，工业经济表现仍然未见起色，对用电量增速的带动作用明显减弱。预计8月用电增速4.77%。

　　水电利用小时超火电，火电增速疲软将延续

　　2012 年1-7 月累计新增装机2892万千瓦，同比去年下降29.85%，其中水电完成600 万千瓦、火电完成1790 万千瓦，火电新增装机较去年同期减少984万千瓦。

　　1-7月份累计发电量同比增长3.8%，单月增速2.1%。由于今年汛期来水较好，水电单月发电量同比增速为33.90%，累计增速15.6%；受到水电电量挤压，7月份火电单月发电量同比下降4.5%，1-7 月累计增速1.6%。8月份，汛期来水有望继续延续偏丰趋势，我们认为水电发电量同比将继续保持高增长。

　　港口及电厂库存有所回落，电煤价格小幅上涨

　　尽管进入 7月份以来，用电高峰期火电负荷水平环比有所上升，但由于水电发电量同比大幅增长对火电发电量形成一定压制。因此电煤库存水平高位回落后目前仍保持在较高位置。截至8月15 日，秦皇岛煤炭库存从7 月16 日的857 万吨下降至696.4万吨，较去年同期水平有所下降。目前秦皇岛库存水平较上月有所下降，但目前电厂库存水平仍保持较高水平。直供电厂库存可用天数仍然保持在24-25天的较高水平，展望后续月份，我们认为可用天数可能继续缓慢下降。

　　投资策略：继续关注盈利改善确定性强的区域性标的

　　7 月份中旬以来，电力板块相对跑输大盘0.89个百分点。煤价下行来水好转的情况下，行业内各公司的盈利将出现不同程度的改善。我们认为盈利改善确定性较强的区域性标的将是未来首选；下半年业绩存在超预期可能。仍继续维持行业“看好”评级，我们建议关注以下几类投资机会：汛期来水改善，水电受益标的：相对看好国投电力。由于公司火电资产质量较好，用电高峰期发电量有一定保证，在低煤价情况下将贡献部分业绩弹性。而汛期水电有望实现较高发电量，未来装机增长明确，全年业绩有望超预期。关注沿海火电及低估值品种：华能国际、国电电力。7-8月份用电高峰期，煤价未出现大幅上涨，相关火电品种季度业绩表现将进一步改善。可中长期布局的战略优质品种：通宝能源、皖能电力和湖北能源。中部崛起战略下，电力能源建设先行；作为省国资委下电力能源平台企业，未来将得到充分发展；契合于行业景气度拐点，以上标的可作为中长期布局的战略优质品种。


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