宏源证券（000562）：投行和自营业务推动业绩快速增长

　　投资要点：

　　宏源证券上半年实现营业收入17.1亿元、净利润7.3亿元，分别同比增长30.3%与40.1%。，每股收益0.50元，承销与自营创佳绩推动业绩快速增长。其中，2季度营业收入7.7亿元、净利润3.1亿元，分别环比下滑18.9%与26.1%。公司期末每股净资产4.49元，较1季度末下降4.8%。

　　承销进步显著。上半年股票公开发行额90.1亿元，市场份额2.72%、居行业13位，是去年全年的11倍，实现承销收入3.2亿元，收入占比达18.9%。

　　经纪业务上半年佣金净收入8.2亿元，同比下降13.6%，市场份额1.3%、较2009年增长2.3%。上半年股票基金净佣金率0.134%，较2009年下降10.2%，明显低于行业平均降幅；其中2季度佣金率0.13%，环比下滑5%。公司上半年新增疆内营业部17家（含服务部升级），在疆内的垄断优势愈发明显。

　　自营上半年投资收益3.8亿元、同比增长159%；但西飞国际等股价波动大导致可供出售金融资产市值损失2.7亿元。期末自营市值51.3亿元，较上年末减少9.7%，主要是持有基金减少所致。股票投资10.6亿元、较期初减少1.9亿元，主要是持股市值减少所致。期末自营股票和证券分别为净资产的16%和78%。目前前10大可供出售金融资产仍有约1.7亿元浮盈可兑现。

　　期货业务进步显著，上半年期货经纪市场份额0.82%、同比增长53%；其中股指期货市场份额1.18%。实现佣金收入0.3亿元、同比增加51%；上半年实现资产管理收入0.4亿元；直投业务完成2单投资，投资额0.65亿元。

　　在市场（1700/2400）的假设下，调高2010-2012年盈利预测至0.80元、0.90元以及1.11元。目前股价对应动态21倍PE，在中小券商中处较低水平。上调公司目标价至20元，对应2010年25倍PE，但仍维持谨慎增持评级。新疆地区振兴计划的推进将是股价的催化剂。（国泰君安梁静）

东北证券（000686）：短期具有交易性机会推荐

　　公司近况：

　　东北证券公布了公司2010年8月财务经营数据。

　　评论：

　　东北证券2010年8月经营数据环比继续好转，经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。

　　公司8月营业收入1.90亿元，较上月1.59亿元营业收入增长20%；当月净利润为8300万元，也比上月公司6400万元的净利润环比增长29%。公司8月末净资产为31.53亿元，环比增长3%；公司的净利润率也继续回升，至43%。

　　估值与建议：

　　在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3股、日均股票交易额1800亿元，自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，得到目标价格为22.72元，折配股前目标价格为29.53元。

　　由于东北证券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损，且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅为1700万元，自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍未实施的前提下，公司短期内仍可能有交易性机会，我们维持对东北证券"推荐"投资评级。（中金公司王松柏）