主题：长江电力：第二批地下电站收购彰显大股东支持

　今年上半年,公司实现营业收入92.8亿元,同比增长11.29%;利润总额36.1亿元,同比增长4.68%;归属于上市公司股东的净利润为28.5亿元,同比增长5.97%;扣非后净利润增速为12.54%。公司每股收益0.1725元,同比增长5.96%。

　　单季度来看,收入59.0亿元,同比增长22.02%;归属上市公司股东的净利润为24.3亿元,同比增长19.35%;单季度EPS为0.1474元。

　　点评:

　　1)上半年长江来水情况好于预期,上半年共实现发电量421.86亿千瓦时,较上年同期增加7.94%,其中,三峡电站发电量约347.97亿度,同比增加9.03%;葛洲坝（600068）电站发电量约73.89亿度,同比增加3.08%,基本恢复到09年的水平。其中,三峡-葛洲坝梯级电站累计节水增发电力23.68亿度。

　　2)毛利率增加,费用保持合理水平。公司电力业务收入89.68亿元,同比增长10.42%;毛利率为55.60%,同比增长2.32%;公司的销售费用424.23万元,同比增长减少15.46%;管理费用为1.9亿元,同比增长2.33%;财务费用24.07亿元,同比增长4.67亿,增幅19.43%,对利润造成一定影响。

　　3)同时公告第二批电站收购预案,收购定价为37亿,增值率为29.3%,单位千瓦收购价为1776元,大大低于第一批电站收购价。整个地下电站收购价格为113.66亿元,低于当时的预测值120亿元,显示大股东在收购上对上市公司的支持,对上市公司是利好。

　　对公司长短期看法的修正:

　　我们认为受益于国家节能减排,水电行业进入新的景气周期。作为国家水电的龙头,长电长期投资价值高,中长期看点在金沙江下游电站的开发及注入。预计今年发电量为1040亿千瓦时。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正:

　　我们预计2012/13/14年每股EPS为0.53/0.57/0.62元,目前股价对应PE为12倍,股息率接近4%,维持“买入”评级,目标价8.5元。

　　风险提示:


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