主题：长江电力：预计丰水效应将在三季度继续体现

上半年净利润同比增长6%(扣非净利增长13%),实现EPS0.1725元上半年营业收入和净利润分别为92.8/28.5亿元(扣非后27.7亿),同比增长11%/6%(扣非后增长13%)。业绩提升得益于发电量同比增长8%,且平均上网电价也有小幅提高。

　　毛利率提高但财务费用增长。

　　上半年收入同比增长11%以及毛利率提高(约2个百分点达到55.6%)导致毛利增加6.8亿,但财务费用同比增加4.7亿,一方面由于是11年三季度收购地下电站导致负债增长另一方面受11年加息影响;在净利润中占比较大的投资收益总额同比变化不大(但结构有所变化,当期公司参股的电力项目收益率同比大幅增长,但本期未出售投资的金融资产)。

　　下半年展望:丰水有望带来发电量超预期、业绩超预期。

　　1-6月三峡平均来水同比去年增加8.4%,二季度同比增加17.5%,三季度至今来水依然良好,特别是7月份三峡入库流量日均同比增幅超过50%。公司年初给出全年计划电量1040亿千瓦时(葛洲坝（600068）、三峡分别160/880亿),若9月份来水依然比较乐观,我们预计公司全年发电量有望超出计划40亿千瓦时,并提高12年EPS约0.045元(我们估算公司发电量每增加1亿千瓦时,公司净利润增加1837万元)。

　　估值:维持目标价9.5元不变。

　　由于来水的不确定性,我们维持公司12-14年0.53/0.55/0.57元的盈利预测,基于DCF模型进行现金流贴现,假设WACC为6.5%,得出目标价9.5元。


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