主题：長江証券：電力行業景氣度回升值得中期看好

　首先，電力行業前三季度盈利大幅提升。今年前三季度，電力行業實現營業收入4380.36億元，同比增長7.39%。其中，火電行業營業收入達3784.96億元，同比增長6.09%﹔水電行業營業收入達445.86億元，同比增長21.47%。全體上市公司同期實現淨利潤251.27億元，同比增長66.38%。其中，火電行業實現淨利潤136.22億元，同比增加107.97%﹔水電行業實現淨利潤107.24億元，同比增長31.49%。火電行業淨利潤大幅上漲的主要原因在於煤炭價格的下跌，水電行業利潤同比上升則是由於前三季度來水偏豐。

　　其次，火電收入增長緩慢，毛利率顯著改善。今年前三季度，多數火電企業營收增速放緩，主要系全社會用電增速逐季回落影響。在行業營收整體表現平淡的背景下，表現較好的皖能電力營收增速達53.72%，主要緣於安徽省域用電需求較旺以及公司馬鞍山機組的投產。前三季度營收同比回落幅度較大的是上海電力，主要緣於上海地區用電量增速總體放緩以及區外送電比例上升。今年前三季度，火電行業毛利率為16.24%，同比提升5.02個百分點，火電企業Q3實現營業收入1278.96億元，營業成本1030.19億元，季度毛利率達到19.45%，環比提高3.71個百分點。

　　第三，汛期來水偏豐，水電業績回升。今年前三季度，重點流域來水較去年同期明顯偏豐，絕大多數水電上市公司1-9月營收增速明顯。在傳統水電類上市公司中，閩東電力、黔源電力的營收增速較快。營收增速表現不俗的“區域型小水電+電網類”上市公司主要有：岷江水電、郴電國際、廣安愛眾。前三季度，水電行業的毛利率為44.63%，Q3實現營業收入199.57億元，營業成本88.21億元，季度毛利率為55.80%，環比提高13.18個百分點。

　　第四，電力行業景氣度回升符合預期，值得中期看好。近期燃料價格出現回升，使電力行業有所承壓，整個電力板塊出現大幅上漲的概率偏低，因此我們短期對電力行業的整體表現持“謹慎”態度。但是，海外經濟持續低迷，國際煤價與國內呈相反走勢，成為可能拉低國內煤價的重要潛在因素。中期來看，我們認為電力行業明年好於今年的判斷不變，中期繼續維持電力行業“看好”評級。

　　在選股策略上，我們認為區域性龍頭、增長確定的標的未來成長空間較大，業績釋放動力較強。我們重點推薦皖能電力、國投電力、通寶能源、湖北能源、華能國際、國電電力等。長江証券



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