主题：栖霞建设:上下游产业链打通的典范,获超额收益


公司为江苏区域龙头,具股东背景优势。
研报国泰君安证券2013-01-11 08:20股东为栖霞建设集团,实际控制人为南京市栖霞区国有资产投资中心。另公司管理层及集团工会间接持有公司15.8%股权,与投资者利益绑定。
品牌优势+低地价,项目毛利率相对较高。公司拥有一级开发资质,现已进入南京、苏州、无锡等江苏经济发达城市,“星叶”品牌省内具口碑;目前开发项目拿地时间较早,地价相对较低,毛利率较高。
战略调整期结束,开发业务周转速度将提升。受市场环境影响,公司主动进行战略调整,目前战略调整期已经结束,11年商品房开工加大至43万方,12年供货丰富,1-7月累计实现销售22亿。周转提升、项目高毛利使未来开发业务利润贡献有望快速稳定增长。积极参与保障房,幸福城120万方保障房建设成为全国保障房示范。
增加自持物业占比,租金收入稳步增加。截止到11年末,商业出租面积达到5万方,涵盖会所、办公、商铺,未来租金可贡献稳定利润。
沿产业链上下游,投资细分行业龙头企业,获取丰厚投资收益。通过打通上下游产业链,公司既可提高精装修占比,降低成本提升质量,也可分享细分行业成长,获取投资收益。目前棕榈园林已完成IPO,根据最新股价,公司获利达6.75亿,预计未来可逐步兑现收益。
投资河北银行、小额贷款公司,受益金改,利润来源进一步多元化。
坚持高分红回报股东,名副其实的地产现金牛。02年上市至今,公司每年都保持大比例分红,累计分红超12亿,累计股利支付率74%。预计公司12-13年EPS0.64、0.69元。公司周转提速、项目高毛利、利润来源多元化将使业绩进入快速、稳定增长阶段。每股RNAV6.34元,具安全边际。综合NAV和PE估值,目标价6.5元,增持评级。

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