主题：长江电力：发电量大幅增长 业绩好于预期


2013-01-21 00:00:00 作者：彭全刚 侯鹏 来源：招商证券

受益于长江全年来水丰沛,公司2012年电量同比增加21.35%,带动公司收入同比增长24.72%,归属净利润同比增长34.26%。“调控一体化模式”的实施有利于公司提升电量,未来业绩有望进一步提升,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价8.6元。
公司2012年EPS预告为0.63元,好于我们预期。公司发布业绩预告,预计2012年全年总收入258.18亿元,同比增长24.72%,营业利润114.41亿元,同比增长36.44%,归属净利润103.69亿元,同比增长34.26%,折合每股收益0.63元,好于我们预期。
装机增长来水丰沛,发电量实现大幅增长。2012年三峡地下电站第二批机组全部投产,增加装机210万千瓦,且长江全年来水偏丰31.96%,公司实现发电量1147.49亿千瓦时,同比增加21.35%,其中,三峡电站发电量981.07亿千瓦时,同比增长25.31%;葛洲坝电站发电量166.42亿千瓦时,同比增长2.32%。
利润率明显提升,盈利能力显著增强。受益于发电量大增,公司度电固定成本下降,且由于利率两次下调,公司对高息负债进行替换,财务费用压力减轻,全年营业利润率达44.3%,同比提升3.8个百分点,实现加权平均净资产收益率14.49%,同比提升2.95个百分点,盈利能力显著增强。
联合调度模式实施,未来电量向好。11月12日,金沙江下游梯级电站“调控一体化”管理模式顺利实施,该模式能够提高资源利用率,减少弃水等浪费,对三峡电站和葛洲坝电站发电量形成直接利好,有助于公司业绩提升。
金沙江进入投产期,存在资产注入预期。公司大股东三峡集团金沙江下游电站建设顺利。三峡集团网站报道,向家坝电站已有2台机组投产,另有1台机组具备发电条件,溪洛渡电站共有6台机组进入总装阶段,计划今年6月首批机组投产。长江电力作为三峡集团的上市平台,未来有可能通过收购方式进行扩张。
维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,我们调整公司2012~2014年每股收益分别为0.63、0.64、0.65元。公司是水电龙头,立足长江,外延发展空间广阔,葛洲坝电站也将改造扩容,给予13年13.5倍PE,目标价8.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:来水明显转枯,财务费用控制不佳。

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