主题：五粮液 收购集团资产，向减少关联交易迈进


　　五粮液股份在2007年的年报中明确地提出分三年逐步收购集团相关白酒资产，至今预期且盼望已久的资产收购终于开始启动。本次主要是收购集团旗下部分与白酒业务相关的资产，主要内容为以现金资产收购普什集团、环球集团下包装等白酒相关资产，这些资产以生产包装物为主，长期为股份公司提供相应的白酒包装物：
　　（1）公司拟以现金向普什集团购买其直接及间接持有的四川省宜宾普什集团3D有限公司100%股权、四川省宜宾普光科技有限公司100%股权以及酒类经营性资产及负债。
　　（2）公司拟以现金向环球集团购买其持有的四川省宜宾环球神州玻璃有限公司、四川省宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司各100%股权。
　　（3）标的资产评估基准日为2008年8月31日，
　　本次收购可以大量减少五粮液股份公司采购货物的关联交易。我们从公司2007年关联交易数据可以看到，与公司关联交易量最大的几家公司分别为普什集团、环球集团、丽彩集团、五粮液集团，其中本次收购涉及的普什集团、环球集团2007年与公司的采购关联交易合计达到14.5亿元，占整个采购关联交易量的62%，占五粮液股份公司主营业务成本的43%（见图1、2）。本次收购完成以后可以极大地减少公司的采购关联交易。
　　收购增厚上市公司业绩，不考虑收购对价之财务费用将增加2007年净利润2.68亿元，每股收益约0.07元，2008年预计增加每股收益0.13左右，但公司盈利能力并未增强。本次收购的资产中以普什集团酒类经营性资产及负债、环球集团下的宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司盈利能力最强，2007年ROE分别达到9.06%、71.7%%（上市公司为15.4%），销售净利率分别达到10.33%、24.33%（上市公司为20%）。不过因为本次收购为现金收购，考虑到整体收购的ROE为9.56%（以收购资产的ROE计算，而非收购对价的资产收益率），高于资金的财务收益，因此总体上看本次收购可以增厚公司业绩（除非本次收购价格高于70亿元）。不过比较收购资产的ROE9.56%和五粮液上市公司的10%，公司盈利能力并未增强。

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