主题：五粮液 资产整合 三步并成一步走


　　 资产整合原来预期三年完成，此次收购完毕后一次解决。在2007年度报告中，公司承诺集团相关酒类资产整合进入上市公司分成三年完成，主要是为了解决长期困扰上市公司的的关联交易问题，此次收购则是将原来三年的收购在一年内完成，收购的结果与原来的规划有两点不同。

　　 一是丽彩集团和安吉物流公司不再收购。由于此次收购的公司中有的业务与丽彩和安吉相同，上市公司的相关业务将转向由收购的公司来完成，自然将少了与丽彩和安吉的关联交易，因此对丽彩集团和安吉物流不必再收购。

　　 二是仍然没能明确进出口公司的未来归属。公司最大的关联交易和利润漏出都在进出口公司身上，2007年涉及关联交易金额41.3亿元，占总收入的56.36％；预计2007年漏出净利润10亿元，占当年净利润的75.53％。此次，只是约定按市场定价原则来确定上市公司供进出口公司的价格，与原来预期可以完全解决还是有一定差距。

　　 自有资金能够解决此次收购。此次收购总共涉及资产（以2008年上半年数据计）43.69亿元，净资产28.67亿元，净利润2.50亿元。参考一季度末，公司拥有货币资金52.29亿元，可以用自有资金完成来完成此次收购行动。

　　 目标价28.50元，给予"推荐"评级。我们预测公司2008年～2010年EPS为0.56元，0.95元和1.06元，按照行业平均30倍市盈率，以公司完成收购后的完整经营年度2009年进行估值，对应合理价格为28.50元，给予"推荐"评级。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

ding!!