主题：五粮液 资产注入拉开序幕

　　由于07年年报中，公司披露将在三年内逐步将五粮液集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，因此此次资产收购也在市场预期之中。当初五粮液不完整上市，部分酒类资产留在五粮液集团，造成了多年来五粮液和五粮液集团之间在存在着大量的不透明的关联交易，尤其是普什集团与上市公司之间的大量关联交易，一直被业界疑为五粮液转移利润的通道。此次上市公司把普什集团下的酒类相关资产都注入公司，不仅减少了与集团之间的关联交易，而且有助于公司提高生产经营的独立性，优化了治理结构。07年和08年上半年此次收购资产合计净利润分别为2.68亿元和2.50亿元，我们预计此部分资产08年全年净利润约为4亿元，折合成EPS为0.105元，预计资产收购将在08年第四季度完成，因此对公司08年业绩影响较小，业绩贡献效应将在09年体现。
　　五粮液集团中，与公司有较大关联交易额的主要有五大资产板块，其中进出口公司和普什公司是两个与公司关联交易额最大的公司。虽然此次公司只注入普什集团和环球集团，不包括进出口公司，但是公司承诺了完成此次资产收购后，将与进出口公司重新按照市场定价来向进出口公司提供酒类产品，表示公司正努力地朝好的方向改善，值得期待。
　　估值讨论。由于资产注入进度慢于我们的预期，下调公司08年EPS为0.52元，此外我们先前的假设已经充分包含了资产注入预期，因此维持公司09、10年的EPS分别为0.71、0.86元不变，维持公司长期"推荐"的投资评级。

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