三峡地下电站价值之争：三峡集团低投高卖？
21世纪经济报道 詹铃 深圳报道 2011-09-21 00:23:56 评论(1)条 随时随地看新闻核心提示：收购地下电站有利于规避长江电力与三峡集团的同业竞争，减少关联交易。


9月19日，三峡地下电站厂房工程及首批机组在宜昌三峡坝区正式启动验收程序。

在此之前的9月15日，长江电力（600900.SH）已在宜昌召开临时股东大会，通过了收购大股东中国长江三峡集团公司（简称三峡集团）地下电站的方案。

长江电力公告，收购三峡地下电站将分两次进行，第一批资产，包括2011年投产的3台机组及已经完建的公共设施及专用设备，而第二批资产则是2012年底之前投产的3台机组及其余在建的公共设施。按照资产收购方案，第一批资产收购价格为76.26亿，两批合计120亿。

然而，相对于2009年重大资产收购时二级市场的兴奋，对于此次长电的收购方案，有不少投资者表示出失望情绪。

“相对120亿的收购价格，每年只能带来不到5亿的利润，这个资产收益率水平明显偏低。”一位投资者说。

而海通证券分析师陆凤鸣也指出，“这次收购更多是基于资产完整性考虑实施该收购，因此对二级市场股东利好较小。”

收购资产利润偏低

电站每年可带来约5亿元净利润，相对120亿元收购价并不便宜

长江电力公布的资产收购方案显示，按国资委确认的审计结果，地下电站第一批资产总账面价值为41.28亿，而资产评估价则为76.36亿。

“在2009年重大资产重组方案中，我们就已经对收购地下电站作了原则安排，这次资产收购只是按原定步骤进行。”长江电力董秘办人士对记者说，收购地下电站将彻底解决目前三峡发电资产分置的问题，有利于规避长江电力与三峡集团的同业竞争，减少关联交易。

2009年，三峡集团实施主营业务整体上市，将三峡工程左右岸剩余18台发电机组及相关资产转让给长江电力。至此，三峡工程左右岸26台发电机组等主体发电资产全部注入公司。

而待6台地下机组全部收购完成后，长江电力可控装机规模将达到2518万千瓦，其中，葛洲坝278万千瓦，三峡电站2240万千瓦。

上述长江电力人士解释，资产增值率达到84.99%，主要是因为地下电站建设期间，人工费、建筑工程费用均有较大幅度上涨，此外还提前计取了部分扩建项目的辅助工程费。

另外，“5年建设期的资金成本也不小。地下电站账面价值中只包含少量外部借款产生的贷款利息，但资产评估时计取了全部投资的资金成本。”

海通证券分析师陆凤鸣分析，地下6台机组全部投产后可增加发电量35.11亿度，年利用小时835小时。按照全部120亿元的预估收购价格，每年增加EPS不到0.58分。

而瑞银证券研究员孙旭也指出，“我们测算地下电站可带来约5亿元的净利润贡献，相对于公司120亿元的收购价来说并不便宜。”

协同效应

虽然利润一般，但收购地下电站所带来的协同效应不可忽视。

在彭全刚看来，地下电站主要是利用汛期弃水发电，只有在汛期入库流量高于主厂房机组满发所需流量时才进行发电，因此预计全年能用小时数较低。“我们分析可能在1000小时左右。”

“不过，虽然此次收购给长电带来的每股收益增厚不明显，但收购地下电站所带来的协同效应也不可忽视。”彭全刚说。

在19日的地下电站验收仪式上，水利部部长陈雷称，6台地下机组投运后，将大大增加三峡汛期发电量，使三峡电站水量利用系数由92%提高到97%以上。此外，地下电站还可增加三峡电站的调峰容量，减少弃水调峰电量损失，使枯水期调峰容量增加约300万千瓦。而当其他机组检修与发生事故时，地下电站可替代发电，增强三峡电站调度运行的安全性和机组检修安排的灵活性。

根据长江电力提供的数据，地下电站投产后，由于装机容量增加，可以减少弃水，每增加1亿千瓦时电量，可增加公司净利润约1700万元。

另外，值得注意的是，根据此前发改委发布的《关于适当调整电价有关问题的通知》，“三峡地下电站投入商业运营后，三峡电站送湖北上网电价调整为每千瓦时0.2506元，送其他地区上网电价每千瓦时提高0.19分钱”。

也就是说，地下电站投产后将提升整个三峡电站的电价水平。

“按照2010年三峡电量844亿度，湖北地区销售电量约占16%，电价上调2分，预计可以增厚利润2.7亿元；其他地区电量占84%，电价上调0.19分，预计可增厚利润1.34亿元。”彭全刚分析。

120亿购地下电站 小股东欲阻长江电力高溢价收购www.eastmoney.com2011年09月25日 03:38张玉香 手机免费看热点个股|字体：大中小|我有话说 查看评论(0)
现价：6.56 涨跌：0.14 涨幅：2.18% 总手：522489 金额（万）：34275 换手率：0.54%
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　　“股东大会如今已经通过长江电力(行情 股吧 买卖点)对地下电站的收购方案，中小股东对此也无能为力。然而，此次对地下电站的收购不禁让投资者对于后续的收购持悲观态度。”9月21日，长江电力小股东王先生对《中国经营报》记者表示。

　　9月19日，长江三峡水利(行情 股吧 买卖点)枢纽地下电站厂房工程及首批机组启动验收会议在湖北省宜昌市三峡坝区召开。之前的9月15日，长江电力第一次股东大会通过了预计以120亿元的价格收购全部资产，以及以84.99%的高溢价收购该地下电站第一批资产的方案。

　　围绕着长江电力收购该地下电站，曾有投资者以及分析师对120亿元的收购价格表示质疑，并有投资者联名上书国资委和北京市证监局。

　　大小股东暗自“博弈”

　　长江电力最终将以120亿元的价格，收购每年净利润约为96万元的三峡地下电站。9月15日，长江电力2011年第一次临时股东大会通过了关于长江三峡地下电站的收购方案。

　　根据该方案，长江电力最终将以120亿元的预估价格，收购三峡地下电站资产。该地下电站资产包括2011年和2012年先后投产的总装机量为420万千瓦的6台机组，以及公共设施和专用设备。

　　2011年将完成地下电站第一批资产的收购。这包括三峡电站首批投产的30号、31号和32号机组，以及地下电站厂房、6台机组对应水工专用设备、500KV升压站等专用设备和公共设施。

　　第一批资产的收购评估值为76.36亿元，这与其41.28亿元的账面价值相比，溢价84.99%。另据评估机构对第二批资产的预估情况，地下电站最终收购价格约为120亿元。

　　这个方案遭到了包括长江电力中小投资者以及一些业内人士的质疑。

　　“收购地下电站，作为投资者并不反对。只是投资总额91亿元的资产，溢价到了120亿元，而且地下电站收益不高且年利用率也不高。这对上市公司和股东来说并不划算。”另一位长江电力的小股东史先生表示。

　　今年7月末，几位联合署名的长江电力小股东分别向国资委和北京市证监局上书质疑收购的高溢价和回报问题，并要求开通网络投票。

　　“当时北京市证监局告诉我，已经向上市公司过问过此事。然而，我们的这次上书最终促使了此次方案在程序上更加合法。但是溢价收购的状况并没有改变。”9月21日，王先生对记者表示。

　　但据王先生透露，可能也就是因为几位投资者的联名上书，促使了长江电力的第一次股东大会并没有按时召开。原定于8月9日召开的临时股东大会，最后延期至9月15日。

　　根据长江电力的解释，此次股东大会延期主要是三峡地下电站收购相关资产评估结果核准等材料未能按计划在股东大会前取得，且具体取得时间尚不确定。

　　对于收购地下电站的高溢价，长江电力董秘办人士解释称，此次地下电站收购是2009年重大资产重组原定的安排。

　　“公告中对于评估价值已经有相应的解释。地下电站账面价值中只包含少量外部借款产生的贷款利息，但资产评估时计取了全部投资的资金成本。”该人士称。

　　高溢价低收益质疑

　　三峡地下电站，主要是利用汛期弃水进行发电。9月19日地下电站厂房工程及首批机组启动验收会议上，水利部部长陈雷表示，目前，三峡左、右岸26台机组已全部投入运行，发挥了巨大效益。但由于过机下泄流量有限，汛期往往形成大量弃水，造成水能资源浪费。

　　地下电站全面建成并通过验收后，三峡电站总装机容量达到22500MW，与左、右岸的坝后电站统一调度运用，充分利用汛期弃水发电，库存水量利用系数可提高到98%左右。增加发电量35亿千瓦时，不仅可以促进洪水资源化、增加三峡发电能力，还可以显著提高三峡电站的调峰能力和电能质量，发挥更大的容量及电量效益。

　　而业内诸多人士对于此次收购的质疑主要是对其高溢价下低收益的质疑。瑞银证券分析师孙旭在报告中表示，“收购地下电站的价格并不便宜。”

　　据孙旭计算，此次地下电站收购，装机合计420万千瓦，作价120亿元，相当于每千瓦2860元，地下电站设计发电量35.11亿千瓦时，对应年发电小时数836小时。由此，孙旭测算地下电站可带来约5亿元的净利润贡献。

　　“相对于公司120亿元的收购价格来说并不便宜。”孙旭称。

　　王先生对于地下电站未来的收益也表示出了质疑。 “三峡集团一直说，地下电站35亿千瓦的发电量，但这是设计电量。三峡地上电站运行8年了，还没有一年的发电量达到设计电量的。因此这35亿千瓦能否达到还是个未知数。”贾先生告诉记者。

　　据长江电力的公告，地下电站按照120 亿元的预估收购价格和35.11 亿千瓦的电量效益测算，预计地下电站资产全部收购后，公司每年将增加净利润96 万元，增加每股收益0.0058 分。

　　另外，如每超发1 亿千瓦电量，可增加公司净利润约1700 万元，具有较好的边际效益。“如果是去年，地下电站的发电量可能达到50亿千瓦，但去年是百年一遇的洪水。而到了今年，又遇到了百年一遇的大旱，结果投资者发现，地下电站根本就没有发电。”贾先生说。

　　此前也有业内人士表示，35.11亿千瓦属于饱和发电量，因此地下电站产生边际效益的期望并不高。

　　根据发改委《关于适当调整电价有关问题的通知》，“三峡地下电站投入商业运营后，三峡电站送湖北上网电价调整为每千瓦时0.2506元，送其他地区上网电价每千瓦时提高0.19 分钱。”

　　招商证券(行情 股吧 买卖点)分析师彭全刚表示，这提升了整个三峡电站的电价水平，这部分经济效益也应归属于地下电站。据招商证券测算，电价上调以后，按照2010年三峡844亿度的电量，预计总共可增厚利润近4个亿。

　　“招商证券的这个测算，并没有考虑25%企业所得税和8%的增值税。另外，购买资产的综合折旧以及90亿元的负债所带来的利率，他们也没有考虑进去。”对此，王先生表示。

　　“此次地下电站如此高的收购溢价，对于长江电力的基本面并没有实质的影响。可能也就是影响今年的现金流。但是也不禁让人对未来向家坝和溪洛渡两个电站的收购持悲观态度。”王先生告诉记者。

长江电力高溢价收购电站 小股东联名劝阻失败作者:雪中红 文章来源:中国经营报(北京) 更新时间:2011-9-26 11:56:21 【字体:小 大】
"股东大会如今曾经经过长江电力对地下电站的收买方案,中小股东对此也无能为力。但是,此次对地下电站的收买不由让投资者关于后续的收买持失望态度。"9月21日,长江电力小股东王先生对本报记者表示。

9月19日,长江三峡水利枢纽地下电站厂房工程及首批机组启动验收会议在湖北省宜昌市三峡坝区召开。之前的9月15日,长江电力第一次股东大会经过了估量以120亿元的价钱收买全部资产,以及以84.99%的高溢价收买该地下电站第一批资产的方案。

围绕着长江电力收买该地下电站,曾有投资者以及剖析师对120亿元的收卖价钱表示质疑,并有投资者联名上书国资委和北京市证监局。

大小股东暗自"博弈"

长江电力最终将以120亿元的价钱,收买每年净利润约为96万元的三峡地下电站。9月15日,长江电力2011年第一次暂时股东大会经过了关于长江三峡地下电站的收买方案。

依据该方案,长江电力最终将以120亿元的预估价钱,收买三峡地下电站资产。该地下电站资产包括2011年和2012年先后投产的总装机量为420万千瓦的6台机组,以及公共设备和公用设备。

2011年将完成地下电站第一批资产的收买。这包括三峡电站首批投产的30号、31号和32号机组,以及地下电站厂房、6台机组对应水工公用设备、500KV升压站等公用设备和公共设备。

第一批资产的收买评价值为76.36亿元,这与其41.28亿元的账面价值对比,溢价84.99%。另据评价机构对第二批资产的预估状况,地下电站最终收卖价钱约为120亿元。

这个方案遭到了包括长江电力中小投资者以及一些业内人士的质疑。

"收买地下电站,作为投资者并不支持。只是投资总额91亿元的资产,溢价到了120亿元,而且地下电站收益不高且年应用率也不高。这对上市公司和股东来说并不划算。"另一位长江电力的小股东史先生表示。

近年7月末,几位结合署名的长江电力小股东区分向国资委和北京市证监局上书质疑收买的高溢价和报答效果,并要求守旧网络投票。

"事先北京市证监局通知我,曾经向上市公司过问过此事。但是,我们的这次上书最终促使了此次方案在顺序上愈加合法。但是溢价收买的状况并没有改动。"9月21日,王先生对记者表示。

但据王先生泄漏,能够也就是由于几位投资者的联名上书,促使了长江电力的第一次股东大会并没有按时召开。原定于8月9日召开的暂时股东大会,最后延期至9月15日。

依据长江电力的解释,此次股东大会延期主要是三峡地下电站收买相关资产评价结果核准等资料未能按方案在股东大会前取得,且详细取得时间尚不确定。

关于收买地下电站的高溢价,长江电力董秘办人士解释称,此次地下电站收买是2009年严重资产重组原定的布置。

"公告中关于评价价值曾经有相应的解释。地下电站账面价值中只包括大批外部借款发生的存款利息,但资产评价时计取了全部投资的资金本钱。"该人士称。

高溢价低收益质疑

三峡地下电站,主要是应用汛期弃水停止发电。9月19日地下电站厂房工程及首批机组启动验收会议上,水利部部长陈雷表示,目前,三峡左、右岸26台机组已全部投入运转,发扬了庞大效益。但由于过机下泄流量有限,汛期往往构成少量弃水,形成水能资源糜费。

地下电站片面建成并经过验收后,三峡电站总装机容量到达22500MW,与左、右岸的坝后电站一致调度运用,充沛应用汛期弃水发电,库存水量应用系数可提高到98%左右。添加发电量35亿千瓦时,不只可以促进洪水资源化、添加三峡发电才干,还可以清楚提高三峡电站的调峰才干和电能质量,发扬更大的容量及电量效益。

而业内诸多人士关于此次收买的质疑主要是对其高溢价下低收益的质疑。瑞银证券剖析师孙旭在报告中表示,"收买地下电站的价钱并方廉价。"

据孙旭计算,此次地下电站收买,装机算计420万千瓦,作价120亿元,相当于每千瓦2860元,地下电站设计发电量35.11亿千瓦时,对应年发电小时数836小时。由此,孙旭测算地下电站可带来约5亿元的净利润贡献。

"相关于公司120亿元的收卖价钱来说并方廉价。"孙旭称。

王先生关于地下电站未来的收益也表示出了质疑。"三峡集团不时说,地下电站35亿千瓦的发电量,但这是设计电量。三峡地上电站运转8年了,还没有一年的发电量到达设计电量的。因此这35亿千瓦能否到达还是个未知数。"贾先生通知记者。

据长江电力的公告,地下电站按照120亿元的预估收卖价钱和35.11亿千瓦的电量效益测算,估量地下电站资产全部收买后,公司每年将添加净利润96万元,添加每股收益0.0058分。

另外,如每超发1亿千瓦电量,可添加公司净利润约1700万元,具有较好的边沿效益。"假设是去年,地下电站的发电量能够到达50亿千瓦,但去年是百年一遇的洪水。而到了近年,又遇到了百年一遇的大旱,结果投资者发现,地下电站基本就没有发电。"贾先生说。

此前也有业内人士表示,35.11亿千瓦属于饱和发电量,因此地下电站发生边沿效益的希冀并不高。

依据发改委《关于适当整理电价有关效果的通知》,"三峡地下电站投入商业运营后,三峡电站送湖北上网电价整理为每千瓦时0.2506元,送其他地域上网电价每千瓦时提高0.19分钱。"


招商证券剖析师彭全刚表示,这提升了整个三峡电站的电价水平,这局部经济效益也应归属于地下电站。据招商证券测算,电价上调以后,按照2010年三峡844亿度的电量,估量总共可增厚利润近4个亿。

"招商证券的这个测算,并没有思索25%企业所得税和8%的增值税。另外,购置资产的综合折旧以及90亿元的负债所带来的利率,他们也没有思索出来。"对此,王先生表示。

"此次地下电站如此高的收买溢价,关于长江电力的基本面并没有实质的影响。能够也就是影响近年的现金流。但是也不由让人对未来向家坝和溪洛渡两个电站的收买持失望态度。"王先生通知记者。

长江电力溢价收购有前科 或成大股东提款机
2011年09月28日 15:12:59
来源： 中证网
新华微博

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　　《大众证券报》于9月17日报道了《长江电力120亿收购地下电站》一文，率先质疑此次收购有利益输送之嫌，引起了市场广泛讨论，随后各大媒体陆续进行了报道。然而奇怪的是，长江电力(600900)方面就投资者质疑一直保持沉默，并未做出任何回应。记者进一步调查发现，像此次溢价收购大股东资产一事在过去几年里多次发生。

　　收购面临资金风险

　　此前曾给本报寄来邮件举报长江电力的投资者张先生昨日告诉记者，此次收购地下电站，无论是想方设法不设置网络投票，还是溢价29亿元，长江电力都有着自己的一套说法，很明显是做足了准备。不过由于涉及金额较大，此次收购仍有着潜在的风险。

　　公告显示，长江电力此次收购将以现金方式向大股东三峡集团支付相关款项。自《总体框架协议》生效之日起5个工作日内，向三峡集团支付5亿元作为预付款，交割日当日按照该批地下电站资产交易价格的30%支付首期价款，剩余价款作为上市公司对三峡集团的负债，自交割日起1年内付清，如延期，按中国人民银行公布的以交割日为时点的同期银行贷款利率为基础承担罚息。

　　对此，一位资深注册会计师在接受记者采访时表示：“长江电力在本次收购中面临巨大的现金压力，可能面临较大的违约风险，除非长江电力在资金储备方面早有准备，或者在协议安排上能缓解资金压力，否则资金短缺的风险可能会一触即发。”长江电力2011年中报显示，截至6月31日，公司账面货币资金为18.96亿元。

　　越来越贵的资产

　　“当时就是看中了长江电力很有价值，才做长期投资，没想到公司股票会连续5年下跌。”张先生告诉记者，“这其中很大一个原因就是三峡集团完全将长江电力当作一个提款机，光是一个资产注入就被他们玩得炉火纯青。”

　　记者查阅资料发现，像此次溢价收购大股东资产的行为在过去几年多次发生。2009年5月16日，停牌1年之久的长江电力宣布重组工作完成，将向三峡集团一次性收购18台单机容量70万千瓦、合计装机容量为1260万千瓦的发电机组及相应资产。目标资产的账面价值为833亿元，评估值为1073亿元，溢价240亿元，其中18台发电机组均价为59亿元。

　　而长江电力曾于2003年、2005年、2007年收购三峡集团发电机组共8台，与2009年收购的发电机组具有同质性，都为70万千瓦的装机容量，均价分别为47亿元、49亿元和52亿元，溢价率一再提高。

　　对于长江电力此次收购地下电站，华泰证券分析师程鹏分析认为：“地下电站用于汛期发电，合计420万千瓦，作价120亿，相当于每千瓦2860元，但地下电站设计发电量35.11亿千瓦时，对应单位电能投资3.42元/千瓦时，远高于此前26台机组平均1.69元/千瓦时的单位电能投资成本。”

　　增持股票有猫腻？

　　值得一提的是，在注入资产给上市公司的同时，三峡集团也在不断增持上市公司股票。9月15日，长江电力发布《权益变动报告书》显示，从2009年9月28日至2011年9月13日期间，三峡集团增持长江电力股份8.25亿股，占总股份的5%；仅今年5月以来，增持金额就超过22亿元，同时表示未来12个月内将继续择机增持。

　　“高溢价卖资产给上市公司，低价格收购股票，一来一去，三峡集团占去了上市公司多少利益，是不是利益输送？”张先生质疑。“一般而言，产业资本增持要么是对上市公司未来发展有信心，要么是认为公司当前估值水平偏低。”一市场人士向记者表示，“但像三峡集团这样，卖资产给上市公司，然后再从二级市场买上市公司股票并不多见。”大众证券报 　　实习记者 王朋


( 编辑：邱小敏 ) 【字号：大 小】【打印】【关闭】

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长江电力溢价收购引质疑大股东成受益者http://www.sxcoal.com 时间：2011年10月13日 来源：每日经济新闻 　　这是一场涉及120亿真金白银的收购大戏，核心是一块年利润可能只有96万元的资产，主角则是大名鼎鼎的长江电力和大股东长江三峡集团。这一系列的醒目元素组合起来后，就注定成为市场各方关注的焦点。

　　这是一场涉及120亿真金白银的收购大戏，核心是一块年利润可能只有96万元的资产，主角则是大名鼎鼎的长江电力和大股东长江三峡集团。这一系列的醒目元素组合起来后，就注定成为市场各方关注的焦点。

　　可是，当被中金公司称为“收购业绩增厚几可忽略”的地下电站第一部分资产，被长江电力以超过8成的溢价收入囊中之时，一个巨大的疑问也随之诞生为何一块盈利能力并不出色的资产，能够在第一批收购中以收益法评估出超过八成的溢价?

　　八成溢价引关注

　　在长江电力收购方案曝光之前，几乎没有人想到这块按照投产后年均增加发电量35.11亿KWh，所对应的利润额仅仅为96万元的资产，最终收购价格却被定为120亿元，而且支付的还是真金白银。

　　在8月最后一天披露的首批资产收购方案中，地下电站首批资产76.26亿的收购价格，较41.28亿元的账面价值相比溢价高达约85%。也正因为此，在主办的 “2011年中国上市公司口碑榜评选”中，长江电力和三峡集团被投资者评为“最令人担心的大股东”热门候选人。

　　在北京中企华资产评估有限责任公司(以下简称中企华评估)出具的评估报告书中，中企华评估分别以成本法和收益法两种方式对地下电站首批资产进行了评估，其中成本法评估价值为76.36亿元，增值额35.08亿元，收益法评估价值为75.25亿元，评估增值为33.97亿元，两种评估方法的增值率均超过了8成。

　　从评估结果来看，不管是采用成本法还是收益法估算地下电站首批资产，都能得出超过8成的高溢价。而面对这样的结果，不少投资者惊呼无法理解。因为按照收益法评估的话，曾在中金公司研究报告中被称为“收购业绩增厚几可忽略”的地下电站，到底凭什么能够评出超过八成的溢价?

　　年金验算：巨额收购“钱”景堪忧

　　业内人士介绍，资产评估中的收益法，通俗来讲就是任何一个理智购买者在购买一项资产时所愿意支付的货币额不会高于所购置资产在未来能给其带来的回报，因此在实际操作中，一般用预计未来这部分资产每年可以带来的现金流折现加总后得出。

　　那么，长江电力慷慨溢价收购的地下电站，到底能给公司带来多大收益，这一次收购又到底值不值呢?无疑成为逾四十万名长电股东最关心的事。而在一位注册会计师的帮助下，尝试通过年金模型来对这一次颇受争议的收购做一个对比。

　　所谓年金，即在定期或不定期的时间内一系列的现金流入或流出(一般每期发生的现金流金额相同)。因为货币具有时间价值，所以第一年存入的1元钱，永远比以后年度存入的1元钱更有价值。而未来每年发生的现金流都经过折现后加总，就可以得出在一定收益率水平下，需要付出或收到的总额在现在这个时点的价值，这一方法和收益法非常类似。

　　由于地下电站第二批资产将于2012年收购，为了简化计算，假设第一批和第二批都是从2012年1月1日同时开始交付使用，且在交割当天，长江电力全部付清120亿元现金，这就是年金现值。从2012年至2055年，受益期为44年，且每年地下电站给长江电力带来的现金流量相同。

　　最保守的假设，以一年期银行定期存款利率3.5%为折现率，那么根据年金公式计算，44年间地下电站必须每年带来5.39亿元净现金流入，才能够保证折现后的现值为120亿元。

　　而如果将折现率提高至7%(即略高于一年期贷款利率，但略低于长期贷款利率)，那么未来44年地下电站必须每年带来8.85亿元净现金流入。

　　这位注册会计师表示，如果要把现金流转化为净利润将非常复杂，而长江电力公告中披露数据又十分有限，仅仅能简单将折旧(这是地下电站每年一笔大额固定的账面 “支出”，却不会产生现金流)扣除。根据公告，折旧方法为年限平均法，而这类“挡水建筑物”预计残值为0，也就是说120亿元原值的地下电站44年时间每年应折旧2.73亿元。这意味着，3.5%折现率下每年5.39亿元的净现金流入，所对应地下电站每年净利润应该达到2.66亿元(5.39亿元减去2.73亿元)。

　　换一个角度考虑，如果长江电力收购地下电站后，年均净利润就只能达到96万元的基本收益，那么简单加上2.73亿元折旧后，每年净现金流约为2.74亿元，按照3.5%的折现率计算，44年时间内产生的总净现金流量现值为61.03亿元。这意味着长江电力这笔高达120亿元的交易有可能只能收回一半本金。

　　机组利用小时成盈利“硬伤”

　　按照上述注册会计师的测算，地下电站只有每年实现2.66亿元的净利润，才能在一年期银行定期存款利率3.5%所对应的折现率之下保证这一次120亿元的收购保本。可遗憾的是，就是这样一个让人难以接受的盈利水平，恐怕都会成为“浮云”。

　　长江电力在公告中指出，地下电站每年设计发电量约为35.11亿kwh，相当于每年发电约836小时。只要达到这一水平，就能实现96万元净利润。而每增加1亿kwh发电量则会增加约1700万元净利润。如果要实现上述2.66亿元净利润，那么地下电站需要多发15.59亿千瓦时的电量，也就是说每年需要发电50.7亿千瓦。

　　在对发电资产的盈利能力进行评估时，一个被称为“机组利用小时”(即发电设备年发电小时)的指标被视为衡量资产“造血能力”的重要指标。而按照50.7亿千瓦时年发电量和地下电站总装机容量为420万千瓦，这意味着其每年发电小时要达到1207小时。

　　不过需要指出的是，地下电站主要是利用汛期弃水发电，只有在汛期入库流量高于主厂房机组满发所需流量或是其他机组检修之时才进行发电。也就是说如果某一年出现干旱，地下电站的效用必将大打折扣。而查阅券商研究报告后发现，大部分券商分析师对地下电站使用效率都表示谨慎。海通、瑞银等券商都只将长江电力给出的每年发电不超过836小时作为盈利预测依据;只有招商证券稍微乐观一点，认为地下电站每年可发电1000小时。不过，这一估计仍然远远落后于其应该达到的1207小时。

　　换句话说，面对机组利用小时这一指标的硬伤，长江电力此次120亿元巨额收购，想要为广大股东创造丰厚的回报恐怕是难上加难。

　　大股东成最大受益者

　　面对专业人士的测算和公司结果之间的明显差异，不禁疑问，到底评估机构采用怎样的方式让地下电站的首批资产溢价达到了85%，整个资产约为120亿元的收购预估价又是从何而来?

　　带着上述的疑问，联系了中企华评估公司，但虽经长时间的努力和交涉，得到的答案依旧是“不接受任何形式的采访”。而当带着长江电力在公告中提供的关于地下电站的资料找到多位资产评估师，尝试揭开疑惑时，一次又一次得到的是“这份资料中给出的信息太少，根本不足以做出准确的评估”的回答。

　　无奈之下，以投资者身份致电长江电力投资者热线，公司工作人员表示，已经关注到媒体关于地下电站的报道。这位工作人员一直强调，以120亿元收购地下电站，主要考虑到以后上网电价调整以及效率还能提高等因素，而不仅仅是现在情况下所能实现的净利润。

　　按照专业人士的估算，如果地下电站年均净利润只能达到96万元的基本收益，44年时间内产生的总净现金流量现值仅为61.03亿元，这无疑是一次亏本买卖。不少投资者提出，就算长江电力将这120亿元存入银行，按照五年期5.5%的定期存款利率计算，到2055年这笔资金将增值至惊人的千亿元以上，同样以5.5%作为折现率，如果按照每年约为2.74亿元(96万元净利润加上2.73亿元年折旧)的资金净流入来算的话，到2055年的累计值也没有超过500亿元，其中差异一看便知。

　　毫无疑问，长江电力选择将这120亿元存入银行，不仅能够多赚钱，而且还不用为地下电站的经营费心，这种选择看上去似乎更加诱人。但是，公司却选择了以超过八成的溢价买入盈利能力平平的地下电站，而这一块资产正是来自大股东长江三峡集团。业内人士指出，在这一场备受关注的巨额收购案中，长江三峡集团正是其受益者，而最终承受风险的，则是上市公司以及背后的逾40万股东。

大股东成最大受益者
2011年10月11日 08:11 来源： 每日经济新闻 【字体：大 中 小】


第1页:长江电力8成溢价购大股东资产 荒唐评估遭质疑 第2页:年金验算：巨额收购“钱”景堪忧 第3页:大股东成最大受益者 第4页:120亿高溢价收购 涉嫌利益输送 第5页:小股东利益受损害 第6页:大股东频增持护盘

　　大股东成最大受益者

　　面对专业人士的测算和公司结果之间的明显差异，《每日经济新闻》记者不禁疑问，到底评估机构采用怎样的方式让地下电站的首批资产溢价达到了85%，整个资产约为120亿元的收购预估价又是从何而来？

　　带着上述的疑问，记者联系了中企华评估公司，但虽经长时间的努力和交涉，得到的答案依旧是“不接受任何形式的采访”。而当《每日经济新闻》记者带着长江电力在公告中提供的关于地下电站的资料找到多位资产评估师，尝试揭开疑惑时，一次又一次得到的是“这份资料中给出的信息太少，根本不足以做出准确的评估”的回答。

　　无奈之下，记者以投资者身份致电长江电力投资者热线，公司工作人员表示，已经关注到媒体关于地下电站的报道。这位工作人员一直强调，以120亿元收购地下电站，主要考虑到以后上网电价调整以及效率还能提高等因素，而不仅仅是现在情况下所能实现的净利润。

　　按照专业人士的估算，如果地下电站年均净利润只能达到96万元的基本收益，44年时间内产生的总净现金流量现值仅为61.03亿元，这无疑是一次亏本买卖。不少投资者提出，就算长江电力将这120亿元存入银行，按照五年期5.5%的定期存款利率计算，到2055年这笔资金将增值至惊人的千亿元以上，同样以5.5%作为折现率，如果按照每年约为2.74亿元（96万元净利润加上2.73亿元年折旧）的资金净流入来算的话，到2055年的累计值也没有超过500亿元，其中差异一看便知。

　　毫无疑问，长江电力选择将这120亿元存入银行，不仅能够多赚钱，而且还不用为地下电站的经营费心，这种选择看上去似乎更加诱人。但是，公司却选择了以超过八成的溢价买入盈利能力平平的地下电站，而这一块资产正是来自大股东长江三峡集团。业内人士指出，在这一场备受关注的巨额收购案中，长江三峡集团正是其受益者，而最终承受风险的，则是上市公司以及背后的逾40万股东。

长江电力涉嫌利益输送 120亿高溢价收购被质疑
2011-09-29 13:12:02 时代周报

年盈利不足百万的资产，却需要120亿元才能收购。这不是玩笑，至少长江电力(6.27,0.03,0.48%)(600900.SH)愿意这样做。

　　9月15日，长江电力以临时股东大会的形式，通过了收购大股东中国长江三峡集团(下称“三峡集团” )地下电站的方案。按照方案，长江电力将耗资120亿，收购大股东三峡集团旗下的地下电站6台机组。投产后每年将实现净利润96万元，增加每股收益0.0058分。

　　不曾预料的是，这则收购方案却引发了市场强烈反应。一边是券商机构认为该项收购可发挥长江电力的协同效益，纷纷对其股票给予增持、推荐等级；但另一边，中小股东却极为不满，认为高溢价收购损害了长江电力及他们自身利益。

　　“如此慷慨的大手笔，明显是赤裸裸的利益输送。”投资者在长江电力股吧里表示。“收购价格比较高，但利润增长空间有限，因此才会被认为其中涉及利益输送。”国内一大型券商研究人员向时代周报记者分析。

　　为了进一步了解情况，时代周报记者致电长江电力及相关人员，但电话均无人接通。事实上，受市场行情与国家政策影响，长江电力的表现不甚良好，三季度业绩更是堪忧。而为了防止股价过低，大股东的护盘行为一直未曾间断。

　　高溢价引争议

　　9月15日，长江电力2011年第一次临时股东大会审议通过了《关于三峡地下电站收购方案及第一批资产收购事宜的议案》。议案称，公司拟收购大股东三峡集团的地下电站，收购价预计为120亿元。此次收购分两期进行。第一批资产主要包括3台机组和部分公共设施。剩余3台机组及设施将在2012年建成后实施收购。

　　其中，长江电力第一期收购的资产评估值为76.36亿元，资产评估基准日账面价值为41.3亿，增值35.08亿元，增值率84.99%。而长江电力目前的PB仅为1.56倍，收购价有所溢价。然而，地下电站6台机组全部投产后，发电量为35.11亿KWh，每年实现净利润为96万元，增加每股收益也仅为0.0058分。

　　海通证券(8.08,0.08,1.00%)陆凤鸣指出，根据设计规划，地下6台机组全部投产后可增加发电量35.11亿度，年利用小时835小时。按照120亿元的预估收购价格，每年增加EPS不到0.58分，对公司短期业绩增厚较小，对二级市场股价利好相对较小。

一个小股东致三峡集团公司高层的信(2011-09-22 17:15:09)转载▼标签： 杂谈 分类： 长江电力
本文来自金融岛，反映了小股东的心声，揭露了控股股东赤裸裸侵占上市公司权益的丑陋嘴脸，让所有有正义感的人们团结起来，表达我们的述求，争取我们的权益。——博主
尊敬的******
您好！
我写信给您不针对任何人，不参与任何斗争，只维护我作为一个小股东的合法权益。我尽量用数据和事实说话，力求逻辑严密、事实清楚。
请您先看一首网络上广泛流传的诗：
巫山云雨起苍黄，多少银子投大江。
谁知三总丧天良，鸡飞蛋打输精光。
期盼长电能养老，翻翻口袋找钱粮。
宜将剩勇追进去，谁要买它谁赔光！
天若有眼天亦笑，三峡老总胜毒狼。
反对利益输送 反对血腥掠夺
强盗三峡集团：还我们小股东的血汗钱
阅读提纲：国内股市低迷两年（注意仅仅是低迷），国内股民就呼吁伤不起，要求救市，政府也积极回应。而我们投资的长江电力在业绩、规模都稳定高速增长的情况下由于三峡集团公开无止境的血腥掠夺导致其连续下跌五年，6年来该股涨幅落后上海综合指数66%，落后中国石化和中国联通分别为121%和146%（详见后文）。我们用血汗挣来的微薄财富被人用强权血腥掠夺，损失惨重，生活压力重重，精神处于崩溃的边缘，家庭失和，夫妻反目。
第一部分：长江电力背离市场的一系列数据。
第二部分：长江电力的股票价格不能反映公司资产价值的问题已经不是市场和体制的问题，纯粹是大股东的能力和道德问题。
第三部分：三峡集团为了一己之私公开无止境多方向的血腥掠夺是导致长江电力股票价格极端下跌的根本原因。
第四部分：全国人民出资建设的三峡工程不应该成为少数人肆意胡为的工具，更不应该成为欺诈、血腥掠夺全国中小股东的工具。
第五部分：三峡集团无止境公开血腥的掠夺已经为社会稳定带来隐患。
第一部分：长江电力股票价格背离市场的一系列数据。
知道您日理万机，本不该扰您。可是长江电力的国有大股东三峡集团利用强权倒行逆施，一步一步掏空上市公司，压榨、血腥掠夺全国的中小股东，从不回应股民的关切，导致长江电力的股票一路下跌五年不回头。我们守着一支业绩稳定增长的优质蓝筹公司居然亏损累累，优势占绝的长江电力竟然是我们中小股东财富的绞肉机，我们亏损累累，生活压力重重，家庭失和，夫妻反目，欲哭无泪，投诉无门，抗争五年毫无效果。所以不得不给您写信，因为只有您才能纠正长江电力大股东血腥掠夺、是非颠倒、倒行逆施的行为；只有您才能把长江电力引导上阳光、公平、公正、公司治理完善的大道上来；只有您才能让长江电力有一个负责任、有良知、明辨是非、有基本道德底线的大股东，股票价格才能够正常反应资产价值，走上良性循环的多赢之路，让我们这些理性、长期的投资者能获得社会发展带来的红利，降低我们由于人祸带来的损失，让我们回归正常的社会生活，将我们从困境中解脱出来。
先看看长江电力的一系列市场数据，您就会知道长江电力的股票价格悖逆股票内在价值和市场到了一种什么程度：
1, 六年前全国四分之三的基金重仓持有长江电力，现在只有七十分之一的基金少量持有，长江电力从基金第一重仓股滑落到第148位，可以说基本被基金公司抛弃了。一般市场上的优质央企的股票总会被这样那样的国资类投资机构持有。但是基金、社保、保险、券商等各类国资机构都绕开长江电力。长江电力不是优质资产吗？不，长江电力是优质资产里的优质资产。长江电力没有成长性吗？不，长江电力上市以来规模增长了300%，净利增长了350%。那是什么导致国资类投资机构都绕着长江电力走呢？三峡集团为一己之私公开持续、无止境的血腥掠夺是各类国资投资机构对长江电力逃而远之的根本原因。
2，全民投资1800多亿建设的新中国第一工程加上上世纪八十年代投资48亿建设的葛洲坝，原值1900多亿的资产，截止2011年9月6日市值不到1000亿，现在要重建这两个工程没有3000亿绝对是建不起来的。也就是说长江电力现在的市值只是公司资产原始投资价值的50%多一点，这么多年下来，这些原始资产在创造大量利润同时，原值竟然缩水50%；长电现在的市值只等于公司现有资产的重置成本的三分之一；长电按现金流算，目前市盈率7.5倍。即使这样，国资类投资机构仍然都对长江电力敬而远之。
3, 每注入资产一次，长江电力股票市值就缩水一次。2009年三峡集团向长江电力注入优质资产1048亿，股票市值就跌去500亿。这可是中国资本市场有史以来规模空前的资产重组，这样的好消息放在世界任何一只股票的身上都会有良好正面反映的，但是三峡集团控股的长江电力的股票却走向了另一个极端。
4，目前长江电力现有资产市值不到1000亿（2011年9月6日），对应年发电1040亿度，对应市盈率12.5倍，按现金流计算，目前市盈率仅为7.5倍。最近大股东再次对上市公司公开血腥掠夺，利用强权要求上市公司用120亿收购年发电量仅有35亿度的地下电站，年增加盈利96万元，对应市盈率12500倍。
5，长江电力规模、业绩和股票市值增长背离表：（单位：亿元）
名 称 2003年 2010年 增长幅度
净利润 18 82 355%
总资产 400 1574 300%
股票市值 600 截止2011年9月6日1000 67%
一般情况下，只要公司业绩和规模健康稳定增长了，只要尊重市场规律，在公司治理没有明显问题的情况下，股民能取得与公司同步增长的回报。但是长江电力在业绩和资产规模连续翻番增长的同时，股票价格一跌5年，出现了罕见的幅度惊人的大背离。
第二部分：长江电力的股票价格不能反映公司资产价值的问题已经不是市场和体制的问题，纯粹是大股东的能力和道德问题。
导致长江电力长期非理性下跌，既不是体制的问题，也不是资本市场的问题。已经纯粹是大股东的能力和道德的问题。因为：
1，我国资本市场没有持续下跌五年，资本市场低迷是最近两年的事，而长江电力一口气下跌五年，长江电力要是能与资本市场同步，我们都没有什么好投诉的。国内市场低迷两年，国内股民都呼吁伤不起、呼吁救市，政府也在积极回应股民的关切。而我们持有的长江电力在业绩、规模都稳定高速增长的前提下，三峡集团的血腥掠夺导致其下跌五年，我们呼吁抗争五年，大股东从没有回应我们的关切。我们在绝望中生活太久太久，我们承受人祸导致的损失太多太多。我们难道不该申诉吗？我们难道不该呼吁吗？我们伤得起吗？
2，2003年前已经上市的央企主要有中国联通、中国石化和长江电力，它们三者才有可以比较的数据，这样的比较才能说明问题。(单位：元)（文中所有的股票价格都经过复权处理）
公司名称 2005年6月
（当月最低价） 2011年9月6日 每股增值

中国联通 2.43 7.99 228%
中国石化 3.52 10.66 203%
长江电力 7.41 13.45 82%
数据表明长江电力每股增值幅度远落后于中国联通和中国石化。从公司资产质量来看，长江电力是这三个公司中最好的。而且过去的六年时间内长江电力的资产规模、净利增长速度比中国石化要快得多。中国联通是烧钱的机器，一直处于微利状态，中国联通这六年的净利基本没有增长，甚至还在退步。从股本规模上看，中国联通和中国石化都比长江电力大。
而且过去几年三峡集团一直精心推进市值管理，长江电力也进行了我国资本市场史无前例的资产注入，几乎是好消息不断，就是在这一系列利好中，长江电力一路下跌五年不回头，在市场中表现不如什么都不做的其他央企。目前微利和亏损的中国铝业和中国远洋每股的股票价格都比长江电力高。长江电力落后如此之多，怎不让人怀疑？怎不让人愤怒？
3，长江电力与上海综合指数之间的比较：（文中所有的股票价格都经过复权处理）
名 称 2005年6月 2011年9月6日 增长幅度
上证综指（点） 998 2470 148%
长江电力（元） 7.41 13.45 82%
数据明确表明业绩稳定高速增长的长江电力股票价格增长幅度远落后于上证综合指数。
4，虽然三峡集团最近两年通过资本市场在不断买入长江电力的股票，部分高管也在买进，但是由于大股东买进的目的是为了掠夺中小股东，所以即使三峡集团推出了中国资本市场史无前例的大规模增持行动，仍然挡不住各类投资机构夺路而逃和股票价格的绵绵阴跌。看看三峡集团几次在长江电力上的买卖时机和买卖价格就可以看出三峡集团对全国中小股东的掠夺渗透在资本市场的各个环节，三峡集团行事的基本出发点永远都是三峡小集团利益最大化，是非观和基本道德底线都可以抛弃，唯利是图，什么钱都要赚。所有央企中，只有三峡集团利用内幕消息买卖自己控股的上市公司的股票赚差价，处处与中小股东争利，有这样无德的大股东，即使资产质量更好一些，成长速度更快一些，也没有投资机构愿意与之为伍的。
长江电力已经名副其实是央企在资本市场上各项指标排名倒数第一，这是无可争辩的事实。对于这样人为因素导致的落后，我们难道不该上书让高层知道真相和原因吗？
可怕的不是落后，而是落后时的举措和态度。在一直排名倒数第一的几年内，三总不是积极整改、纠正不合理的情况，而是仍然一门心思掏空、剥夺上市公司、压榨、血腥掠夺中小股东，促使了长江电力股票价格进一步非理性下跌。
在数据确凿、事实清楚、是非明了的事实面前，三总不反思自己的所作所为，反而极力掩盖事实真相，到处宣扬长江电力跌成这样是市场下跌和送股除权的结果，故意颠倒是非黑白、糊弄民众、控制舆情、压制言论自由、欺下瞒上。这样的作为还是央企吗？只有地痞流氓和下三滥才能做这样的事。
这样的作为能代表央企吗？这样的公司能管理全国人民投资的新中国第一工程吗？
总之，在相同的体制、相同的市场、资产质量最优、稳定高速增长的长江电力各项市场指标排名都是央企倒数第一证明了：长江电力股票价格长期非理性下跌，不能反映公司资产价值的问题既不是市场的问题，也不是体制的问题，已经纯粹是大股东的能力和道德问题。
第三部分：三峡集团为了一己之私持续、无止境公开多方向的血腥掠夺是导致长江电力股票价格长期极端下跌的根本原因。
那么是什么制约了长江电力股票价格正常反映公司资产的内在价值呢？是三峡集团只考虑小集团的利益、不尊重市场、是非颠倒、倒行逆施、公开无止境多方向的血腥掠夺是导致长江电力股票价格不能反映资产价值和国资类投资机构都远离长江电力的根本原因，三峡集团的掠夺渗透于资本市场的各个环节：
1，进行明目张胆的利益输送。利用长江电力这个平台，多方向明目张胆地进行利益输送：多次出利空消息向特殊被关照的机构输送利益，向大股东三峡集团输送利益，向三峡财务输送利益，向中电新能源输送利益，结果还没投资，先亏了10多亿。长江电力哪里还是个公众公司啊，简直成了三峡集团和相关利益集团的印钞机。
2，无止境公开血腥掠夺中小股东，掏空上市公司。长江电力上市后，多次收购三峡总公司的资产，收购溢价一次比一次高，每次收购完成后股票市值都会随之减少。2009年一次性收购1000多亿大股东的资产，股票市值就缩水500亿。这都是大股东不尊重市场规律，只考虑一己之私进行血腥掠夺的后果。三峡集团最近以12500倍市盈率的天价将地下电站的微利资产强卖给上市公司，获得巨额黑心利益，然后花个零头到二级市场增持，配合着出利空消息掠夺中小股民跌了5年带血的股票。利用自己大股东的优势地位，双向掠夺全国中小股民的合法权益。这和公开抢劫有什么区别吗？
3，利用强权强买强卖。今年三峡集团要求上市公司高溢价购买集团地下电站的微利资产，激起小股东的强烈反抗，小股东提出的以下7个疑问：
a，收购地下电站的理由是什么？作为一个企业拿120亿来收购的必要性和可行性是什么？
b，长江电力不是完全的国家股，如果都是国家股那么你们可以肆意妄为，长江电力还有众多的社会投资者，为什么要公开欺诈、掠夺中小投资者的利益？
c，如果地下电站不是三峡集团的，三峡集团会不会强迫长江电力收购？
d，设计上的错误为什么要投资者来承担，如果设计10台、20台难道也要长江电力收购吗？
e，从长江电力开始发电以来的来水数据看，历年的来水量不支持6台地下电站的运行，没有水怎么可以把一堆废铁变成了120亿？
f，收购地下电站每年的收益是多少？而折旧费、维护费、利息又是多少？
g，不会存在同业竞争的问题，地下电站就是利用弃水发电的，以后每年要有弃水了让三峡集团发电好了，这是有数据可查的。

被问得哑口无言的大股东对小股东的质问置之不理，仍然我行我素依靠强权强行推进地下电站的收购，对中小股东再次血腥地掠夺。
4，三峡集团荒唐的主动一个接一个。大股东无知、无德、无能导致新中国第一工程以极其荒谬的低价格在交易（前面有相关的数据），大股东面对这种荒谬不思纠正，而是急于将手上的微利资产高溢价卖给上市公司：120亿购买大股东微利资产，预期每年增加净利96万元，投资收益率不及万分之一。120亿存银行，一年也有好几亿的利息，三峡集团投资失误，却要中小股东来承担后果和损失。没有收益就按照成本法估价，还要在成本基础上溢价85%。长江电力现有资产价格远低于成本价，大股东怎么不按成本法估价出手纠正，反而是进一步打压，低位抢劫。为保证这次收购方案能在临时股东大会上通过，三峡集团不但擅自修改2009年资产注入时确定的评估方法和收购价格，而且公然践踏相关的法规，公开违规（详见附二），拒不开通网上投票，还想尽了办法，让中小股东没办法参加股东大会：这次临时股东大会登记在北京，开会在宜昌，中小股东难道为几百、几千股还要折腾几次吗？
5，不尊重资本市场规律。三总集团在2006到2007年居然利用内部消息在长江电力股票上做起差价来，面对投资者的质疑，大股东称这样做是为了教育投资者。引起投资者的强烈愤概，三总立即闭口不提此事。所有已经上市的央企的大股东只有三峡集团在控股的上市公司股票上做差价赚钱。从这一天开始，基金开始撤离长江电力，长江电力开始走上长达五年的下跌之路，国资类投资机构也都绕着长江电力走。三峡集团的血腥掠夺渗透在市场的各个环节。
6，正常情况下，任何一个国家、地区和大股东面对股票非理性下跌，都会出手纠正的，保证股票价格不要偏离价值太远，维持良好的社会形象。长江电力的股票价格却一跌五年，市值只等于公司现有资产建设原值的50％；注入资产一千亿，现在市值就一千亿，随便一个数据都可以证明长江电力的股票价格不理性了。面对非理性的下跌，三总干了些什么？放任下跌，置国家和央企的形象不顾；不但没出手纠正，反而推波助澜、落井下石，出利空消息进一步打压，为机构和三峡集团低位掠夺小股东带血的股票创造条件；急于将集团微利资产出售给上市公司，进一步掠夺中小股东和掏空上市公司。高溢价卖资产给上市公司，低价格收购上市公司的股票，一切好事都被三峡集团占绝了。任何时候三峡集团行事的出发点都是集团利益至上，为实现小团体的利益，已经没有基本的是非观和最最基本的道德底线。
7，控制股民舆情的场所，扰乱长江电力的投资者的正常交流。平时长电的投资者集中交流的地方有四个，东方财富网的长江电力吧是人气最集中的地方。比较一下金融岛、新浪财经、金融界的几个长江电力股吧的文章的出现规律，就会发现，人气最集中的长电吧被控制和扰乱。三峡如果能公平客观地行事，问心无愧，需要花精力和资源来控制舆情吗？明显是欲盖弥彰。
8, 疯狂悖逆、荒唐的市值管理。从2007年下半年开始三峡集团就开始对长江电力进行市值管理，当时长江电力的市值是2070亿（94.12亿股X22元/股）。现任董事长自2010年2月上任后全盘接受了前任总经理的负市值管理衣钵，继续实施打压管理，长江电力市值从1400亿开始，到2011年9月6日为止降低到了1000亿（165亿股X6.07元/股）。自从市值管理被提出后，三峡集团不畏业内和社会舆论质疑，勇敢地排除各种艰难险阻，不仅勇气可嘉，而且手腕强硬，令人叹为观止。李永安任上市值减少了32％，曹广晶任上市值继续下降近30％。与市值管理提出之初相比，两位一把手合力将市值从2070亿管理到了1000亿，总体降低了51.6％。在长江电力市值被管理期间，三峡集团于2009年还实施了重大资产重组，将1048亿的三峡18台机组及其附属资产注入长江电力。
市值管理在国资委管理的央企中并不少见，除了三峡集团，别的央企都是维护股价，市值尽可能向上管理，如三峡集团这般市值管理且市值减少得如此之多，在所有央企中是空前的，是不是绝后不好说，但可能性很大。
三峡集团一方面对长江电力猛烈地实施负市值管理，一方面尽力吹大注入资产的泡沫，长江电力收购三峡集团26台机组的单台机组的价格，从最早的45亿吹大到58亿，机组溢价率从10％吹大到28.6％。更绝的是在长江电力市值只有1000亿、年发电量1040亿千瓦的情况下，三峡集团依靠强权要求长江电力120亿购买集团投资失误的微利资产，溢价85%，表明三峡集团为了集团的利益对小股东进行血腥掠夺到了穷凶极恶、不择手段的地步。要知道长江电力现有资产负溢价50%。
9，三峡集团在公开媒体上处处声称企业存在的价值在于能为他人和社会创造价值，但是我们投资长江电力八年，看到的是三峡集团用全国人民的投资只为三峡集团这个小团队创造了价值，还处处压榨、掠夺全国中小股东，长江电力是我们中小股东财富的绞肉机。三峡集团欺下瞒上，离中央和上级的精神、号召、期望越来越远。
10，在2011中国上市公司口碑榜评选活动中，由于三峡集团利用控股地位掏空上市公司，大股东涉嫌高价向长江电力出售微利资产使三峡集团成功入围最令人担心的大股东候选名单。多家媒体报道和转载了长江电力120亿的“慷慨”大收购，指出这就是公开的抢劫和赤裸裸的利益输送（详见附二）。
11，在地下电站收购过程中，三峡集团想尽办法糊弄民众。当初设计地下电站是用长江汛期的弃水发电，今年长江来水长江电力的26台机组都吃不饱，三峡集团关停了上市公司的机组，用正常的来水优先满足地下电站发电，这本无可指责。可怕的是三峡集团粉饰是非的态度和目的。占用上市公司来水的发电量本来就应该是上市公司的，三峡集团还到处宣称地下电站机组在交割前已向长电移交了发电收益权，没有弃水，电都发不了，哪有收益？哪有发电收益权？这样的权益三峡集团还是自己留着吧。为了掠夺，三峡集团已经公开颠倒是非黑白。
就是因为三峡集团持续、疯狂血腥的掠夺导致长江电力现在没有股票应有的股性，波动性连债券都不如，更不用说去反映其自身资产的价值，各类国资投资机构逃而远之，股价只会一路向下向下。
第四部分：全国人民出资建设的三峡工程不应该成为少数人肆意胡为的工具，更不应该成为欺诈、血腥掠夺全国中小股东的工具。
全国人民出资建设的新中国第一工程委托三峡集团管理，三峡集团要什么给什么，指东就不给西，全国人民的资源都握在他们手里，让他们比国人提前过上了幸福富足的生活，可是三峡集团对全国人民特别是中小股民不但不心怀感激，反而为了小团队无止境的私利还要竭力欺诈、血腥掠夺全国中小股东、掏空上市公司。三峡集团既不懂资本市场的游戏规则，又不懂股权文化，甚至不屑与中小股民沟通，不积极营造良好的投资者关系，反而一路败家，听任股价狂泻，把市值越管理越少，这样的公司到证券市场上来究竟想干什么？想践卖家产吗？想把中小股东全都推到对立面，为国家和央企树立仇恨的种子吗？难道就是为了教育股民、给股民上课吗？在股价低迷危机的时刻，不但听之任之，反而落井下石再踩上一只臭脚大发淫威吗？
全国人民出资建设的三峡工程不应该成为少数人肆意胡为的工具，更不应该成为欺诈、血腥掠夺全国中小股东的工具。
第五部分：三峡集团无止境公开的血腥掠夺已经为社会稳定带来隐患。
看看长江电力所有的股吧吧（除了东方财富网长电吧被三峡集团控制和扰乱外），全是愤怒的质疑和铺天盖地的谩骂，中国没有那一支股票的怨气、愤怒能超过长江电力，因为全是人为因素导致这支股票长期下跌，股民不是刁民，眼睛雪亮雪亮的，也没在曹广晶一上任就开始质疑、谩骂。
长江电力48万小股东已经是民愤滔天。任何投资品种都有涨有跌，而业绩一直稳定高速增长的长江电力五年来一直只跌不涨，愤怒的小股民有可能会成为社会不稳定的因素，因为我们生活在绝望中的时间太长太长，血腥掠夺导致我们的损失太多太多，有些长期投资者因为被掠夺已经由富转贫，有些中产迅速衰落，我们亏损累累，生活压力重重，家庭失和，夫妻反目，欲哭无泪，投诉无门，抗争五年毫无效果。而且从没有人出来回应小股东的关切。已经有小股东公开声称要手刃曹贼请公安去抓他。长期被掠夺的群体能为社会带来稳定吗？
反对利用强权利益输送，反对三峡集团在已经很富有（这种富有是全国人民赋予的）的情况下对我们中小股东公开进行无止境多方向的血腥掠夺，只希望长江电力在负责任、有良知、明辨是非、有基本道德底线的大股东的管理下，股票价格能够正常反映公司资产价值，公司治理结构完善，走上良性循环的多赢之路，降低由于人祸带给我们的损失，让我们回归正常的社会生活，将我们从困境中解脱出来，让我们这些理性、长期的投资者能获得社会发展带来的红利，而不是现在这样只有大股东和大股东进行利益输送的人才能享受长江电力发展的成果。长江电力已经成为全国中小股东的超级坟场。
此致
敬礼
2011年9月9日
附1：几条长电投资者的言论：
恶魔控制下的长江电力—散户的超级坟场。
长江电力管理层千方百计算计小散，每一次救市都是一个陷阱。
五年投资长江电力惨不忍睹，目前只剩下一堆白骨！
长江电力－完美的收购，公开的抢劫。
三总对小股东的掠夺已经是敲骨吸髓了。
三总在搞三光政策,烧光、杀光、抢光。
一年我认亏，俩年我能忍，三年不正常，四年很骂娘，五年要拼命！
附2：媒体报道三峡集团掠夺的事件：（多家媒体报道和转载）
长江电力120亿收购地下电站此举被指“赤裸裸的利益输送”
长江电力（600900）周四召开2011年第一次临时股东大会，会议“毫无悬念”的通过了收购大股东中国长江三峡集团公司（下称“三峡集团”）地下电站的方案。然而，此次收购却遭到了市场的一片质疑，更是有投资者表示此举是“赤裸裸的利益输送”。
　　 120亿“慷慨”大收购
　　三峡地下电站资产总体分为三部分：2011年首批投产的三台机组；公共设施及专用设备；2012年第二批投产的三台机组。长江电力8月31日公告了收购地下电站的关联交易方案，对于上述资产拟分两次收购，本次主要收购2011年投产的3台机组及已经完建的公用设施和专用设备。资产评估报告显示，以2011年6月30日为评估基准日，地下电站第一批资产的评估值为76.4亿元。此外，评估机构对于第二批资产进行了预估，地下电站最终收购价格预计约120亿元。
　　对此，瑞银证券研究员孙旭表示：“收购地下电站作价并不便宜”，其在日前发布的研究报告中指出“装机合计420万千瓦，作价120亿，相当于每千瓦2860元。我们测算地下电站可带来约5亿的净利润贡献，相对于公司120亿的收购价格来说并不便宜。”
　　记着调查发现，长江电力2009年重大资产收购中关于地下电站描述中提到，6台发电机组的投资总额为91亿元，此次收购价格为120亿元，溢价19亿元。此外，根据资料显示，第一批收购资产评估基准日账面价值为41.3亿元，相比76.4亿元的评估值，评估增值率为84.99%。“如此慷慨的大手笔，明显是赤裸裸的利益输送。”有投资者在长江电力股吧里表示。
　　投资收益难乐观
　　地下电站多为隐蔽工程，主要是利用汛期弃水发电，只有在汛期入库流量高于主厂房机组满发所需流量时才进行发电。根据设计规划，三峡集团地下电站6台机组全部投产后的发电量为35.11亿KWh，每年实现净利润为96万元。“如此算来，120亿元的收购价格，需要1万2千多年才能收回成本。”有投资者说。
　　长江电力对此很乐观，其在公告中表示，地下电站收购后，如每超发1亿KWh电量，可增加公司净利润约1700万元，具有较好的边际效益。然而一位业内人士在接受记者采访时表示：“鉴于近几年随着长江电力上游梯级水电站以及国内其它投资主体在长江上游大量水电站的陆续投产，上游调节枯汛的能力进一步增强，36.11亿KWh已经属于饱和发电量，产生边际效用的期望并不高。”
　　“公司收购更多的是考虑长远的利益，随着电价的上调，净利润也会有所上涨的。”长江电力证券部一位工作人员昨日告诉记者。当记者进一步追问长远利益为何时，该工作人员并没有回答。
　　没有设置网络投票
　　值得一提的是，此次股东大会审议收购大股东地下电站资产，并没有设置网络投票。而根据2011年修订的《上海证券交易所上市公司股东大会网络投票实施细则》第三条规定，上市公司召开股东大会审议如“上市公司重大资产重组”、“对上市公司和社会公众股股东利益有重大影响的相关事项”等事项时，应当向股东提供网络投票方式。
　　“公司与三峡集团实施本次收购的交易金额已经超过3000万元且占公司2010年度经审计净资产的5%以上，属于重大关联交易，应该设置网络投票。”上述业内人士指出。
　　 长江电力前述工作人员对此表示：“地下电站收购案并不是新提及的，而是公司2009年第一次临时股东大会审议通过的重大资产重组方案的组成部分，此次主要是董事会申请股东大会批准继续授权收购事宜，并不需要设置网络投票。”
（笔者加：公司2009年第一次临时股东大会审议通过的是地下电站与18台机组采用相同的评估方法，审议通过的地下电站收购价格为91亿左右，而这次三峡集团单方面改变评估方法和收购价格，是需要重新表决的。）