主题：长江电力:降水减少影响业绩,未来发展仍然可期

前三季度实现EPS为0.46元,略低于市场预期。公司前三季度实现营业收入181.7亿元,同比下降9.3%,营业成本69.7亿元,同比增长5.0%,营业利润84.4亿元,同比下降14.6%,归属净利润75.7亿元,同比下降12.4%,折合每股收益0.4585元,略低于市场预期,主要是来水偏少影响。
来水减少导致发电减少,影响公司业绩。前三季度长江上游来水较去年同期减少16.69%,虽然公司实行优化调度,实现发电量809亿千瓦时,但仍较上年同期减少10.65%,从而影响公司收入和业绩,其中,三峡电站完成发电量681亿千瓦时,较上年同期减少12.3%,葛洲坝电站完成发电量128亿千瓦时,较上年同期减少0.5%。
毛利率同比下降,财务费明显回落。受来水减少影响,以及葛洲坝机组设备更新改造,营业成本同比增加5.0%,公司毛利率同比下降5.2个百分点,为62%,但仍处于正常水平。另一方面,公司负债率继续下降至51%,同比回落4个百分点,带来财务费用减少7.3亿元,降幅达20.3%。
金沙江进入投产高峰,资产注入预期增强。大股东三峡集团金沙江下游电站逐渐进入投产高峰,其中,我国第二大水电站溪洛渡电站总装机1386万千瓦,首台机组于今年7月投产发电,我国第三大电站向家坝电站总装机640万千瓦,首台机组已于2012年11月开始发电。公司作为三峡集团的上市平台,金沙江下游各梯级电站有望注入公司,装机和盈利成长空间十分广阔。
维持“强烈推荐”评级:暂不考虑机组注入,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.57、0.61、0.66元,对应PE在10~12倍左右,作为国内水电龙头,公司盈利能力强,未来通过收购集团大量水电资产可实现规模提升,同时,公司加快新能源开发和异地扩张,保障公司长期发展,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考水电公司估值水平,目标价8.5元。
风险提示:来水持续偏枯,财务费用控制不佳

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