主题：凯诺科技13年年报点评:业绩增速远超行业,14年有望保持高速增长

2014年03月27日 10:17
来源：国联证券股份有限公司
.资产重组后凯诺科技的收入和利润增速分别为44.44%和56.19%,若单看海澜之家则增速更高,收入和利润增速分别为57.8%和58.1%。对比行业情况,已经披露13年业绩的男装上市公司,七匹狼、报喜鸟、希努尔、卡奴迪路等均出现净利润的下滑,直营化程度相对较高的卡奴迪路业绩下滑幅度较小。公司业绩远高于行业增速主要是两个原因:第一,公司产品定位于高性价比的“平价高质”服装,在整个消费市场低迷,行业景气度下行期,公司的产品更符合消费趋势,对高价服装存在替代效应;第二,公司采用类直营的销售模式,行业内独树一帜,

行情走势 | 大单追踪 | 资金流向 | 最新研报 | 公司新闻 | 最新公告 凯诺科技[1.10% 资金 研报]发布2013年年度报告,实现营业收入13.65亿元,同比下降0.19%,归属于母公司的净利润1.42亿元,同比增长35.58%,若考虑海澜之家资产重组后,13年实现合并营业收入85.14亿元,同比增长44.44%,归属于母公司的净利润14.89亿元,同比增长56.19%,实现每股收益0.33元,去年同期为0.21元,基本符合我们预期。

收入和利润增速远高于男装行业,凸显公司商业模式和产品定位的优势,符合行业发展趋势。

资产重组后凯诺科技的收入和利润增速分别为44.44%和56.19%,若单看海澜之家则增速更高,收入和利润增速分别为57.8%和58.1%。对比行业情况,已经披露13年业绩的男装上市公司,七匹狼[-3.11% 资金 研报]、报喜鸟[-1.91% 资金 研报]、希努尔[-5.24% 资金 研报]、卡奴迪路[-0.46% 资金 研报]等均出现净利润的下滑,直营化程度相对较高的卡奴迪路业绩下滑幅度较小。公司业绩远高于行业增速主要是两个原因:第一,公司产品定位于高性价比的“平价高质”服装,在整个消费市场低迷,行业景气度下行期,公司的产品更符合消费趋势,对高价服装存在替代效应;第二,公司采用类直营的销售模式,行业内独树一帜,对零售终端的控制力强,同时,公司可退货的供应模式转移了库存风险,使公司能够“轻装上阵”。从整个男装行业发展趋势看,随着新城镇人口和二三线人口成为消费的中坚力量,对平价服装的需求将逐步增长。

毛利率下降,净利率提升。

根据备考合并财务报表,13年公司毛利率为37.89%,较12年的38.26%略有下降,净利率较12年提升1个百分点至17.4%。首先,毛利率的下降主要是海澜之家13年度产品降价10%-20%导致海澜之家的毛利率下降了两个百分点。同期,凯诺科技的职业装业务和精纺呢绒业务毛利率分别提升了3.28和16.60个百分点,主要得益于公司职业装的提价,发挥产业链一体化优势,并控制生产成本。净利润率的提升主要来自费用管控能力的提升和收入扩大带来的规模效应,销售费用率下降了2个百分点,管理费用率下降了1个百分点。

存货增速低于收入增速,存货压力可控。

根据备考合并报表,13年存货为50.65亿元,较12年增长3.2%,远低于收入增速水平。其中海澜之家的存货为45.16亿元,较13年小幅增长1.3%。从中充分显示出一方面公司零售终端销售顺畅,需求旺盛,另一方面公司销售模式的创新强化了品牌商对终端渠道的控制力,减少了存货在中间渠道的层层累计。而且公司的存货数据对终端销售情况的反映更确切,公司发给加盟商的货都计入自身存货(而传统加盟模式下普遍将该部分存货计入经销商的存货),虽然海澜之家的存货水平较高,但由于不存在渠道这个“蓄水池”,公司的存货可靠性更强。实际上,公司独特的供应模式又保证了公司可将库存商品退回给供应商,减少了公司自身的存货风险。

14年业绩值得期待。

13年的经营情况已经充分证明公司商业模式的竞争力,14年公司外延开店持续,预计与13年新开店规模接近,同时,推动公司单店收入提升的因素继续存在,此外,单价在13年较大幅度下调后在14年下降空间有限,我们看好公司今年在各项利好因素推动下的成长。

维持“推荐”评级。

预测凯诺科技2014-2016年净利润20.27亿、24.62亿和29.12亿元,每股收益分别为0.45元、0.55元和0.65元,对应当前股价市盈率分别为20.7x、17.0x和14.4x,考虑到公司在行业中成长性高,经营模式优势明显,未来成长空间大,维持“推荐”评级。

风险因素:(1)规模未能如期扩张的风险;(2)消费低迷导致产品严重滞销风险。



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