主题：现金流价值优异 沪港通受益标的

银河证券 邹序元,张玲
　　国内最大的水电公司，稀缺的投资标的。公司全资拥有葛洲坝、三峡两大水电站，实际总装机容量达到2527.7 万千瓦，是国内最大的水电公司。

　　三峡电站资源禀赋优异，盈利能力强。单位投资成本低；发电能力优异；电量销纳明确；上网电价优势明显；享受大型水电增值税优惠。

　　现金流价值突出。我们预计公司2014-2016 年归属净利润分别为99 亿、102 亿和98 亿，EPS 分别为0.60 元、0.62 元和0.59 元。由于成本刚性的经营特征，成熟水电的现金流价值显着。考虑到折旧及摊销、财务费用、所得税等项目的调整，我们预测公司2014-2016 年的自由现金流（FCF）分别为185 亿、185 亿和178 亿。

　　“沪港通”带来估值变化。变化一：估值方法丰富，自由现金流价值凸现（DCF）。变化二：必要收益率（折现率）的差异，估值中枢上移。变化三：投资者风格偏好的变化。DCF 将是“沪港通”后对长江电力有效的重要估值方法之一。

　　外延式扩张机会，“再造三峡”。公司控股股东长江三峡集团公司在金沙江流域开发四座巨型水电站。溪洛渡、向家坝两座大型电站已经投产，总装机容量2026 万千瓦，接近三峡电站装机容量。长江电力具有收购向家坝和溪洛渡电站的预期。这一预期符合长江电力的战略定位，也是公司和长江三峡集团一直以来的承诺。


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