主题：长江电力(600900)开辟核电新领域 强烈推荐评级

　上半年，发电量同比增长4.87%，同时新增电站托管收入，财务费用也同比下降，公司归属净利润增长19.19%。上游向家坝、溪洛渡电站已全面投产，公司水电资产收购临近，装机和盈利将实现大幅增长，另外公司新开辟核电领域，将收购桃花江核电20%股权。维持“强烈推荐”投资评级，目标价8.8 元。
　　公司上半年 EPS 为0.2057 元，符合预期。公司上半年实现营业收入96.99 亿元，同比增长8.09%，营业成本45.23 亿元，同比增长1.65%，营业利润37.24 亿元，同比增长29.1%，归属于母公司股东的净利润33.93 亿元，同比增长19.19％，折合每股收益0.2057 元，符合预期。
　　上半年电量同比增长。上半年长江上游来水较去年同期偏丰5.54％，公司上半年发电量约419.50 亿千瓦时，同比增加4.87%。其中，三峡电站完成发电量342.28 亿千瓦时，同比增加4.26%；葛洲坝电站完成发电量77.22 亿千瓦时，同比增加7.68%。发电量的同比增加，是收入和业绩增长的主要原因，未来，向溪电站和三峡、葛洲坝电站将实现联合调度，利好公司发电量水平。
　　新增托管收入，财务费用回落。为解决同业竞争问题，三峡集团将向家坝、溪洛渡电站托管给长江电力，上半年增加托管收入3 亿元；同时，截止上半年末，公司资产负债率约48%，较去年同期下降6 个百分点，财务费用同比下降约1.5 亿元，均对公司业绩增长有所贡献。
　　向溪电站全面投产，未来水电装机增长可期。目前，三峡集团所属的向家坝、溪洛渡电站均已全部投产，总装机容量达2026 万千瓦。根据大股东之前的承诺，两大电站未来都将注入长江电力，将增厚可控水电装机容量80%以上，公司盈利能力将大幅提升，如果注入方案较为合理，能够明显增厚每股业绩。
　　拟收购桃花江核电资产，开辟新业务领域。8 月，三峡集团与中核集团签订战略合作协议，以股权为纽带，推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。公司作为集团国内核电投资业务的唯一平台，将以16.2 亿元收购集团持有的桃花江核电20%股权，一期计划建设2 台百万千瓦级核电机组，开辟核电业务领域，随着合作的深入，公司未来还有望获得更多核电类项目。核电机组利用小时水平高，全年运行稳定，将对水电形成有效补充，稳定公司业绩。
　　维持“强烈推荐”评级：不考虑机组注入，预计公司2014～2016 年每股收益分别为0.62、0.67、0.72 元。未来资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩，给予2014 年14 倍PE，目标价8.8 元，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：汛期来水偏枯，财务费用控制不佳。


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