主题：长江电力:外延扩张空间打开

报告摘要:
葛洲坝持续增容改装。葛洲坝电站共有22台发电机组,包括2台17万千瓦、17台12.5万千瓦,2台14.6万千瓦、1台2万千瓦的机组。公司拟将其中17台12.5万千瓦的机组和2台14.6万千瓦的机组改造成单机容量为15万千瓦的机组,共增加容量42.5万千瓦。从2013年开始,每年完成2台机组改造,预计到2022年完成改造。
来水增加,发电量增长。上半年葛洲坝电站发电77.22亿度,YOY8%;三峡电站发电342.28亿度,YOY4%;公司合计发电419.5亿度,YOY5%。上半年发电量接近历史最好水平,预计全年发电量将同比增长5%-7%。
向家坝、溪洛渡电站有望获得注入。集团下属的金沙江向家坝、溪洛渡电站已经全面投入运营,并交由公司托管。电站目前尚有移民、土地产权等收尾问题需要处理,预计处理完毕后注入上市公司的可能性较大。向家坝、溪洛渡电站执行落地电价倒推政策,平均销售电价0.3482元/千瓦时,电价远高于葛洲坝的0.214元/千瓦时和三峡的0.263元/千瓦时。若能注入,将大幅提升上市公司的盈利能力。
桃花江核电站成为公司进入核电领域的新契机。三峡集团与中核集团签订战略合作协议:中核集团欢迎中国三峡集团及其下属企业参与核电产业链上下游投资,同意公司参与中核集团核燃料产业的股权多元化工作。此次合作为集团及公司进入核电领域提供了契机,公司有机会参与未来新建3000万千瓦核电装机的建设和运营;另外,中核集团核燃料产业垄断国内核燃料供应,体量大、收益稳定,如果集团及公司能够参与,将新增一个盈利增长点。
公司盈利预测及投资评级。上半年来水情况较好,公司实现归属母公司净利33.9亿元,同比增长19%。第3季度长江来水情况更好,预计全年公司发电量有望持续增长,我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.58元、0.61元和0.63元,对应PE分别为13、13和12倍,首次给予公司“强烈推荐”评级。

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