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央行为何在此时降息
2014-11-21 20:07:05396人参与 4条评论 分享到：
刘杉
刘杉
刘杉，经济学博士、中华工商时报副总编辑、兼任南开大学国经所教授，北京工商大学经济学院教授、中国人民大学信托与基金研究所研究员、北京师范大学管理学院MBA导师，曾供职于中国人民银行深圳分行，著有《中国再平衡》，《聚焦生活中的经济学》。
导语：由于市场不买账，国务院多次提出的降低融资成本的政策并没有奏效，“微刺激”难以继续实行，宏观当局碍于早先的政策宣示，迟迟不敢主动全面降准，甚至降息，而此番央行出其不意降息，显然是被逼无奈，只能使用价格手段，直接降低融资成本了。
央行出其不意降息了，这是央行惯用手段，虽在意料之中，但时间节点还是有些突然。这一方面反映出宏观当局的无奈，另一方面也显示央行操控思路更加务实。
20日公布的汇丰PMI下探至50，再碰荣枯线，也是几个月来新低，表明未来宏观经济不乐观。
事实上，诸多经济指标均反映出经济下行压力较大，其中固定资产投资增速同比指标呈现出一路走低趋势，而最新生产者价格指数更是创32个月来新低，通缩压力增大。在这种背景下，所谓的“微刺激”基本没有意义，而此前央行多次使用定向降准和利用货币工具SLF和PSL向银行注入流动性，效果甚微。
导致货币政策效果不彰的原因在于政策工具缺乏效率。存款准备金率是总量工具，其没有结构性功能，期望通过定向降准来调节信贷走向的想法过于天真，管理者忽略了市场对政策信号的判断能力，也无视市场主体对资源配置的自我约束本能。无论是商业银行惜贷，还是企业主动减少融资，都是基于微观主体对宏观经济的悲观判断，其最终结果就是央行货币政策传导机制失灵。
由于市场不买账，国务院多次提出的降低融资成本的政策并没有奏效，“微刺激”难以继续实行，宏观当局碍于早先的政策宣示，迟迟不敢主动全面降准，甚至降息，而此番央行出其不意降息，显然是被逼无奈，只能使用价格手段，直接降低融资成本了。
尽管动作迟缓，但央行降息仍具有积极意义，其具有较强信号传递作用，会正确引导市场预期。
除了对刺激增长具有较大力度支持外，也具有金融改革积极指向。不是先降准，而是先降息，反映出央行货币政策调整思路初见端倪，即将货币政策中间目标由数量转向价格，直接通过利率调整来实现促进经济增长的货币政策最终目标。
当然，此次降息同时也不忘利率市场化改革，央行做法值得称赞。在下调一年期存贷款基准利率同时，央行将金融机构存款利率浮动区间上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，进一步推动存款利率市场化。这一方面有长远改革意图，同时也有短期功利目的。10月居民存款继续下降，对银行造成压力，不仅影响银行发放贷款，更可能导致实体经济缺血，提高存款利率上限空间目的就是稳住居民银行存款。
不过仅仅稳住存款并不能就此改善银行可贷资金不足问题，国务院常务会日前提出增加存贷比弹性，其目的就是增加银行贷款能力，只不过这种小打小闹改革，恐怕仍是无济于事。
市场呼吁取消存贷比声音强烈，但由于受制于《商业银行法》，存贷比改革只能是小脚女人迈步。据银监会官员透露，明年全国人大很可能修改《商业银行法》，这将为取消存贷比指标，奠定法律基础。
千呼万唤始出来，央行终于卖出更为宽松货币政策的第一步，这也是降息周期的开始。可以预料，全面降准措施也会随后推出，即便降准拖到明年，市场预期也一定会变现。为应对美元加息而导致的资金流出，央行不得不通过全面降准来对冲基础货币供给的减少。
尽管央行货币政策趋向宽松，但宏观经济何时见底仍需观察。除美国经济复苏明显，欧盟和日本经济仍在泥沼中挣扎，这会继续抑制中国出口增长。考虑到消费持续低迷，政府投资减速，结构调整继续，宏观经济探底需要时间。
寄望通过民间投资拉动增长的愿望也不现实，除了融资成本外，民间资本尚没有出现主动投资的热情。这显然不是钱的问题。

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外媒：中国央行正准备进一步降息
2014年11月24日 07:29
来源：凤凰财经综合

【独家解读】央行为何在此时降息

【推荐阅读】央行降息存款要货比三家：10万定存5年利息差7000元

凤凰财经综合 11月24日，据路透消息，一位不愿具名的经济学家称，中国人民银行已经把关注重点转向更广泛的刺激政策，并且不排除进一步调降利率以及存款准备金率的可能，这实际上限制了流入信贷的资本规模。

中国今年进行定向降准，但自2012年5月以来未实施过全面降准。这位经济学家表示，央行应当在准备进一步降息，因为中国已经进入降息周期，降准也有可能。

中国央行周五宣布一年期贷款基准利率下调40个基点至5.6%。消息人士表示，此举也可能是因为担心，融资平台改革恐导致地方政府更加难以控制沉重的债务负担。政府高层原先一直不愿降息，担心会引发债务和房地产泡沫，有损他们作为改革派的声誉；但随着房地产市场降温，经济增长出现恶化迹象，最终令他们的立场松动。

在那之前，决策层一直坚持实施定向举措，例如针对部分银行实施降准和对银行体系注资。不过这些措施未能拉低企业融资成本。

政府中一名曾任央行研究员的人士称，央行增加流动性未能降低实体经济中的融资成本；就业形势仍不错，但企业利润因生产者物价下滑而受到挤压，从这个角度看银行业赚取高额利润是没有道理的。

呼吁政府大胆行动

许多中国经济学家不断呼吁政府采取大胆的政策行动，因近期数据显示第四季中国经济流失更多动能，消费物价通胀出现下滑。全年成长料无法达成政府7.5%的目标，可能成为24年来经济扩张最疲弱的一年。

多家政府智库已敦促中央下修明年的经济成长目标，可能从今年的7.5%左右下修至约7%。

中央将在下月的工作会议上拟定2015年经济与改革计划，包括经济增长目标。明年3月的人大会议上将公布新的经济增长目标。

中国领导人还担心，经济急速放缓可能损害就业，影响公众对政府改革的支持。

中国人民银行对于利率调整或人民币汇率，并没有最终的决定权。货币与汇率政策的大方向由国务院或中央政治局所订定。

中央有意在明年推进一些较为艰困的改革举措，包括推行财政改革以解决庞大的地方政府债务，而降低利率或许可以抵消地方政府违约的风险。

部分了解政策内情的人士表示，降息之举也受到本月20国集团(G20)峰会的影响，与会国家在会上誓言提振全球疲弱的经济成长。

中国将主办2016年的G20峰会，正努力维持其作为全球成长重要引擎的影响力。

外媒：周小川从未一次就罢手 预计央行还会降息降准
2014年11月26日 10:17
来源：凤凰财经综合

周小川从未一次就罢手 分析师们预计中国央行还会降息降准

12年来，周小川主导了中国货币政策的两个紧缩周期和两个宽松周期

凤凰财经综合 据彭博报道，在周小川担任中国央行行长的12年中，一旦开始调整基准利率，从未止步于一次行动。

在他2002年就任中国央行行长的时候，美联储主席还是格林斯潘。

12年来，周小川主导了中国货币政策的两个紧缩周期和两个宽松周期，总计对一年期贷款利率调整22次，对一年期存款利率调整20次。做一个简单的算术就知道，他最近这次降息不太可能是一锤子买卖。

通过加入德拉吉和黑田东彦的全球刺激阵营，周小川的降息之举表明了对中国经济前景的更深切忧虑，并承认仅靠定向政策无法重振增长。彭博新闻社11月21日至24日进行的一项调查发现，经济学家预计中国央行在明年年中之前还会进一步放松货币政策。

“预计未来还有更多降息，”帮助管理大约1,250亿美元资产的AMP Capital Investors Ltd.驻悉尼投资策略主管Shane Oliver表示。“中国的降息凸显出全球货币政策环境依然宽松，虽然美联储结束量化宽松，但日本、欧洲和中国接过来货币宽松政策的接力棒。”

接受彭博调查的经济学家预期中值显示，预计中国一年期贷款利率在明年第二季度降至5.35%、一年期存款利率降至2.5%。AMP的Oliver预期最低，认为贷款利率到明年底降至4.5%；而接受调查的15位经济学家中，有4人预计不会进一步降息。

更多降息

准确预测到中国央行本季度降息的巴克莱驻香港首席中国经济学家常健，以及苏格兰皇家银行驻香港首席大中华经济学家高路易，均预计明年第一季度还会下调贷款利率。

中国央行上周五将一年期贷款利率下调40个基点，至5.6%，将一年期存款利率下调25个基点，至2.75%，同时提高了存款利率浮动上限。而就在宣布降息之后，中国央行很快发布一份公告，称此举并不代表货币政策取向发生变化，稳健货币政策取向不会改变。

货币市场并不如此认为：彭博汇总的数据显示，两年期互换利率周一一度跌至2.60%，反映出市场预计一年期存款利率在12个月内将降至大约2.45%。

全球宽松

在中国央行降息之前几周，日本央行扩大了资产购买计划；中国央行降息之前几个小时，德拉吉表示欧洲央行必须促进通货膨胀、必要情况下将扩大资产购买。与之相反，美联储已经停止了量化宽松政策。

今年66岁的周小川一直比较保守。在最近一次利率宽松周期中，他在2012年6月和7月两次下调存贷款利率。而在2010年10月至2011年7月的紧缩周期中，他前后加息五次。

“央行的事情以前挺简单，经济好的时候加息，经济不好的时候降息，”瑞信驻香港的日本以外亚洲地区首席地区经济学家陶冬表示。“现在的情况比较复杂，一方面是经济增长疲软，另一方面是金融风险高企。”

受房地产市场下滑和批发价格下跌拖累，中国有可能出现1990年以来最低全年经济增速。与此同时，地方政府融资平台、房地产项目和国有企业方面的金融风险就在眼前，在中国政府应对全球金融危机而实施大规模刺激期间，这些企业借入了大量债务。

定向政策


在降息之前，中国央行采取了多种举措，但基本没能降低实际利率。澳新银行驻香港的经济学家刘利刚表示，下一步可能是降准。

“进一步放松政策的条件已经成熟，”刘利刚在一份报告中称。“由于当前货币政策传导机制的无效，我们相信中国央行最终将会下调存款准备金率，以抑制通缩风险。”

虽然降息可以降低信贷价格（如果在银行得以传导的话），但降准则可以促进流动性。经济学家预计，存款准备金率在明年第一季度可能从20%降至19.5%，第二季度进一步降至19%。

“降息发出了明确信号，政府下定决心促进企业融资，”美国银行驻香港的大中华经济学主管陆挺在一份报告中表示。他说，全面降准50个基点的可能性在升高。