主题：港交所：明年沪股通可做空长电

港交所主席周松岗：沪股通明年有望做空
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　　据媒体报道 欧洲的基金监管机构，因忧虑沪港通代名人制度及信托资产规则与欧洲机制不符合，或未能充分保护投资者，故暂不允许欧洲基金公司投资沪港通。港交所(00388)主席周松岗出席一个电台节目表示，港交所与欧洲的监管机构经常有沟通，代名人制度能认证最后持有股票的投资者身份，并认为沪港交易所破产机会细，因此认为沪港通的代名人制度不存在特别大的问题，制度风险不大。
　　周松岗说，沪港通为全新机制，交易所会在法律上厘清相关问题，亦需时与不同投资者磨合。
　　对于沪港通南下港股通反应较冷淡，周松岗认为，主要是内地公募基金仍需审批才可参与沪港通，加上个人投资者账户需有50万的门槛，令一般散户难以入场。
　　他表示，沪港通属长期制度，相信市场仍需时熟习，现时运作平稳，虽然暂时沪股通未能做到“即日鲜”的T+0交易，但明年初有望在沪股通框架下，进行有担保的A股沽空，惟须配合修订系统设定。
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　　沪港通启动 AH股溢价指数逐渐沦为“鸡肋”？
　　11月17日，沪港通正式开通。在A、H股折价明显收窄的背景之下，一度作为投资者投资风向标之一的恒生AH股溢价指数会否因此失宠？这个问题正逐渐受到越来越多投资者关注。
　　前生和今世
　　2007年7月9日，香港恒生指数服务公司正式对外发布恒生AH股溢价指数，旨在追踪在内地和香港两地同时上市的股票(内地称A股，香港称H股)的价格差异。该指数一经发布，立即引起套利者的兴趣。
　　恒生AH股溢价指数根据纳入指数计算的成分股A股及H股的流通市值，计算出A股相对H股的加权平均溢价(或折让)。指数越高，代表A股相对H股越贵(溢价越高)；反之，指数越低，代表A股相对H股越便宜。
　　行情数据显示，恒生AH股溢价指数发布首日报收于133.24点，这也意味着A股对H股的溢价整体上是33.24%。而截至昨日收盘，该指数报于104.30点。七年前后，表面上看其点位变化似乎不大，但过程则足够让投资者回味。
　　自2007年AH股溢价指数推出以后，指数每次探底接近100点，均触发A股的反弹行情，且涨幅相对可观。不过，自2010年6月中旬开始，该指数一度跌下100点，同时低点迭出，向市场发出A股平均价格水平走向与H股接轨的信号。2013年上半年，AH股溢价指数升势明显，最高曾涨至116.48点，但随后一路下滑，今年7月24日创下该指数正式对外发布88.72点的历史低位。此后，伴随着沪港通开通的传闻，AH股溢价指数开始显著回升，目前已站稳100点一线，表明此消彼长的A、H股价格趋向融合。
　　实质性代表
　　恒生AH股溢价指数虽然从整体上反映A股对H股的溢(折)价比例情况，但实质上则属于金融股溢价指数。因为该指数是以流通市值加权计算的，如果将指数进行拆分，可以看到，金融服务占指数的权重一度接近八成。因此，莫尼塔投资认为，恒生AH股溢价指数主要反映的是金融股的折溢价情况，其本质就是金融股的溢价指数。
　　实际上，目前同时在A股和H股上市的86只成分股中，如果以标准差/溢价率均值代表个股溢价波动率，我们还可以发现，波动率大于100%的个股大多来自金融行业，并构成整个溢价指数波动的核心部分。未来，随着华泰证券、广发证券等金融股相继于H股上市，恒生AH股溢价指数的“金融”成色将更添一笔。
　　金融股主导恒生AH股溢价指数平衡的一个典型例子，就发生在今年的2月11日。当日，银行、保险等权重股齐涨，导致上一交易日还大涨1.95%的恒生AH溢价指数当日应声回落1.27%。当前，银行、证券、保险等金融股联袂走势逼空行情，也使得恒生AH股溢价指数强势上升。昨日证券、保险板块平均涨幅分别达到4.13%、3.65%，成为恒生AH股溢价指数当日上涨1.62%的直接推手。
　　值得提及的是，也正是基于恒生AH股溢价指数本质上反映金融股折溢价程度的特点，不少机构也据此为投资者提供了AH金融股的对冲策略，并取得上佳的投资效益。显然，投资者正确认识恒生AH股溢价指数的实质非常有必要。
　　收敛之原因
　　早期的A股属于相对独立的市场，因此有着自身的波动逻辑。不过，在与香港股价接轨之后，特别是在经济全球化进程加快以及沪港通推进的背景下，A股已完全不可能“独善其身”于全球资本市场，A股与境外市场的联动已越来越明显。比如，仅仅时隔4个月，恒生AH股溢价指数已从88.72点的历史低点回归100点，A股长时间较H股折价的现象已明显改观，其差价几乎可以抹平。
　　早前，有分析人士指出，当AH股溢价指数低于120点，即A股相对H股的溢价低于20%时，A股更有相对估值优势且可能处于阶段性底部。而当AH股溢价指数超过160点时，即A股相对H股的估值水平大幅高于历史平均31%的水平时，A股估值较高，H股则估值相对便宜，因此更具中期投资价值。这样的观点曾获得市场走势的证明。不过，在目前沪港通已通，且未来有可能扩大步伐的背景下，类似观点仍有待验证。
　　需要指出的是，沪港通的推出必然会在很大程度上促进A、H股股价趋同，其结果则直接导致恒生AH股溢价指数走势平稳化。所以，理论上的恒生AH股溢价指数超过160点的状况能否一见，只能期待时间给出答案。
　　至于恒生AH股溢价指数走势平稳化，或者说趋于收敛，原因除了沪港通甚至是未来的深港通之外，人民币国际化、全球经济同步等因素也不容忽视。首先，次贷危机后，全球经济同步性大幅提升，中国经济加大出海步伐，A股与全球资本市场的联动性价将只增不减，A股或被别人影响，或影响别人，唯独很难“置身事外”；其次，人民币国际化的推进，导致外资不断涌入，当合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外投资者(RQFII)成为A股市场的重要成员时，其持有的H股投资理念自然也会潜移默化地影响着A股。此外，A股衍生品市场快速发展以及交易机制变革如T+0拟推出等，将进一步向H股看齐。当这些基础的市场因素趋同时，AH股溢(折)价自然很难再漠然处之。
　　向“窄”不向“无”
　　尽管未来恒生AH股溢价指数可能会随着沪港通的发展而出现平稳走势，导致其作为套利风向标的作用减弱，但这并不能表明恒生AH股溢价指数将百无一用。
　　毋庸赘言，恒生AH股溢价指数的存在基础，即A、H股之间的价差，除非这种价差完全消失，否则恒生AH股溢价指数依然在投资中发挥着自己的作用。说到价差，此前不少投资者认为沪港通开通之后即可抹平“A+H”股的价差，但预期并未实现，沪港通开通之后大部分的“A+H”股股价呈现沪港齐跌的走势。可见，价差不会因沪港通而消失，只会收窄，而即便收窄也不会是一蹴而就的事情。
　　广东煜融投资管理有限公司董事长吴国平认为：“沪港通不会抹平A+H股价差。道理很简单，沪市和港市属于两个不同体量的商场，各自的消费人群完全不一样。就好像我们去不一样规格的商场，同样商品其价格体现肯定是完全不一样的，就算同一品牌，很多时候都会有差异性。再说具体点，比如香港的鸡鸭肉等价格，同样的东西，在内地会一样价格吗？肯定不一样吧。股票也可以理解为商品，在不同环境下，价格肯定是有差异的。”
　　由此来看，“A+H”股价差将长期存在，这也为价差套利提供了基础。不过，这也仅仅是一种理论上的可能，现实可操作性有多强，目前市场上鲜见到较为成功的案例。根据数据统计，沪港通开通前的9月份，“A+H股”中A股比H股溢价20%以上的标的有20多只，相反的也有20多只，但目前“A+H”股中价差超过20%的标的已经不多。在汇率、手续费等因素的影响下，可套利的空间其实已不大。
　　虽然如此，沪港通开通后，不少机构还是加快研发步伐，准备试水针对沪港通套利的产品。齐鲁资管近期已向市场推出首款专为沪港通设计的跨境套利产品——水滴一号。齐鲁资管董事长章飙对媒体表示，沪港通的出现大大降低价差扩大风险，为资管行业推出收益更高、风险更低产品提供机制保障。资料显示，“水滴一号”产品投资标的物为内地A股市场、香港H股市场、新加坡市场，包括期货三大交易场所中的股指期货，以及H股市场中的沪深300指数、A50指数ETF及其他衍生品。该产品采用跨市场套利策略，即在一个交易场所购买(或卖出)一定数量的股票(期货、ETF)，在相对应另一个交易所卖出(或购买)相同数量的同种股票(或期货、ETF)，以获取不同市场差价。
　　另外，重阳投资也准备发行针对沪港通套利产品，并表示产品正在进行模拟测试；鼎锋资产总经理李霖君在今年9月发行针对AH股套利产品。国内券商首只沪港通概念对冲基金产品——“君享丰盈”，也将由国泰君安资管公司于下月发行。

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