主题：融资融券风控、新规

监管层昨日急令券商上报风险实况
证券时报2014年12月10日 08:46张欣然 李东亮

昨日，A股市场狂欢后突然暴跌，上证指数振幅超过8%，深证指数振幅超过9%，不仅让投资者坐了一把过山车，监管层也紧急致电券商了解市场剧变对各项业务的影响。
　
　　投资者参与融资融券的情况成摸底重点


　　昨日，A股市场狂欢后突然暴跌，上证指数振幅超过8%，深证指数振幅超过9%，不仅让投资者坐了一把过山车，监管层也紧急致电券商了解市场剧变对各项业务的影响。据了解，监管层要求各券商提供对后市的走向观点，以及包括自营、固定收益和资本中介在内，各项业务应对市场暴跌的数据。

　　监管层摸底业务数据

　　经多家券商证实，昨日陆续接到来自监管层的电话，要求提供后市走向观点和各项业务应对市场暴跌的数据。

　　招商证券一位高管表示，上证指数单日暴跌5.43%在历史上的牛市中也曾出现过。此次能引起监管层的如此关注，是因为本轮牛市带有高杠杆的特点，因此融资融券、股权质押等资本中介业务首当其冲受到关注，自营、固定收益等业务算是普通关注水平。

　　多家券商两融业务负责人表达了对两融业务的忧虑。北京某券商人士表示，尽管可能性很小，一旦投资者情绪从过去极端乐观转向极度悲观，市场出现连续暴跌，那对融资融券业务的打击无疑是致命的，目前整个行业的融资融券规模只能经得住市场极端的连续微跌。

　　其实，不论两融资金是否达到上限，对于股票市场而言，融资融券毕竟是一个杠杆工具，它既能放大收益，也能放大损失。正如国金证券12月5日发布的风险提示所述，“融资融券业务具有杠杆交易的特点，投资者需充分认识杠杆交易既能放大收益，也能放大损失，请谨慎参与融资融券业务”。

　　广发证券、招商证券等多家券商人士称，目前已做好迎接杠杆牛市暴涨暴跌的准备。广发证券相关人士表示，融资融券部门已要求全员在岗、维护系统稳定、做好投资者教育等工作。

　　此外，监管层还要求各大研究所提供市场观点，但券商普遍认为，市场观点只是辅助性的工具，落脚点还是在一旦市场走势转向，将对证券业各项业务造成的冲击。在后市观点上，尽管市场出现暴跌，但是券商依旧看好明年的行情。

　　其中，华泰证券表示，短期股市面临继续调整的压力，但央行的态度不同于去年“钱荒”，正常来说，跌幅相对良性，但是考虑到两融业务所特有的助涨助跌性，需要警惕短期踩踏效应。中信证券称，明年，货币宽松、资本市场国际化、改革加速将是推动A股震荡上行的三大合力，股票仍会是较好的大类资产选择。非银行企业部门的盈利增速和净资产收益率(ROE)得到实质的改善，则是全年行情演绎超预期的关键因素之一。

　　“2015年将是风格轮动之年，上证综指2015年的合理区间为3200~3450点之间”，招商证券表示，看多低估值蓝筹的估值修复，中小市值和成长股的整体性机会相对不太乐观。

　　两融风险应警惕

　　针对监管层关注的两融类风险数据，据证券时报记者调查显示，昨日市场剧烈波动，但是并没有出现集中要求两融客户增加保证金的情况。中信证券、兴业证券、方正证券、航天证券、长城证券、国泰君安等多家券商经过昨日下跌后，需要追加保证金的两融客户只是个别现象，并未出现急速剧增的情况。但相较以往而言，需要追加保证金的投资者数量提升了20%。

　　部分业内人士表示，这些需要追加保证金的投资者并非单纯因为市场昨天一天的下跌。

　　“两融客户追加保证金从预警到平仓之间，券商一般会预留10%~20%缓冲地带。”深圳某上市券商两融业务人士称，除非涨停板买入，股价又跌至跌停板，通常情况下的单日下跌并不能让投资者达到追加保证金的程度。

　　按照目前券商向投资者提供的担保水平，维持比例通常在180%以上，而平仓线一般在135%左右，因此之间有20%以上的空间。

　　“如果投资者维持担保比例低于平仓线，必须在2个交易日内追加担保物，使担保比例达到上线，否则将会被证券公司强行平仓。”长城证券融资融券部副经理陈晓芬称，投资者参与融资融券应量力而行，不应一次性把全部“家底”都拿去充当保证金。

　　“两融平仓的情况短期不会太多，但投资者通过P2P、小贷等渠道放高杠杆融资被强平的可能性极大”，上海某中小券商经纪业务负责人表示，从11月底开始，各券商纷纷调高融资保证金比例意在控制融资融券业务风险，保护投资者利益。

该贴内容于 [2014-12-17 12:22:26] 最后编辑

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两融受益权或成非标 理财资金投资两融可能受影响
上海证券报2014年12月10日 03:24

管理层正在考虑将两融受益权产品定为非标的可能性。上述可能出台的规定意味着券商不能轻易从银行借钱，相关监管更加严格，带来的间接效应将是抑制资金快速入市。不过，经过昨日大幅调整，出台时机也许“可以缓缓”。

　　股市大幅起落考验着市场的承受力，也影响着相关政策的出台时机。接近监管机构的人士近日对记者表示，管理层正在考虑将两融受益权产品定为非标的可能性，而如果股市继续快速上行，相关规定可能会较快出台，但昨日市场大幅下挫则给了“可以缓缓”的机会。


　　“银监会一直对证券市场风险比较有戒心。”该人士称。过去的一个月，上证指数上行幅度一度接近25%，其中大盘蓝筹表现剽悍，银行股等金融股动辄涨停，沪深两市日成交量超万亿已不新鲜，而昨日上证指数大幅下挫5.43%，同样惊心动魄。对于监管机构而言，关注证券市场潜在的风险是其职责。

　　据业内人士分析称，上述可能出台的规定意味着券商不能轻易从银行借钱，相关监管更加严格，带来的间接效应将是抑制资金快速入市。不过，他同时表示，经过昨日大幅调整，出台时机也许“可以缓缓”。

　　银行资金分为两类，同业和理财，中金公司研报称，目前监管对同业资金(即银行自有资金)投资两融受益权以及股权质押的态度相对较为保守，不鼓励。

　　“对银行理财资金投资两融受益权，目前不被认定为非标债券资产(而是股权类)，不受理财8号文的限制。但监管层已对此征求意见，存在被认定为非标债券资产的可能性。”中金公司研报称。

　　所谓银行理财资金投资两融受益权，也可以通俗理解为券商以向商业银行出售两融余额受益权的方式盘活两融余额资产，由于银行是通过其客户理财账户提供融资，因此此类交易表现为银行表外资产购买券商两融债权受益权加券商到期回购的形式。统计显示，沪深两市最新融资融券余额已超过9000亿。

　　监管层拟将两融标的纳入非标管理，将限制银行可投资规模。2013年3月25日，银监会下发了《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，根据8号文第五条规定，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。

　　不过，拟将两融定义为非标对市场影响待考。中金公司预计，目前理财资金投资两融受益权的规模约为小几千亿，由于目前银行非标投资普遍没有超标，即使被认定为非标，也不会产生太大的影响。上述接近监管部门人士也认为，监管层拟出台的该项规定也不一定对市场产生很大的直接影响。

抢客大战硝烟四起 券商营业部两融“弹药”告急

　　伴随两融业务火爆，一些券商融资融券 (两融)额度告急。然而在利润驱动下，不少证券公司一边想方设法补充“弹药”，一边开足马力招揽顾客。有的甚至承诺开通两融业务的客户交易佣金可以从万分之五降低到万分之三。

　　12月9日，上证指数暴跌163.99点，部分券商出现较大面积客户需要补仓的现象。为控制风险，多家券商此前都已经开始上调融资保证金比例，以降低投资者杠杆。多位业内人士表示，此轮牛市的构建基础之一在于杠杆交易，随着部分券商调整融资融券保证金比例等措施出台，疯牛行情或将发生变化。

　　交易高峰融资 系统瞬间承压 部分券商两融额度紧张

　　“最近一段时间来办融资融券业务的客户挤满了营业部大厅，现场排长龙，根本没有时间详细介绍业务情况”，12月8日中午，某上市券商投顾刘飞(化名)在位于深圳华强北的营业大厅里一边帮客户办理两融业务，一边对中国证券报记者表示，为节省时间往往由他帮客户把调查问卷等资料全部填好，客户直接签字、复印证件即可。另一家券商营业部负责人表示，今年来开通两融业务的客户数量及交易规模几乎是去年的10倍。其中有一半客户都是最近一两个月来开通两融业务。

　　由于融资融券业务火爆，一些券商的服务系统出现问题。刘飞告诉中国证券报记者，因为交易数量太多，系统会偶尔出现“堵单”的状况。特别是上周指数拉涨速度过快，客户的融资热情被迅速点燃，很多执行融资的业务指令几乎同时发出，融资系统瞬间承压，导致客户在购买股票时资金并没有及时到账，无法支付。

　　在A股日成交量突破万亿的火热景象下，一些券商的融资融券额度出现“断档”。最近几天，有多位投资者反映收到开户券商的短信，提示其两融额度已经用完，其中不乏个别上市大券商。对额度用完一事，该上市券商相关人士不作回应，但有证券公司两融业务负责人分析，融资融券额度紧张的现象应主要出现在中小券商。该负责人表示，融资融券业务的额度并不直接跟净资本挂钩，因此每个券商的配置比例并不一样。对于资本金实力不够雄厚的券商而言，融资渠道会窄一些。加之银行在年底头寸紧张，在通过两融收益权转让这种融资方式上，银行可能首选大券商。对于上市大券商，出现这种问题的可能性不大，有可能是今年公司董事会对两融业务的额度有一个授权，而市场行情太火爆公司没有及时修改额度授权而出现的短期“断档”。

　　与此同时，中信证券 、华泰证券 、国金证券 、国联证券等多家券商发布公告 ，表示为控制融资融券业务风险，要上调融资保证金比例。中信建投相关人士透露，目前的确两融额度已经出现紧张局面，但并没有达到两融额度上限而无法向客户出借资金的情况。该人士认为，通过上调保证金比例而降低融资买入资金，既是基于风控考虑，也是为了解决额度紧张问题。

　　马力十足 边补充弹药边大力揽客

　　在看好融资融券业务的大背景下，券商一边大力揽客一边紧急补充弹药。“只是一个交易日受到影响。”深圳一家中小券商营业部负责人透露，上周五营业部确实发短信给客户，告知两融额度都已经用完，但他们又紧急通过两融收益权转让，向合作银行筹得资金，本周一已经解决这一问题。为了解决融资资金问题，还有一些证券公司近期发行了多款资管计划，来对接股票质押式回购业务。

　　“两融额度确实消耗很快，特别是12月份以来业务量大幅上升。”国信证券融资融券部总经理陈冰对中国证券报记者表示，随着市场行情向好，参与两融业务的客户数量飞速增长。目前国信两融“弹药”的补充来源主要为次级债、证金公司的转融资资金、短融、短期公司债、两融收益权转让等，不存在缺资金的问题，完全可以满足客户需求。她认为，监管部门对两融业务在额度上并没有直接限定，相比其他业务，两融业务收益相对较高而风险可控，因此券商往往会主动压缩其他资产配置，而向两融业务倾斜。

　　前述某上市券商投顾刘飞也告诉中国证券报记者，从业务操作上，公司总部会根据不同的部门来分配运营资金。现在融资融券业务火爆，对于公司而言创收较多，如果下属某家营业部的信用业务出现资金紧张，总部会进行资金调度来进行补充，因此不会出现客户无法办理两融业务的情况。此外，总部还会考虑通过其他渠道补充资金来扩大两融业务的规模。他认为，两融业务额度主要和证券公司的资本实力相关，小公司可能会出现额度紧张的问题。

　　为招揽更多客户开通融资融券业务，刘飞所在的营业部承诺客户只要开通两融业务，交易佣金就可以从当前的万分之五降低到万分之三，且开通门槛只需要5万元，开户交易6个月以上即可办理。此外，将两融额度向优质客户倾斜也是不少券商的做法。“大客户会有特批通道。”刘飞说，普通客户的两融业务最快T+3日可以完成，而行情火爆申请人数过多的话，可能还需要等上一两天。但如果客户资金量达到千万甚至上亿级别，则将直接走总部特批通道，资金会迅速到账。此外，普通客户一般会承诺1.2倍杠杆，但大客户杠杆就可以放大到2倍以上。

　　低成本融资 多管齐下 狂热之中谨防两融风险

　　截至12月8日，融资融券余额突破9000亿元。华泰证券分析报告认为，按目前规模计算，预计两融业务年贡献利润可达250亿元，迅速成长为券商支柱性利润来源。这种情况下，券商也在积极寻找更多的低成本融资途径。

　　今年以来，多家券商陆续通过增资扩股、短融、次级债、定向增发、港股上市等方式进行融资。某大型券商两融业务负责人表示，通过证金公司转融资获得的资金成本为年利率5.8%，而通过两融收益权转让从银行获得的资金成本年利率在6%以上，如果按照业内测算明年两融余额将最高达到1.5万亿元，他们希望能进一步拓宽融资渠道并控制资金成本。

　　然而，在两融业务火爆的背后则是市场断崖式跳水风险的积聚。12月9日，上证指数暴跌163.99点，下跌幅度达到5.43%，多只券商股跌停。“对保证金比例采用‘一刀切’方式，遇到市场大幅调整时会压力很大。”国信证券融资融券部总经理陈冰告诉中国证券报记者，伴随市场大跌，部分券商出现有较大面积的客户需要补仓的现象。此前，券商两融业务的保证金比例是与担保证券折算率挂钩的，后来很多公司采取“一刀切”模式，即不管购买什么标的都采用统一的保证金比例，国信是少数仍坚持将保证金比例与担保证券折算率挂钩的证券公司。采用这种挂钩方式，买入折算率越高的股票，保证金比例越低，则能获得的杠杆倍数越高，反之则低。目前，公司每季度对折算率调整一次，也有部分券种会根据市场情况随机调整。这种模式下业务会发展得更稳健，但增长速度相对较慢。

　　为控制风险，多家券商都在上调融资保证金比例，以降低杠杆。东北证券策略研究经理沈正阳认为，两融资金暴增是本轮行情加速的主要推手，随着部分券商调整两融保证金比例等，后续如果两融业务增速放缓乃至短期停滞，那么疯牛行情将毫无疑问的受到显著压制。中信证券分析报告也认为，股票市场望风而涨，杠杆工具交易情绪则是全面亢奋，日融资买入额超1500亿元。随之而来的场内交易“降杠杆”或令情绪降温，使市场出现调整。（中国证券报）

证监会下周派检查组查券商两融杠杆
www.eastmoney.com2014年12月10日 21:00

下周证监会派检查组查券商两融业务，变例行检查为专项检查。根据相关检查结果，部分券商很可能受到不同程度的处罚。

　　据媒体报道 两市“过山车”似的行情，牵动了上亿股民的心，也让相关监管部门高度关注市场的“搅局者”。其中，券商的两融业务就被列为本轮行情的“搅局者”之一。下周证监会派检查组查券商两融业务，变例行检查为专项检查。根据相关检查结果，部分券商很可能受到不同程度的处罚。


　　证监会本次检查的主要目标是融资融券的杠杆问题。据业内人士透露，融资融券业务目前的杠杆比例大多以1:2较为常见，少数激进的券商会将比列增至1:3。相关监管部门预期标准杠杆为1:1较为合适。

　　“标准是1:2，很少有做到1:3的。”一家券商经纪业务总部内部人士表示，相关监管部门关注的主要是股票抵押折算方面。不过，据其透露，就算是遇到昨天市场巨幅震荡行情，两融业务还有130%的平仓线还有150%的维持担保比例要求，不会出现爆仓的情况。

　　“一般大盘股给50%，比如100万的市值只能当50万来抵押，然后可以融100万，就是1:1；个别券商可以做到100万市值抵押70万，这样就可以融140万，这也只不过1:1.4。”上述券商人士称。

　　值得注意的是，深圳一家上市券商经纪业务总部资深投顾透露，最近确实有不少此前‘踏空’券商股的客户，纷纷通过融资融券业务盘活资金，期望在券商股行情中分一杯羹。“昨天我一个客户，平生第一次做了个艰难的决定，动用了5000万元资金，融资9000万，全仓杀进券商股。今天早上慌乱卖出，一天亏了数百万。清仓后他对我发誓‘这辈子都不玩股票了’。”

　　“我们还没有接到检查通知，但是监管部门已经高度关注两融业务了。”另一家大型券商融资融券相关业务人士表示，在被喻为“疯牛”的本轮行情中，监管部门早就关注到融资融券的杠杆作用，为此也一直陆续有与各家券商的两融业务部门保持密切沟通。“实际上，在本轮行情之前，监管部门就已经抽查过券商的融资融券业务了。”上述人士称。

　　据业内人士介绍，上周，融资融券余额已经达到8882.47亿元，季度融资余额增速为8%。昨日融资融券的余额再次创出新高，已经突破9000亿。而来自华泰证券(601688)的相关研究测算也显示，由两融余额推算这波行情的增量资金达到2.5万亿左右。

　　实际上，针对快读发展的两融业务，今年年初，相关监管部门就陆续发布两融“罚单”。中信证券(600030)、海通证券(600837)等均为因为相关业务被处以行政处罚。而本轮专项检查后，部分业务不合符规范的券商也可能受到不同程度的处罚。

券商证实收到证监会两融检查通知 有将杠杆做到1：3
2014-12-11 来源：阿思达克财经网

昨日，一则“证监会下周派检查组查券商两融杠杆”的消息引发了市场热议，业内人士对大智慧通讯社透露，已有券商接到两融检查通知。更有投资者爆料称，华东某大型上市券商可以将两融杠杆做到1：3，或成为此次调查的重点对象。

对于证监会下周派检查组查券商两融杠杆一事，有券商向大智慧通讯社证实确有此事，公司已经通过内部邮件通知到相关部门。该通知要求券商相关部门上调两融保证金比例，同时做好接受证监会两融检查，但具体检查时间需等待证监会通知 。

值得注意的是，今年年初，相关监管部门就陆续发布两融“罚单”。中信证券(600030)、海通证券(600837)等均为因为相关业务被处以行政处罚。

另外，日前多家券商都上调了融资融券保证金比例。如国联证券、中信建投、国金证券(600109)、银河证券等。

此外，针对近期市场对于融资融券被查，融资融券加速市场暴跌，券商两融额度用完等消息，申银万国选择用数据说话。第一，融资融券余额市值比为2.5%，跟国际水平(3%)相当，在合理的范围之内；融资融券交易占比18%，低于国际20-25%的水平，不存在两融加速暴跌的问题。

第二，证券公司净资产为8000亿元，当前加杠杆的业务仅有股权质押融资(3000亿)，两融(1万亿)，传统自营(包括直投、股票、债券5000亿)，券商有效杠杆2.5倍，还是很低的水平。第三，证券公司增加杠杆当前总体还是需求不足而不是供给不足，证监会放开收益凭证、短期公司债等债务融资工具，券商离合理的5-6倍的杠杆还很远。

融资客自曝“追涨杀跌” 私募：会非常吓人
2014-12-11 15:42 来源: 21世纪经济报道

文章导读： 短短13个交易日，融资余额从7574.60亿元跃升至9199.65亿元，绝对数额增加了1625.05亿元，增长比例达到24.5％。

两日点差400点冷暖 融资客自曝“追涨杀跌”

本报记者 李昕 北京报道

高处不胜寒。

短短13个交易日，融资余额从7574.60亿元跃升至9199.65亿元，绝对数额增加了1625.05亿元，增长比例达到24.5％。同期，上证指数自2400点一路冲到了2900点上方。

“仅券商融资余额就有9000多亿，伞形信托保守估计有1500亿，还有各种通过银行理财资金、信托渠道放大杠杆的结构化产品，这批融资盘一旦杀跌，会非常吓人。”上海一位私募基金老总向记者表示，他非常担忧融资客变盘会造成多杀多的踩踏现象。

在这类专业投资者看来，场内机构担忧市场变盘后引发融资客爆仓杀跌的心理，或许也是导致12月9日上证指数暴跌257点的原因之一。加上12月10日，上证指数139点的落差，两个交易日上证指数的波动区间最多接近400点。

但即便如此，据21世纪经济报道记者从多位券商两融负责人和融资客处调查了解到，他们对市场走势仍非常乐观，纷纷在这两个交易日入场抄底，短期并没有出现爆仓离场的现象。

彪悍的融资客

12月9日，上证指数单日暴跌163点，创下近年来最大单日跌幅，沪深成交量亦创出1.2665万亿元的天量。但单日长达5个点的大阴线，并没有影响到新手融资客的做多热情。

“昨天（9日）下午突然暴跌，我们就慌了，下跌时卖了一点股票，降了杠杆。”曾经做外贸生意的新股民赵宁（化名）透露，12月9日上午，他在涨幅8个点的价位重仓买入某只电力股，用完了2倍杠杆的两融额度。

下午市场暴跌，满盘皆绿，他着急地下单卖股票。“持仓内有一只创业板股票已经连跌了3天，9日大盘跳水，它又跌了6个点，就把它砍掉了。”赵宁说。

赵宁是今年7月转行全职炒股，8月开通两融账户。12月9日是他第一次经历暴跌，看着半个小时股票账户的市值缩水几十万元，他着急地只想把持仓的股票抛出去。

12月10日，赵宁买的电力股涨幅超过5个点，相比成本价还有3个点的浮亏。但他前一天卖出的创业板股票，午后封在涨停板上。此时，赵宁非常后悔9日下午的“不淡定”。

与赵宁不同，新股民陈娜（化名）一点都不担心市场的调整。12月10日上午，上海机场（600009.SH）早盘拉升5个点，但白云机场（600004.SH）的股价只小涨了1％，她果断买入白云机场，该股票收盘近乎涨停。

与新手两融客类似，采用结构化信托产品放杠杆的私募基金人士何峰（化名）更是典型的“追涨杀跌”型投资者。

12月9日上午，他发现组合中的华泰证券（601688.SH）等多只券商股滞涨，下单卖出了全部券商股。当天，其持仓中还有一批信息技术的成长股，单日跌幅也接近5％。收盘后，何峰跟同行交流后判断，10日市场会反弹，但后续会进入阴跌调整。

10日上午，中小板和创业板指数走强，何峰账户中的成长股平均上涨6个点。基于不看好后市的判断，他趁势减了一些小股票。

但他没想到是，下午银行股出现异动。13点52分至58分，招商银行（600036.SH）的股价在6分钟时间由1.07％拉到4.37％。

“招行一下子就涨了4个点，来不及买。”何峰将目光回到中信证券（600030.SH）等券商股。彼时，中信证券的股价下跌3％，成交开始放量，而当日最大跌幅为7.36％。

“这说明中信证券跌不动了，波动范围就是跌3-7个点。”何峰自我调侃，他参与主题投资的核心就是“追涨杀跌”。当他发现券商股短期“跌不动”，再重新“杀”进去。基于这个逻辑，他组合中增仓了券商、军工、地产、传媒等。

回顾过去两天的操作，何峰坦言自己的想法和策略跟随盘面走势不断在调整。

12月9日卖出证券为代表的蓝筹股后，他预判市场会有一轮调整，计算在这段时间将持仓结构转向成长。但10日下午，银行地产飙升，他的持仓中又重新回到一半蓝筹、一半成长的结构。

“本来以为市场要下去，但下午（10日）银行股动起来，就开始开工了。”何峰说，以当前的市场热度，他估计短期不会调结构，还是会围绕金融改革下的券商、银行、地产等板块进行波段操作。

暂时未现爆仓

历经13个交易日的暴涨，上证指数从2400点冲到了3000点关口。站在当前位置，场内机构最担心的是融资盘杀跌带来的踩踏效应。

“散户、中户、大户通过各种方式放杠杆进来炒股，我们很担心一旦市场暴跌，融资客主动、被动抛压会造成市场暴跌。”华南一位80后基金经理坦言，市场变盘可能导致上万亿融资盘的抛压，这是当前机构比较担忧的问题。

记者从多家券商两融负责人处采访了解到，如果市场不出现连续三个交易日暴跌百点的情况，应该不会出现融资盘疯狂抛压的踩踏现象。

“12月9日暴跌182点时，我们有三位客户的信用账户在盘中触及130％的平仓线。但尾盘拉回来时，又重新回到了安全位置。”一家券商融资融券部总经理李林（化名）告诉21世纪经济报道记者。

根据后台统计的客户交易数据，李林发现，12月9日这天，融资客户的操作存有明显分歧。

“新入市的客户在上午涨的时候加仓加杠杆，下午急跌时卖了一部分股票，降低了杠杆。但有些老客户前几天就偿还了融资额，下午暴跌时又冲进去抄底。”李林注意到，有些客户在券商股跌停时融资买入。

12月9日的暴跌，场内机构非常担忧有大批融资客会“爆仓”，导致多杀多的踩踏现象。但在李林看来，如果只是单日百点暴跌，不至于出现踩踏效应。

“客户融资的保证金比例最低是0.5，即杠杆的上限是2倍。而标的证券的折算率是70％，假设客户用完2倍杠杆的融资额度，其实际杠杆只有1.4倍。”李林介绍。

“假设投资者持有万科（000002.SZ）的市值是100万元，但其作为两融担保物的市值只能计为70万元。以1：2杠杆计算，客户融入140万元，但其实际杠杆比例是1.4倍。”李林指出，对于这位以万科融资的客户而言，持仓股票累计下跌24％，信用账户的净值会触及130％的平仓线。

“假设券商完全按照两融业务规则来做，当市场连续有两个半跌停时，会出现大批客户爆仓的现象。”李林透露，业内会有个别券商在标的证券折算的标准比较宽松，假如用以质押的标的证券不打折，则整个账户下跌20％会触及平仓线。

正是基于这样的判断，前述券商两融相关负责人判断，市场担忧的融资盘集体踩踏现象短期内应该不会出现。

“客户的行为差异比较明显。老客户做波段，大跌时就进去抄底。新客户胆子大，每天排队开户往里面冲。”一位上市券商两融负责人指出，11月下旬以来，两融新开仓的数量大于老客户偿还的数量，这能让融资余额维持小幅增长的状态。

Wind数据显示，12月9日，新开仓的融资额达到1823.49亿元，老客户偿还的融资额也达到1704.06亿元，净买入额是119.44亿元。

记者采访了解到，11月20日，这轮牛市行情带来的赚钱效应激发了社会群体投资股市的热情，从不同券商营业部渠道反馈的信息看，排队开户正成为一种热潮。

“我们比较热门的一家营业部，早上开门五分钟，办理开户业务的号就拿完了。”一位券商人士称，几天前出现的一幕疯狂情景是，刚开门，客户蜂拥而入，将营业部的门都弄坏了。

一个细节能从侧面印证两融开户的火爆程度。记者熟悉的一对小夫妻，老公在三季度开通两融账户尝到了杠杆的甜头，妻子在12月初也到券商开了两融账户，打算放杠杆炒股。到了这一周，他们的亲戚朋友都准备去开一个信用账户。（编辑 卜坚 郑世凤）

连续天量成交 “谜一样”的A股巨资从哪里来？
2014-12-12 00:51 作者：赵晓辉 潘清 刘开雄 来源：新华网 编辑：田野

11月底以来，伴随着股指的上行，A股单日成交新高被不断改写。12月9日，A股更是创下逾1.2万亿元的新“天量”。成交天量的背后，巨额资金的来源成了一个“谜”。

大量的买入资金来自于个人投资者

记者从第三方数据平台获得的信息显示，从12月1日至9日的八个交易日中，超大单和大单净卖出资金1800多亿元，而同期小单净买入资金1500多亿元。

这意味着此轮罕见的行情中，资金实力雄厚的各类机构可能总体上呈现卖出行为，而拿过资金接力棒的正是个人投资者。

根据统计，12月份以来，QFII、RQFII、社保基金等各类长期投资机构净买入量占比较小，法人机构逢高减持基本呈现净卖出状态，基金中私募基金买入占比较大。

不过，即便是投资基金类机构以净买入为主，但是净买入资金量也远不及散户。近期大量的买入资金来自于个人投资者，其中又以10万元以下的中小投资者居多。

来自证监会的统计也验证了这一判断：11月24日至12月4日，一般法人机构在二级市场净卖出1252亿元，各类专业机构投资者合计净买入309亿元，自然人投资者净买入659亿元。

此外，过去几年中，“三高”（高发行价、高市盈率、高超募）IPO和大小非减持造就了为数众多的“新富豪家族”。有业内人士估计，在当下股市“赚钱效应”的吸引下，不排除这些家族性资金大规模回流二级市场的可能。

“在实体经济尚未企稳，楼市等其他投资渠道收益率下降的背景下，社会资产正在经历配置的再平衡过程。”汇丰晋信基金经理丘栋荣说，正是这一过程促成了A股的放量攀升。

融资炒股造就“杠杆上的牛市”

仅从数字上来解读，散户似乎已经成为本轮行情的主力。事实上，开户数据的确在某种程度上印证了股民的热情。

来自中国证券登记结算有限公司的最新数据显示，12月1日至5日的一个交易周内，沪深两市新增A股账户达到59.75万户。这已是这一重要指标连续第八周突破20万户。

在中国股市的新生力量中，“80后”和“90后”占据了相当大的比例。"新一代股民"正在崛起，并成为这一轮行情重要的推动力量。”上海证券监事长姚兴涛说。

比起经历过2007年股指暴涨狂跌的老股民，这一投资者群体风格更加激进，对市场的风险意识则明显弱于前者。

但这，显然并不足以支撑起不断刷新的“天量”。

“与以往的历次行情不同，本轮行情中成交量的巨幅放大与各种形式的融资密切相关，甚至可以说是一轮"杠杆上的牛市"。”光大证券首席分析师滕印说。

来自沪深证券交易所的统计显示，截至12月8日，沪深两市融资余额已高达9080亿元，短短一周内猛增576亿元。按照这一速度，年内融资余额突破万亿元规模几成定局。而这个数字在2013年末仅为3435亿元，在本轮行情启动前的4月末也刚刚超过了4000亿元。

“使用融资杠杆的投资者中个人投资者占比较大，其中以投资规模在10万元以上的中户和大户为主。”一位券商人士说。

事实上，还有更多的途径在为股市“加杠杆”。华泰证券认为，银行理财资金通过与信托产品的配资、与券商“两融”的收益互换等方式入市，成为本轮市场上涨的主要推动力。另有业内人士估算，商业银行理财资金池借道伞形信托“曲线入市”的规模可能高达1500亿元至2000亿元。

在华鑫证券投资总监仇彦英看来，公募基金尤其是具备杠杆效应的分级基金B份额出现大规模净申购，其中以军工、券商、金融、地产等投资方向的基金最受青睐，此类杠杆基金吸引了大量资金间接流入股市。

此外，伴随线上配资平台和线下配资公司的出现，庞大的民间资本以“借钱炒股”的方式源源不断流入股市，也在一定程度上放大了股市的“杠杆”。

警惕“去杠杆”导致“踩踏”

今年以来，在经济增速下行的背景下，央行先后通过定向降准、降息等手段释放巨量流动性，试图降低融资成本。但由于银行“惜贷”，趋松的货币政策并未能顺畅地从银行间传导到实体经济。流动性停留在金融体系，造成了金融资产价格的大幅上涨。

来自华泰证券的观点认为，今年以来的股债同涨，显示了金融资产与实体经济的背离局面。而宽松的流动性催生了股市泡沫化的过快上涨。

值得注意的是，伴随沪深股市持续走升，逐渐积聚的投资风险也开始骤然爆发。12月9日，沪深股指双双暴跌5.43%和4.15%。银行和能源两大权重板块出现在领跌位置。而在A股成交量分别登上7000亿元和1万亿元两大台阶的当口，这两个“巨无霸”板块都分别充当过领军角色。

究其原因，中国证券登记结算有限公司8日晚间发布的《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》称，暂不受理新增企业债券回购资格申请等，债市“降杠杆”对股市形成重创。

在华泰证券看来，推动本轮A股上涨的资金是带杠杆的，因而对下跌具有“自循环的加速效应”。债市调整带动股市资金开始撤出，从而导致股指大幅下挫。如果央行没有释放流动性来应对，股市很可能继续受到冲击而调整。“从这个角度而言，未来央行的态度将决定短期市场调整的幅度。”

经历过多轮完整牛熊周期的业界人士和股民，恐怕仍对2007年A股由历史高点回落时的惨烈状况记忆犹新。

对于当下的A股而言，具备助涨助跌特性的“杠杆”加入，将令泡沫破灭后的风险成倍放大。对此，投资者应有足够的警惕和心理准备，慎防“去杠杆”过程中的“踩踏效应”。（记者赵晓辉、潘清、刘开雄）

新华社连发四文：股市不能靠杠杆资金创造神话
www.eastmoney.com2014年12月12日 00:25

新华社：暴涨暴跌的股市不是一个健康的股市，而一个靠杠杆资金来创造“神话”的股市更让人担忧。
　　11月20日到12月8日，13个交易日，股指从2450点暴涨至3020点，涨幅超过了20%。12月9日，A股更是创下逾1.2万亿元的新“天量”。成交天量的背后，巨额资金的来源成了一个“谜”。

　　新华社12月11日晚间连发四篇文章聚焦A股“神话”，分别为：《12月日均成交超9300亿元 A股市值创新高》、《连续天量成交 “谜一样”的A股巨资从哪里来？》 、《只花1块钱能炒10元股？“——散户”借钱炒股“现象调查》及《短评：股市不能靠杠杆资金来创造”神话》。

　　新华社记者调查发现，部分银行、信托正成为散户“借钱炒股”的资金根源，近期火热的行情甚至催生了种种“配资公司”，一些散户的资金杠杆比已达9至10倍：相当于只花1块钱，能炒10块钱的股票。

　　分析人士认为，种种迹象表明，当下A股行情更像是一轮“杠杆上的行情”。杠杆基金、伞状信托等以往鲜为人知的杠杆化产品介入，正催生“新型大户”。

　　新华社这组稿件配发的评论文章《股市不能靠杠杆资金来创造“神话”》则指出，中国资本市场改革正进入攻坚期，需要一个稳定发展的股市支持，而缺乏基础支持的暴涨暴跌，伤害的不仅是广大中小股民的利益，更不利于中国资本市场改革的稳步推进。中国股市不能靠杆杠资金来创造神话。以下为该篇短评全文：


　　此次股市“神话”的背后，是大量包括融资融券在内的杠杆资金在“兴风作浪”。

　　新华网北京12月11日消息，在过去不到一个月时间里，中国股市再次创造了“神话”，11月20日到12月8日，中国股民用十三个交易日的时间，股指从2450点暴涨至3020点，涨幅超过了20%。

　　在经历了长达7年的熊市之后，中国股民迫切地期待着一场轰轰烈烈的牛市到来。然而，在此次“神话”的背后，却是大量包括融资融券在内的杠杆资金在“兴风作浪”。

　　依靠融资杠杆进来的资金，在行情上涨时会加速上涨、在行情下跌时会加速下跌，杠杆资金只要见到风吹草动就会出现撒腿就跑的情形。巨量资金过度依赖融资杠杆，而经济基本面难以支撑快速上行的“疯牛”行情，如果后续资金跟进不足，一旦出现触发下跌的因素，股指回落的速度也会像上涨一样惊人。

　　事实上，9日当天股市的暴跌已经暴露了此次“神话”的脆弱——任何影响到市场流动性的消息都能将整个市场陷入“断崖式”下跌的风险之中。

　　暴涨暴跌的股市不是一个健康的股市，而一个靠杠杆资金来创造“神话”的股市更让人担忧。

　　如一句电影台词，“出来混，迟早要还的。”借来的钱终究要还。在这场疾风骤雨的“牛市游戏”中，最后来接盘的人也将成为最大的“冤大头”。

　　当前，我国资本市场改革正进入攻坚期，需要一个稳定发展的股市支持，而缺乏基础支持的暴涨暴跌，伤害的不仅是广大中小股民的利益，更不利于我国资本市场改革的稳步推进。中国股市不能靠杆杠资金来创造“神话”。