主题：电力：区域发电商弹性大 荐4股

投资建议预计2014业绩增速低于预期，水电偏好，火电差异大：业绩超预期的公司主要源自产能扩张。2015年：行业整体利用小时下滑压力减小，调结构和国企改革是两大主题，比较而言：区域发电商弹性更大。A股：继续看好水电、区域型发电商。维持国投电力推荐评级，建议关注长江电力、粤电力和宝新能源（未覆盖）。H股：关注华润电力。2014年发电量增5%，业绩有望超预期。



理由预计2014业绩增速低于预期。1）水电偏好：国投电力（72%），长江电力（29%）。2）火电差异大：预计华电（35%），华能（9%），国电（-4.2%），大唐因计减影响净利润19亿元，预计业绩同比降50%左右。3）华润电力受益于产能扩张，带来发电量增5%，预计业绩有望超预期，增速达21%。



估值处历史平均，2015利润率能保持，股价下行风险有限。1）我们覆盖的电力公司，2014年P/E分别为P/E12x（A股），9x（H股）；属历史较低水平。2）火电税前ROE提升至20%，且负债率从高点开始回落。3）2015年火电利用率下滑压力减小、财务费用减少，利润率有望维持高位。



2015两大主题：调结构、国企改革；地方电企弹性大。1）2014年11月，火电、热电项目审批权由中央下放到地方政府批准。地方电企优势增多。2）地方电企负债率低，行业内并购更具实力。



3）国企改革，地方电企推进速度快于央企。



盈利预测与估值根据电量数据，我们小幅调升了华电、华润、国投2014/15的业绩预测，并引入2016年预测。维持对于国投电力推荐评级，建议关注长江电力、华润电力。考虑估值切换（从P/B转向P/E），我们对目标价做如下调整。上调：华能国际A股7.5元至10元，H股HK$10至HK$13；华电国际A股4.8元至7元，H股6.6元至8.5元；国投电力8.2元至12元。维持华润电力HK$26.6、长江电力9.5元目标价不变。



风险2015电量低于预期。




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