主题：宏观经济走向文摘

美报：中国经济已转向 中共三方面调整经济政策2008年09月03日 10:20中新网【大 中 小】 【打印】

中新网9月3日电 美国《世界日报》9月2日发表社论说，奥运会特别期结束，中国大陆的政治、经济和社会发展，要重回自己的轨道。就经济领域而言，在奥运期以“维稳”为中心任务，一切经济政策、调控措施不是为其开道，就是为其让路，现在奥运会结束，虽然中国领导层要求仍要“维稳”，但经济的转向实实在在地开始。

社论摘录如下:

中国大陆经济的转向有两个背景，一是防止“雅典式风险”，也就是举办奥运会后，举办城市和举办国的经济停滞甚至衰退。虽然以北京论，办奥运会而来的投资等经济影响，在全国数据中比率极小，但这次奥运会是以“举国之力”而办的，其影响仍不可高估，也不可轻视。另一个背景，是过去半年来，全球经济恶化，中国大陆经济也出现严重困难，其主要表现是通货膨胀加剧，企业特别是中小企业生存状况恶化，股票市场暴跌和房地产市场出现风险。虽然早前中共领导层判断的形势，是中国大陆经济面临调整，但调整是短期的，长远看仍处在较快发展阶段，只要控制通胀、稳定住经济成长，就可求得持续发展。但中国大陆的经济，面临着诸多矛盾，要度过眼前的难关，并不容易。

在奥运会结束之前，中国经济界有一场“口水之战”，即围绕外资投资银行声言中国出售部分美债，将巨额外汇调回国内以刺激经济的说法，展开了一场政府会不会“救市”的大争论。这场争论既无聊又有益，无聊在于其以猜度性的立论，来以我为主地判断政府的宏调政策转向，所以被认定是外资投资银行市场操作手法；其有益在于把中国大陆经济问题的严重性揭出，令中共领导人更加面对现实。

以中长期判断，中国大陆经济确实仍在上行轨道，可以保持较高速度的发展；但以短期而论，中国大陆经济在本轮周期中，已步入调整阶段，加上全球性的经济衰退，如果把握不稳，有可能出现明显的下滑，甚至有可能出现一系列风险。数字权威的经济智囊，更同意中国大陆不仅受到通胀严重的影响，还受到滞胀的严重威胁。

中共领导层对当前宏观经济的问题，有一定认识，自6月开始，就不断下到地方了解实际状况，最近三个月间，有大大小小的会议试图解决经济问题，包括6月大规模的省部级官员会议，7月间的高层经济分析会和专家座谈会等。这些会议的一项重要共识，都是先保奥运会，等办完这件举国大事，要对经济政策加以梳理，要对宏观调控全面加强，也就是完成经济的转变。

经济的转变，不见得是传说中热闹的救市，或声势巨大刺激经济方案，而是经济政策的有效调整。以目前决定看，领导层有三方面安排。首先是稳定政策，现行紧缩的货币政策和稳健的财政政策，作为宏观调控的主要杠杆，暂不改变，特别是货币政策的紧缩，不会全面放松，但其内容会适时调整，比如信贷政策会局部放宽，以协助中小企业，比如财政政策，会考虑减税，以刺激生产和消费。

其次是扩大内需、刺激消费。当局已将“扩大内需和控制物价”，并列为一起作为主要的调控任务，这是因在全球变局下，当局要将扩大内需，作为保持经济增长的重要推动力。当然，扩大内需，要百姓手里有钱和愿意花钱，也要企业能有效经营，这方面配套政策，包括农民和居民收入增加政策、市场商品价格的调整政策、有利企业生产经营的政策等，将陆续到来。

其三是放水养鱼，激活企业。当局已看到企业眼下的困难，也更重视企业稳定经济的作用，但不会具体而微地“救企业”，而采取政策放宽、财政松手的方式，如增加出口企业退税额、减少财政收费、放松物价管控等。一方面要帮企业度难关，一方面又要推动经济结构性调整，中共领导层已提出推动新型工业自主发展的安排，由广东先行试验。


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周小川：关注焦点仍是通胀 机构料货币政策短期难放松2008年09月12日 07:18东方早报【大 中 小】 【打印】

通胀的放缓，并没有让央行行长周小川有所松懈。 新华/路透 资料

虽然通胀已逐渐放缓，但这并没有让央行行长周小川有所松懈。在日前出席瑞士国际清算银行会议时，周小川称，尽管通胀形势在过去几个月内趋缓，但央行关注的焦点仍是控制通胀。

周小川的这一表态或许意味着短期内我国货币政策不会有更进一步的放松。

“货币政策短期难放松”

“我们不能放松警惕。”周小川指出，当今世界上发展最快的几个主要经济体依然面临通胀反弹的风险。

几乎是同一时间，国内顶级投行——中金公司昨日预言，短期内不会出现任何超过市场预期的政策放松，货币政策短期内难以放松。

前日，国家统计局刚刚发布了最新的宏观经济数据。反映通货膨胀形势的消费者物价指数（CPI）8月份降至4.9%，今年以来首次降至5%的“警戒线”下。不少分析师都猜想，通胀的下行为央行进一步放松货币政策提供了条件。毕竟，当前中国经济在面临通胀风险的同时，也面临着显著的经济下滑风险。

事实上，中共中央已经在今年7月份定调——“保增长控通胀”，央行亦随之将“从紧”政策基调改为“有保有压”政策基调，并在8月份将各大商业银行的信贷额度增加了5%～10%不等，以支持小企业、三农及灾后重建。

央行职责之辩

特别耐人寻味的是，当周小川被记者问及怎么看待国内经济下滑和CPI上升时，周小川回答称:“不同的部门有不同的职责和关注焦点。作为央行，我们主要的关注点是控制通胀。”

有细心分析人士指出，周小川的表态或许意味着高层对于宏观调控政策的意见并不统一。去年10月份，《人民日报》曾刊发名为《深化财税金融改革 完善宏观调控体系——权威人士谈十七大报告中的财经“关键词”》的文章，其时周小川表态称，在我国货币政策要坚持多目标，“首先在宏观调控和制定货币政策时要考虑促进就业，其次注重通货膨胀的防治”。

据了解，目前发达国家央行的货币政策一般强调通货膨胀目标制。欧洲央行副总裁帕帕季莫斯昨日就表示，欧洲央行最重要的任务就是中期内维持物价稳定。

欧洲央行副总裁献策

值得一提的是，帕帕季莫斯似乎力挺中国从紧的货币政策。

他指出，中国再次强调对抗通胀，在通胀压力升高之际尤其重要，“不过，身为央行官员，我必须说，不论在哪一个国家，要赢得对抗通胀的战争，都必须增加货币政策的弹性，以及货币政策工具的有效性。”

在帕帕季莫斯看来，这就意味着汇率弹性必须更大，因为在外资持续汇入中国以及中国经常账顺差仍然很大的情况下，均增加了中国国内货币市场流动性。

帕帕季莫斯指出，中国央行将更依赖间接货币政策工具如利率，对货币市场流动性的掌控也必须更好。同时，“结构性的改变也将是必要的，如提升银行间货币市场功能性，以及改善并提高金融体系的发展。”

帕帕季莫斯说，中国央行完全了解进行这类改革的必要，而且也已采取措施，加强货币政策工具在对抗通胀时的作用。

谢国忠：30年经济最大调整在即2008年09月01日 13:46中财网【大 中 小】 【打印】

出口疲软、企业和地方政府出现偿债危机以及生产成本上升，是中国目前的三大挑战

无疑，中国举办了一届成功的也是最费钱的奥运会。没有哪个国家曾花这么多钱办奥运。不过，中国作为东道主荣登金牌榜首，菲尔普斯和博尔特在这次奥运会上创造了种种"奇迹"，这笔钱花得还算值。

中国之所以能办得起这场"豪华"奥运会，是因为过去30年里，它的经济取得了成功。当然，是邓小平的改革开放政策将中国引向成功。奥运会上，应该给改革开放政策发一块最耀眼的金牌。

奥运盛会已经结束，我们必须重返真实世界。这可能有点让人扫兴。中国的经济正面临空前挑战，不过，大多数与奥运会无关。

首先，欧洲、日本和美国经济30年来同时收缩。这对中国出口造成巨大压力。其次，因"热钱"流入而产生的中国资产泡沫（部分原因是对奥运行情过于乐观）已经破灭。许多公司和地方政府在泡沫中扩张过度。由于资产价格下跌，他们正面临一场偿债能力危机。最后，也是更根本的，生产成本上升正在考验中国低成本扩张战略。

应对挑战时，有正确的做法和错误的做法。错误的做法是，采用以控制价格为目标的行政措施，来解决资产价格下跌和CPI上涨问题。这些政策可能短期内会减轻疼痛，但是，随后会引发一场全面的经济危机。

正确的做法是，将短期稳定需求政策和深入改革、提高效率结合在一起。中国应该从以下几方面着手:（1）增加地方政府的财政收入份额，以解决他们的偿债能力危机；（2）加快基础设施建设，来缓冲经济增长减速；（3）改革金融业，提高经济效率。

过去，中国总是在出现危机时深度调整。例如，为应对亚洲金融危机，中国进行了国有企业改革、公共住房私有化、加入WTO和修建全国范围的高速公路网。这些政策为此后十年的繁荣奠定了基础。

出口之困

目前，中国最大的挑战是出口需求疲软。中国出口总额约占GDP的40％。按附加值算，出口也占到GDP的四分之一。自2003年以来，以美元计价，出口每年以逾20％的幅度增长。排除价格上涨因素，出口部门可能每年直接为中国GDP增长贡献4个百分点。很明显，如果出口增长减速甚至出现下滑，整体经济增长将显著放缓。

作为需求问题之一，自2004年以来，大宗商品价格开始上涨，中国的出口便遭遇成本上升难题。人民币升值和工资上涨使问题更加严峻。劳动密集型商品的出口企业利润本来就薄，成本压力将它们中很大一部分推向亏损边缘。因为固定资产成本的存在和企业主寄望情况会改善，利润下降初期，企业都会坚持原来的生产计划。这就是在过去三年里，中国出口保持强劲的原因。但是，当企业看到成本上升是一个长期问题，它们会缩减产量。

全球贸易是周期性的。可以将目前出口低迷理解为另一次周期的开始，中国可以等待低迷时期结束，出口重新走强。这种战略最终会成功。但是，等待的时间可能很长。不过，中国可以实施改革，来加快贸易复苏。

需求方面，市场格局发生改变。上涨的大宗商品价格，特别是石油价格，将全球收入重新分配，从经合组织和东亚国家向非洲、拉丁美洲、中东和俄罗斯倾斜。单油价上涨就重新分配了占全球GDP3％的收入（与中国出口总额持平）。这些钱转移到了石油出口国。未来几年，强劲的需求应该来自资源出口型国家。中国的出口企业应该在这些市场投资。

成本上升是一个更棘手的问题。大多数中国出口企业是原始设备生产商（OEM），依赖价格竞争取得订单。它们无法接触最终使用者，也不拥有技术。它们是跨国公司的附属工厂，并很难独立谋生。这些中国出口企业和它们的客户--跨国公司谈判能力非常差。当成本上升，跨国公司迫使它们消化了这部分成本。这样下去，会毁掉中国出口企业。这些企业的困境在股价中反映出来。

过去两年，香港上市的出口企业股价已跌了50％-80％（即使这些股票以前也没大涨过）。金融市场基本上表明，这些企业的经营模式不再有效。

中国出口企业必须脱离跨国公司的控制，开辟独立生存之路。在需求方面，随着市场从经合组织国家向资源富裕国家转移，出口企业需要开辟自己的销售渠道。一些企业，例如华为和中国交通建设集团，已经开始这么做了。这些努力需要巨大的投资。雇佣外国员工（在大多数市场很可能是必需的）可能很昂贵。不过，当产品卖不出去，成本再低也无济于事。现在的市场上，最便宜的产品未必会赢得竞争。

在供给方面，中国出口企业也必须升级它们的技术、改善设计和提高品牌知名度。不幸的是，中国出口企业很少具备这些实力。增加这些方面实力需要很长时间。有一个捷径，就是从国外买进技术和品牌。

金融危机为这个战略提供了很好的机会。欧洲、日本和北美大多数中小企业都具备这样的品质，而且现在非常便宜。但是，因为中国出口企业目前困难重重，即便国外的中小企业价格很低，它们也负担不起。但我们也看到，中国外汇储备已经增加到2万亿美元。这些钱应该获得好的回报。可以将这些外汇储备借给出口企业，让它们去买国外优质的中小企业。当这些出口企业盈利改善，它们的股价应该会回到此前的高位，从而也可以回馈它们的资金赞助人--管理外汇的机构。

债务之难

很明显，中国企业存在偿还债务问题。"三角债"，特别是以应收账款形式存在的债务，在不断堆积。问题的源头可能是地方政府缺少资金。地方政府财政收入非常依赖土地销售收入和房地产行业税收收入。这鼓励它们想尽办法推高房价，这也是这场泡沫的一个主要原因。

更深层的原因是，过去十年地方政府财政收入比重下降，刺激它们去寻找新的收入来源，并最后落在了房地产市场。过去一段时间里，由于价格较低，大量土地销售并没有给这些政府带来预期的现金流。目前，房地产市场泡沫已经被刺破。开发商不能像以前那样容易地卖出房子，而且也不能保证支付去年购买土地的应付账款。房地产销售放缓也减少了地方政府的税收。现金紧缺的政府无法付清他们签订的合同，合同的债权人也就无法向他们的供货商支付货款。

解决问题最快的办法就是增加地方政府的收入份额。中国的税收已经达到历史最高水平。预算收入可能达到6万亿人民币（前七个月已经是3.67万亿元人民币），占GDP的21％，是20世纪90年代最低水平的两倍。预算外收入会在此基础上增加30％-40％。国有企业的利润可能达到GDP的6％。总体而言，政府的金库收藏了GDP三分之一的财富，或者是国民生产净值（GDP减去资本贬值）的40％。在过去十年，中国经济明显地转向政府这边，而地方政府的收入份额相对偏小。

降低政府在经济中的重要程度，可能解决中国目前面临的经济问题。在此之前，部门间财政收入重新分配可能会提高地方政府偿债能力。中央政府现在有实力这么做。它可以向地方政府转移财政盈余，这对解决三角债问题有很大帮助。实际上，中央政府还可以发行债券并通过政府间转移支付来解决地方政府偿债问题。

财政再分配应该与增加基础设施投资同步进行。中国经济增长减速越来越明显。考虑到出口企业和房地产开发商的资产流动性问题（这两个行业支撑了中国一半经济增长），中国经济可能会下滑非常快。一些财政激励措施可以看做是软着陆的保障。幸运的是，中国政府有足够的实力制定这样的计划。其中，核心是城市基础设施建设和铁路网修建。

谢国忠：30年经济最大调整在即(2)2008年09月01日 13:46中财网【大 中 小】 【打印】


增效之径

中国经济将要面临1998年以来最大的调整。疲软的需求虽有财政刺激加以缓解，也可能要很久才能复原。在供给方面，成本上升需要用市场手段来解决。大多数调整应该依赖价格机制。许多企业将会破产。但是，更多有效率的企业会替代他们。最终，经济会变得更有效率。

当一些企业濒于破产，地方政府的一个反应就是如何拯救它们。不幸的是，这种态度是错误的。许多企业因为忽视主营业务、转向房地产和其他金融交易来获利，现在出现了问题。由于成本上升让制造业盈利变得更加困难，许多企业转向房地产和股票市场，因为这样挣钱很快。随着泡沫破灭，它们出现资不抵债。很难估计这个问题的严重程度有多深。但是，当我去全国各个地方，与当地企业交谈，我发现这个问题很普遍。受资产持续贬值影响，未来12个月，银行间的不良贷款会大幅增加。问题十分严重。

解决方法是什么呢？问题是昨天造成的，我们现在改变不了问题存在的事实。然而，政府也不能拯救所有破产企业。否则，我们就倒退回计划经济和贫穷时代。

相反的，地方政府应该看住那些陷入困境的企业主，防止他们携带资产潜逃。这一幕在十年前发生过。相信许多人这次也会这么做。他们出逃会让中国损失很大。在逃跑前，他们会从破产公司向境外私人银行转移大笔现金，这将让中国银行出现更大的窟窿。所以，地方政府花钱营救他们是很愚蠢的举动。这些钱很可能被偷走。为保护中国金融安全，最有用的政策应该是防止负债累累的企业主离开中国。

中国正面临成本上升或者竞争力下降的挑战。经济增长复苏，需要提高效率。当然，提高效率应该在公司层面上，由价格机制引导。

但是，政策低效率也是一个重要问题。特别是，中国金融系统是中国经济的沉重负担。提高金融行业的效率，对经济增长来讲，有显著的刺激作用。中国应该以提高存款利率作为开端，将存贷差降低到正常的两个百分点。当然，中央银行也应该降低存款准备金率，来使银行系统正常化。同时，"热钱"流出给降低存款准备金率提供了好环境。

中国股票市场是一个败笔。上海A股指数在两年里从1000点跃升到6000点，然后又在一年内掉到2400点。中国应该彻底改进它的市场，防止未来出现目前的危机。重中之重，政府应该放松在市场中的微观干预。当法律出台后，市场就应该自我运行。这是促进市场健康发展的惟一途径。

即将到来的挑战有些令人望而生畏。但是，中国仍然有很多牌可以出。强大的财政和贸易顺差，是"硬着陆"的缓冲垫。仍有很多机会可以改善贸易条件。还有很多领域，例如金融体系，有提高效率的空间。只要政府采取合理政策，经济在两年内就会重焕活力。

人行副行长：中国经济面临严重困难2008年09月02日 14:40全景网【大 中 小】 【打印】全景网9月2日讯 中国央行副行长胡晓炼周一表示，中国经济目前仍面临严重困难，通货膨胀是中国经济面临的首要问题。

胡晓炼是在阿根廷出席央行行长会议时作出上述表述的。她同时提到，“中国整体经济状况良好,增长稳定、改善经济架构和提升效率的目标都已大致达到。”

另外，中国央行周一发布公告称，控制通货膨胀是促进经济平稳较快增长的基础性条件，当前需要保持必要的总量调控力度，但信贷政策将坚持总量微调与结构优化相结合。（全景网/陆泽洪）

王岐山：中国有能力实现“一保一控”2008年09月09日 07:58每日经济新闻【大 中 小】 【打印】他昨日在“2008国际投资论坛”上指出，我们有信心有能力战胜当前的困难和挑战

昨日，国务院副总理王岐山在厦门举行的“2008国际投资论坛”上发表主旨演讲时指出，中国的经济形势总体上是好的，我们有信心有能力战胜当前的困难和挑战，实现保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨的目标。

9月8日，第十二届中国国际投资贸易洽谈会在厦门国际会展中心开幕，王岐山出席开幕式并发表重要讲话。

王岐山指出，今年以来，中国经济发展经受了严峻的挑战和考验，面对十分复杂的国内外形势，我们及时采取了一系列的应对措施，使国民经济朝着宏观调控的预期目标发展。

他说，中国的经济形势总体上是好的，今年上半年国内生产总值同比增长10.4%，消费投资出口增长更趋均衡，我们有信心有能力战胜当前的困难和挑战，实现保持经济平稳较快发展，控制物价过快上涨的目标。

王岐山还指出，外资成为推动中国经济发展的重要力量，中国将继续坚持对外开放的基本国策不动摇，为外资企业在华发展开辟更广阔的空间。

专家解读

政策松紧不定或致滞胀格局

◆每经记者 吴晓晶

对于王岐山副总理的讲话，有专家认为，如果我们对中国经济增长下滑过度担心，进而在货币政策上重新开闸放水的话，有可能重蹈上世纪80年代中后期的覆辙。

当下，在一片看低中国经济增长的声音里，建议有关部门加大开支以推动增长的呼声愈加高涨，对中国将出台重大经济刺激方案的猜测也越发强烈。

对此，中国社科院经济所宏观经济室主任张晓晶认为，包括龚方雄在内的一些投资人士作出的预测和建议，都属于“亲市场的建议”。他认为，我们现在调控手段还比较多，不一定要采取这个办法。

渣打银行经济学家王志浩表示:“经济刺激方案会浪费宝贵的财政资源，而这种资源在未来用处更大。此外这种政策并非没有成本，我们建议对此应更加审慎。”

“如果对经济增长下滑过度担心，并进而在货币政策上重新开闸放水的话，就有可能重蹈上世纪80年代中后期的覆辙。”国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏加宁昨日撰文指出，1984年中国经济开始出现过热，1985年加大了宏观调控力度，1986年经济增长出现下滑，于是，一些企业和地方政府就开始叫，包括一些青年经济学家也开始高呼经济滑坡了，于是高层对通货膨胀的态度开始动摇，货币政策重新开闸放水，结果1988年物价迅速上升，1989年出现了“硬着陆”。

魏加宁指出，在当前形势下，理想的政策应当是:紧货币、松财政，放价格、调结构，抓改革、促转型。

他指出，如果我们的政策摇摆不定，货币政策松一下、紧一下的话，就有可能出现滞胀的情形。“美国当年就是货币政策不断地松一下、紧一下，对市场机制冲击过大，才导致了滞胀局面的形成。”

相关新闻

“别担心奥运后经济增速减缓”

◆每经记者 江旋

“外商对中国的未来有充分信心。”商务部部长陈德铭昨日在“2008国际投资论坛”上发表演讲时说。

陈德铭表示，在当前世界经济增长放缓，国际金融动荡加剧，吸引外资竞争异常激烈的情况下，中国对外资的吸引力不仅没减弱反而保持强劲增长。

同时，陈德铭还呼吁民众不要担心奥运会结束后中国经济增速会有所减缓。他认为，中国国内消费旺盛，投资稳健，进出口总额保持平稳增长，中国经济增长的主要拉动力决不会因奥运会的结束而发生改变。

财政部有心无力 “万亿经济刺激”或泡汤2008年08月31日 08:39华夏时报【大 中 小】 【打印】一波未平一波又起，让处于风口浪尖的财政部备感压力。就在人们期盼数千亿元经济刺激方案时，财政部的钱袋子又变得紧张起来。

财政收入在7月份增长率大幅下滑，16.5%的增速比6月回落14.2个百分点，而占财政收入90％以上的税收收入增幅则同比大幅下滑了19.3个百分点，比今年上半年回落了19.7个百分点。财政部已经表态:“预计后几个月收入可能延续7月份增幅较低的态势。”

值得关注的不再是数千亿资金如何刺激经济，而是财政收入增速会否继续下滑，能否承担起刺激经济的重任。

财政收入增幅下滑的同时，要花钱的地方却很多。“支出压力加大，特别是稳定物价、应对自然灾害等方面新增支出较多，财政收支紧张形势不容忽视。”针对目前的形势，财政部表示。

面临减收增支的双重压力，手头紧张的财政部还可能面临新的任务:加大财政支出和减税力度。

8月27日，国务院报告再次强调，加强财政和金融调控，保持经济平稳较快发展，促进财政收入稳定增长。

对此，中央财经大学税务学院副院长刘桓表示，在财政收入增速下滑的背景下，下半年财政部压力明显，面临增支和减收两难的局面，财政投入需要更加谨慎。

增速下滑已成定局

“前期国税总局一直没有表态，但现在看来趋势已经比较明显了。”针对税收增速下滑的问题，一位国税总局的官员告诉记者。

这也是多位专家的共同看法。“虽然仅从一个月的数字不能判断整体趋势，但从整个宏观经济形势来看，下半年财政收入增幅下滑是必然的。”天津财经大学财政学科首席教授李炜光表示。

从7月份的税收增长数据看，企业所得税收入增速大幅下降，比去年同期下降4.2％，增速同比回落了38.7个百分点。同时增速大幅下滑的还有占税收总收入的比重为14.56%的营业税，其中证券业、保险业、房地产营业税收入还出现了负增长。

这两个税种收入的大幅下滑说明，企业经营困难、利润降低是财政收入下滑的主要原因，这表明财政收入增速大幅下滑的基础是经济增速的下滑，而不是偶然因素，而且这种因素下半年可能更明显。

财政部财科所研究员孙钢则预测，企业所得税增速的下滑，可能在下半年反映得会更突出一些。刘桓也表示，由于前7个月企业所得税汇算清缴和一些政策调整的翘尾因素，财政收入的下滑态势会在下半年持续。

而这也是财政部担心的问题。“包括增值税转型在内的一系列减税政策，在现在经济增速下滑、企业生存困难的情况下应该推出，而且条件也已经成熟，但是财政部就是因为怕减收才迟迟没有推行。”一位国税总局人士告诉记者。

有限力量投向民生

屋漏偏逢连阴雨。在经济增速下滑造成财政收入下滑的同时，财政部面临的是进一步的减收和增支压力。

8月27日，国务院向十一届全国人大常委会第四次会议提交的报告列举的是一长串需要财政投入的领域，包括加大财政对农业、结构调整、自主创新、节能减排、 中小企业发展、改善民生等方面的支持力度。

而这还远远不是全部，在经济增速下滑趋势越来越明显的前提下，市场盼望的是包括减税和稳定资本市场以及支持房地产市场健康发展一揽子的经济刺激方案。

消息则显示，这样的政策确实在高层研究范围内，目前讨论的扩张性财政政策方案涉及金额大约3700亿元。

到处都是花钱的地方，而财政收入增速下滑的背景下，财政部将如何运用有限的力量？

“财政部在下半年的确面临很大压力，这是一种两难的局面，财政投资要更加具备科学性，选择要更加谨慎。”刘桓表示。

无论是减税还是增支都不得不做。“现在企业生存困难、经济下滑的局面已经相当严重了，如果再不减税给企业留下生存的空间，则很可能出现滞胀的局面，经济急转直下不是不可能。”李炜光认为，目前减税势在必行。

同时为了保持经济增速，投资同样必不可少。“要给符合条件的企业以政策扶持和税收领域的支持。”刘桓表示，“办法只有有保有压，在财政投入选择上更加谨慎、科学，提高财政投入的效率。”

在这种形势下，8月27日国务院的报告提出，从严控制一般性支出，大幅压缩出国经费，切实减少行政开支。

“这就是国家在面对财政困难时作出的压缩开支的选择，来增加对民生等领域的投入，以贯彻保持经济平稳较快增长的调控政策。”对此， 银河证券经济学家左小蕾(博客)对本报记者表示。

谢国忠：热钱不会抄底A股2008年09月12日 15:58财富时报【大 中 小】 【打印】收紧货币，坚挺币值将是下一步的政策选择。而货币坚挺和贸易好转是出现下一轮牛市的必要条件

对于中国的投资者来说，做好迎接熊市的准备已经是毫无悬念的事情。

近期股市的疲弱表现早已让股民们的信心数度跌穿谷底，而9月8日上证综指收盘价跌破2200点更是让之前股市种种高调的预言不攻自破。此外，上市公司半年报呈现的整体盈利水平回落、闹得沸沸扬扬的“大小非”解禁问题、政策面从紧呼声依然强烈、中小企业生存危机等多重利空因素也在频频打击投资者对下一波行情的预期。

在市场如此惨淡的情境下，汇源易主引发的汇源股价当日收盘时翻番，直逼11港元/股的消息着实令投资者们兴奋了一把，加之此前媒体风传的“股神”巴菲特入A股遭拒的事件，坊间逐渐有呼声认为，在大盘的持续调整后，A股的投资价值开始显现，国际热钱很可能趁机进入抄底A股。

但是，原摩根士丹利亚太区首席经济学家、现任玫瑰石顾问公司董事的谢国忠先生有自己的判断，“它们（热钱）不会来抄A股，A股还是要比H股贵的，A股比H股便宜的就几个金融股，交通银行、人寿、平安等这几个，其他的还是大量的溢价，像中石油百分之三十几的溢价，要抄底的话怎么会跑到A股来呢？”

热钱不会抄底A股

曾经在1997年亚洲金融危机爆发之前就作出准确预见、并最早指出国际游资是导致国内房地产市场过热主要原因的谢国忠一直以见解独到而非人云亦云著称于业内。在他看来，先抛开股票价值不论，大家可以买香港、纽约、上海的股票，如果香港的比上海便宜，它怎么会跑到上海来买呢？“同样的东西是有两个价的，你可以去分析判断。”

对于坊间传闻的巴菲特入A股遭拒事件，谢先生认为这是没有根据的，是国内瞎炒的，“巴菲特绝对不会说这样的话的”。同样，对于汇源事件，谢国忠认为可口可乐是出于战略利益的考虑，这不能表明热钱下一步会抄底A股。

“可口可乐本身不是热钱，人家是百年老店，有它自己的发展战略，它这样做的事情别人是做不了的，不能把这个延伸到热钱上面。”谢国忠说道。

与此同时，谢国忠指出，现在A股没有热钱，QFII是很少的一部分，在（股市）最高点的时候就只有100亿美金，那是很少的钱。“热钱在楼市里面有，台湾的那些房东都买楼的，外国的基金买楼也买了很多”。 在这种背景下，谈论热钱抄底A股这个话题是没有实质意义的。

据公开资料显示，全球知名投行摩根士丹利正在全球募集100亿美元的全球房地产基金，其中逾十分之一的份额计划投资于中国房地产市场。与此同时，在政府强力调控下陷入资金困境的房地产开发商们正在想方设法募集资金“过冬”，而转让项目股权往往成为它们自救的常用途径。

热钱回流需要时间

自从次贷危机爆发以来，疲弱的美元便成为汇市中最常见的景象，而美联储的降息政策更是让廉价的美元流向了整个世界。这直接导致了以美元计价的能源以及大宗商品价格的直线上涨，从而加剧了全球面临的通货膨胀压力。

可就在美国曝出“两房”危机，人们对美国经济继续持悲观预期的时候，从7月中旬以来，美元出现一波对欧元累计上涨8%，对日元上涨5%，对亚洲新兴市场的货币也明显升值的走势。9月4日，欧洲央行和英国央行宣布维持原有利率不变，这表明欧洲未来对通胀上行的担忧仍未消除，且经济将面临进一步下滑的风险。而近期日本政坛的动荡也让日本经济前景短期内蒙上一层阴影。

与此相关的是，自3年前实行汇改以来，人民币对美元单边升值的局面也有所转变。中国外汇交易中心数据显示，上周人民币对美元汇率中间价逐日走弱，回到6.84关口，共贬值116个基点。

那么在美元走强的背景下，热钱的行动将是怎样的呢？

“一般美元回升的时候，热钱会回流，从新兴市场流出去，新兴市场股市某种程度上会反映这种情况。新兴市场一般在美金上升的时候掉得更快一点。”谢国忠表示，全球范围内的新兴经济体总体上都面临这个问题。

的确，在全球经济不景气的时候，经济对外依存度高，并且经济总量较小的国家更容易受到伤害。以越南为代表的东南亚国家普遍面临日趋加重的经济金融风险。据《第一财经日报》报道，印度尼西亚、菲律宾、泰国已经处在资本外流的旋涡中。在股票市场和债券(资讯,行情)市场，都出现了资本撤出的迹象。

但是，谢国忠认为这需要一个较长的周期。“哪有热钱突然出去（再回流的），热钱的周期很长，一个方向要走好几年，另一个方向走的时候也很久，怎么可能突然马上就回来呢？”

股市回稳有待时日

多重利空因素笼罩下的股市几乎让人看不到回暖的时刻。根据谢国忠的观点，股市没有很短时间就转回来的，牛市的话也没有很短的时间说会变熊市，“这都是有很长的时间过程的，市场行情的转变是要有多重因素的，资金面的后面是有基本面的，很多都是连在一起的。为什么进入熊市后都会有一段时间？因为它整个要有一个调整才行的，周期要调整的。”

在宏观政策面，谢国忠认为，由于通胀水平高企，控制通胀仍是央行最重要的政策思路，“上半年的通胀率是9.6%，中国通胀高是会出社会问题的。”上半年的信贷委托贷款额度一共3.1万亿，比去年的增长还要多很多，“货币包括贷款增加的那么快，你还要再松动是什么意思呢？这都没根据的。”

“财政上要有改革的话是有可能的，但政策要松动就没那么简单。”

随着美国政府7日宣布从即日起接管陷入困境的美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美，“两房”危机暂告一段落，但欧元区和日本经济的下行仍拉低了国际需求，因此谢国忠指出，下一次经济增长会以新兴市场国家之间的新贸易开头。同时，为了对付国内的通胀，收紧货币，坚挺币值将是下一步的政策选择。而贸易好转和货币坚挺是出现下一轮牛市的必要条件。

“根据历史上的依据，每次熊市的时间都不会一样，股民的愿望是希望市场马上向上走，但这毕竟只是一个愿望，是大家想看到的东西。就像街上的算命先生在算命前知道你想听什么。”谢国忠最后说道。