主题：华泰股份 08 年中报点评

中报业绩：今年上半年实现营业收入33.72亿元，同比上涨14.24%；营业利润3.63亿元，同比减少7.22%；净利润3.16亿元，同比上涨12.58%；实现每股收益0.551元。

　业绩分析：新闻纸收入占公司主营业务收入63.88%，文化纸占27.70%，化工产品占8.04%。在今年纸张销量同比下降1.32万吨的情况下，公司实现营业收入增长得益于报告期内主营产品新闻纸、文化纸价格同比大幅上涨。营业利润下降主要受两方面影响：新闻纸毛利率同比下降2.01个百分点；山东斯道拉恩索华泰纸业有限公司报告期内亏损，导致股份公司投资收益损失885.1万元。净利润同比上涨主要受益于所得税率的降低。

　未来新闻纸业务贡献有限。08年上半年公司新闻纸毛利率同比下降2.01个百分点，但环比上升了3.67个百分点。今年新闻纸价格经历了3次大幅提价，奥运之后新闻纸需求猛增的短期因素消失，决定了新闻纸价格后期上涨幅度有限。废纸成本高位运行，产能严重过剩的刚性存在，新闻纸出口价格低于内销价格，人民升值降低出口盈利，下游客户对新闻纸连续涨价的抵触，这些因素在未来的1-2年内将继续影响我国新闻纸子行业步入景气周期的步伐，但通过上述毛利率的对比我们已看到公司新闻纸盈利能力缓慢回升的曙光。因此今年下半年以后新闻纸业务将不会再拖累公司业绩，但对利润增长的贡献将比较有限。

　　利润增长依赖新增项目投产：50万吨离子膜烧碱项目一期——25万吨离子膜烧碱项目预计在今年年底投产，产品全部自用；二期25万吨离子膜烧碱全部供给杜邦（东营）太白粉项目，预计09年底投产。公司本部30万吨木浆，配套60万亩速生林及安庆30万亩浆配套240万亩速生林两个林浆纸一体化项目；山东斯道拉恩索华泰纸业有限公司20万吨SC 纸项目有望在09年实现扭亏为盈。

　　投资建议：“林浆纸”一体化项目和化工资产使公司产业链日趋完善，原料控制能力逐步增长，新闻纸业务盈利能力缓慢回升。预计08-10年公司的EPS分别为：1.12元、1.33元和1.62元，维持“谨慎推荐”的投资评级。



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