探底A股“惊魂”十五日 每日砸盘时间和模式基本固定
2015年07月04日 07:43
来源：中国经营报 作者：夏欣

谁都不曾预料到，一次中等级别的调整竟然演变成“股市风暴”。即使监管层后续大规模、密集出台各种利好依然不能阻止A股市场的惯性下跌。

从6月15日至7月3日，短短半个月，中国股市从5178点到一度跌破3700点，跌幅27%，约18万亿元市值灰飞烟灭。

对于这场史无前例的“股灾”，刘纪鹏等五位专家提出8点建议应对股市危机。其中，最大的亮点是，实现现货市场与期指市场的交易制度统一，推出T+0，或者T+1；将印花税从1?降到0.5?；由投资者保护基金和汇金等公司牵头成立股市平准基金等等。

7月3日，证监会召开发布会，证监会新闻发言人张晓军表示，考虑到近期市场情况，证监会将相应减少发行家数和筹资金额。7月上旬已安排10家企业IPO，筹资金额也会较6月减少。同时，证监会决定中国证券金融公司大幅增资扩股，由现有240亿元增资到1000亿元，将多渠道筹集资金，用于扩大业务规模，维护资本市场稳定。QFII额度将从800亿美元增加到1500亿美元。

惊魂半月余，“救市”进入实质性阶段。

从估值回归到震荡盘整

长盛中证金融地产分级基金经理王超在接受《中国经营报》记者采访时表示，本轮暴跌开始是市场自发调整，暴跌的主导因素还是估值太高了。融资加剧撤出，配资强平则加剧了市场调整幅度，而股指断崖式下跌更放大了市场恐慌。

6月12日达到前期5178高点时，创业板平均估值已经高达140倍，调整果然也最先从创业板开始。

6月15日，创业板指[-1.66%]数下挫5.22%，前期强势的互联网金融、次新股及高价股整体跌幅较大，但沪指只微跌2%。

两天后，创业板连续调整将沪指拉下到4900点。在这一阶段，机构普遍认为急涨急跌是牛市特点，且前期上涨速度较快累积的获利盘抛压所致。

随着6月18日、6月19日IPO发行高峰的临近，包括“巨无霸”国泰君安在内的24只新股进行网上申购，市场抛压大增。连续两天的下跌被视为是打新资金流出的正常反应。整体看，大盘股表现要强于小盘股和成长股。

然而，即便对于“6·19暴跌”，当时机构的解读也偏乐观，认为大跌才能跌出买入机会是主基调，只有兴聚投资的王晓明提出“牛市是否还有下半场？”的论调。

从6月23日开始，形势似乎有所好转。24日，多空在4500点一线展开激烈争夺并一度跳水，沪指盘中失守4300点。午后，两市展开强劲反弹，几大指数相继翻红。经过一日的惊天大逆转后，两市过百只个股涨停。

“政策底”不敌“市场底”

“6·26”是此轮下跌过程中的一个分水岭。当天，上证综指、创业板指均创下最大单日跌幅。盘中杀跌严重。Wind数据显示，两市资金净流出金额达到904.83亿元，环比增幅接近两倍。

这一日的下跌使市场预期完全逆转。虽然央行从6月27日即启动“降息降准”救市模式。然而，6月29日，A股依然暴跌如注。6月30日，在连续两周的深度回调之后，市场出现报复性反弹，相比当天最低点，三小时内狂飙429点。

一家在5100点空仓的私募基金在6月30日勇敢入场抄底。他观察的理由是，“今天（3900点）被击破7次，第7次破都没有成交量，这说明大盘已经启稳。”

在多空博弈中，市场也探明了政策底牌——3900点。不幸的是，“政策底”未必是“市场底”。即便早在5100点撤离的私募也抄在了地板上。

中欧基金价值策略组负责人曹名长表示，从过去几年来看，这次可能会是一个小底。“6月底和7月初是一个政策底，下面在等一个市场底。市场底才是好的建仓时机。”他说。

其实在3900点岌岌可危之际，证监会连夜出台了一系列的新政：包括不再强平，停在两融调查，允许券商出售债券来补充资本金证券和融资贷款证券化。与此同时，继央行6月28日实施“降准降息”之后，证监会还降低了交易费用。国家队的资金也待命中。

但是，监管层紧急救市并没有迎来暴跌后的触底反弹。

7月2日，A股市场多空对决剧烈，上证综指一度跌破3800点关口，尾盘中国石油[0.51% 资金 研报]、中国银行[-7.26% 资金 研报]等权重股强势拉升，最终，上证综指和创业板指分别下跌3.48%和3.99%。

不只是散户，公募基金也在调整中乱了方寸。

“我们也没有办法，只能等待。跌停的卖不了，卖没有跌停的，会让其他没有跌停的也跌停了。而且，现在很多公司和我们一样配的都是创业板和小票，大跌中根本倒腾不过来。”北京某掌握百亿规模基金经理也很无奈，“现在找不到一个特别好的板块去规避这样的行情，全配银行都没有太大意义。

不过，相对而言，金融板块在这一轮下跌中显示出良好的抗跌性。

7月2日大盘下跌3.48%，银行板块却集体上涨2.96%，其中，中信银行[-5.79% 资金 研报]涨停，工行、中行涨逾5.0%。

王超坚定看好银行股的估值差以及反弹空间。“估值是决定调整幅度大小的指标。前期调整大的都是高估值股票。上一轮牛市6124点，银行股估值超过30倍，现在估值只有5倍。” 他表示，市场暴跌中，大盘蓝筹往往成为政策救市、抄底的重要工具。王超预计，作为市场反弹的重要力量，银行板块较大的估值差等待修复。

恶性循环：期指砸盘-爆仓-平仓-公募赎回-大面积跌停

眼下，救市尚未成功。但如果没有政府的救市行动，灾难或已发生。

虽然这一轮调整的主要触发因素是监管层对场外配资的清理，然而不少高杠杆配资客被强制平仓带来整个市场的极度恐慌：从“6·26暴跌”的恐慌，到6月29日盘中10%的震幅，无一不显示出市场已经失控。

民生证券研究院执行院长管清友疾呼，“6·26暴跌”是股灾，如果放任市场，很可能变成一场“动物屠杀”。

管清友所言非虚。市场多杀多，空杀多，甚至自相残杀的恶性循环已经开启。

从最近几日的市场表现来看，市场暴跌已经形成一套固定模式：中证500主力合约率先砸盘，带动正股市场杀跌，引发场外融资爆仓、场内融资盘平仓、公募基金赎回，先跌停的股票卖不出去，只能卖出尚未跌停的股票，造成A股市场的大面积跌停。

交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏也注意到这一奇怪的交易模式：市场往往在下午两点后大幅下挫，而指数期货引领现货下跌。当强平触发后，许多个股跌停。对于那些仍然有仓位的交易员来说，他们选择卖出指数期货对冲。

“不幸的是，这样的对冲策略产生了进一步的抛售压力，并使市场充满了绝望和恐慌。”洪灏表示。


这个恶性循环尤其以7月1日~2日尾盘的砸盘表现最为明显。

“7月2日收市前4秒，中证500主力合约IC1507还抛出一张123手的空单。300一个点，这123手的空单是282亿元。按照最低15%保证金算，也得42亿元。类似这样的超级空单今天并不少数。”前述基金经理说。

目前，来自公募基金的大额赎回也是市场向下的抛压所在。记者从基金公司了解到，从“6·26暴跌”之后，基金的大额赎回逐步增多。陈志强（化名，某大型公募基金经理）说，现在每天早盘都要汇总申赎信息，然后再根据基金仓位进行买卖调整。

另据记者了解，即使还没有出现大额赎回潮的基金公司也要求旗下基金经理卖出一部分股票，备足现金，以应对随时涌现的赎回。

国泰君安顾颉：唯一有效的救市措施是砸钱出来
2015年07月04日 15:15
来源：凤凰财经综合


A股这场危机的原因是有毒资产（极高估值的股票）加杠杆。国家层面上救市，财政部降个印花税什么的肯定没用，现在唯一有效的就是直接砸钱出来。拿钱买走股票，把杠杆解掉。没有几千亿甚至更大级别的资金是无效的。

本文作者：国泰君安副总裁顾颉

造成A股这场危机的原因是什么？其实就一句话：有毒资产加杠杆。有毒资产就是极高估值的股票，纵观全世界金融危机都是这个原因概莫能外。那么危机怎么化解？看看金融史，也只有一个办法，去杠杆，资产消毒(就这次A股而言，股票价格跌到合理甚至低估的位置就是消毒)，这就是最终的结局，其它不要报幻想。

现在大家惊恐的是，股价的太快了，(2001年到2005和08年的熊市总体跌幅远超过此次，但因为时间较长，杠杆较少，感觉没有此次恐怖)这就是没有注意到现在A股市场的本质特点已经发生变化了，带了这么大的杠杆的股市已经不是一个现货市场了，现在A股已经是一个期货市场了。而且是那么多毫无经验的人在玩期货，这是多么可怕的事情。那些1:3，1:5的融资不就是已经自我做成了个股期货了吗？大家去看看期货市场一旦趋势形成，有不是暴跌的吗？

这个周末大家都在讨论的是国家会不会救市，证监会能力范围内的救市这两周一直不断在进行着，但从市场表现看明显没什么效果，为什么没效果？还是我说的那个根本原因，杠杆还在不在？有毒资产的毒被消干净了吗？这两个问题现在都还大大的存在，救市的政策怎么可能有效？所以大家也别批评证监会这几天的救市措施的好坏了，大错已经铸就，注定要有人买单。

那么国家层面的呢？这是目前大家最期盼的。就国家层面而言，财政部降个印花税什么的肯定没用，现在唯一有效的就是直接砸钱出来，现在已经不是“侠之大者，为国接盘”了，现在是要求国家当大侠，为民接盘了，几个月之间次序完全颠倒，历史就是这么吊诡。国家拿钱出来买单的确对准了前面说的核心问题：有毒资产和杠杆，拿钱买走股票，把杠杆解掉。且不说这个需要多大的资金量(要解掉杠杆，并改变市场预期，让其它资金也进入，没有几千亿甚至更大级别的资金是无效的，就像上周拉两桶油的做法没有作用一样)但是在目前点位这样做可能吗？

这个问题要分几个层面讨论，一是政府的底线是什么？我们都知道是不发生系统性区域性的金融风险，我们纵观改革开放之后的历史，每次政府出手都是在有重要的金融机构发生危机之后，也就是出现了系统性、区域性的危机的苗头之后，而从来没有前提过，其实美国又何尝不是如此？一样是在雷曼倒闭之后才国家砸钱进场购买有毒资产。因为如果只是预期将出现金融风险，就动用终极武器，政府进场，我觉得这个决策是非常难下的，中外皆同。原因我后面再说。那么另一个问题就是政府会认为什么是金融风险的苗头？炒股亏损，杠杆爆仓，买的私募公募产品亏了钱，范围很大，数量很多，以及可能情况会越来越严重，那么政府会不会就认为这是区域性系统性金融风险的苗头？因为没有标准答案，我也无法判断，唯一可循的先例就是2008年九月市场在1800附近宣布的汇金增持。但是如果危及了金融机构的安全，或者就像以前一样，已经有金融机构出现大问题了，那肯定就可以确认是出现了系统性区域性危机的苗头了，政府就肯定要出重手了。这里再说一下，为什么政府很难在危机发生前出手呢，这其中的原因就是博弈论中经典的“道德风险”问题，试想如果政府在上证综指从去年以来还涨幅80%，创业板指[-1.66%]数还涨幅近一倍的情况下，就入场购买有毒资产，这会不会引发更强烈的博弈呢？以后怎么办呢？这个问题政府在做决策的时候肯定会考虑的。具体的博弈过程，大家可以参看《大而不倒》以及保尔森的回忆录《峭壁边缘》。


政府入市还有一个技术性问题，像上周拉两桶油和四大行是没用的，还是说到问题的核心：有毒资产和杠杆，这些问题不在两桶油和四大行里面，拉这些股票，相当于隔壁房间着火了，我们却拼命往另一间房子浇水，浇再多的水也无助那个着火房间的火势。所以，即使要砸钱，怎么砸也是个技术含量很高的活，政府最好请专业人士一起谋划，以免浪费珍贵的子弹。

2015年的A股市场注定是要被浓墨重彩的写入金融史了。把这次灾难归咎于外资做空、期指做空这些阴谋论不值一哂，真正该反思的是我们跛脚的创新(就拿两融而言，融资过度发展而融券可以忽略不计，本来一对平衡的力量，现在变成了单边的力量，严重的助涨助跌)、监管的滞后，以及为什么这么多专业人士非专业人士一起创造出了埋葬市场自身的那些极度高估的股票？这时候我们不得不又想经济学鼻祖亚当斯密除了写《国富论》之外更重要的是写了《道德情操录》，而我们敬仰巴菲特也绝不仅仅是在于他能获得持续稳定的收益率，而在于其收益率背后反映的能促进人类社会进步的价值观。

专家点评证监会新政
2015年07月04日 18:24
来源：凤凰财经综合

中恒星光CEO、原苍资产首席投资官沈韬& 原苍资产首席经济学家陈同辉

看到很多人对证监会救市措施的解读似乎有误，这里谈几个问题：

1.真实规模：21家证券公司以2015年6月底净资产15%出资，合计不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF。这里的1200亿并非可用于救市的全部资金。根据我们原苍资产的判断，1200亿仅仅是作为资本金，而购入股票的资金很可能来自于央行[微博]贷款。正如之前我们主张央行学习日本央行，直接公开市场操作买入蓝筹类似(以金融股等取代债券作为发钞抵押物)，这次采用的方法本质上就是央行入市。一般公开市场操作的流程为：央行购入债券-印出钞票；BoJ的手法为：央行购入风险资产(含股票)-印出钞票；而大陆采用的手法为：平准基金(姑且这么称呼)购入强平股票-以此为抵押从央行借入资金(虽然时间上应该是先借钱再买)-央行印出钞票。这种印钞方式可以是再贴现或者再贷款，或者PSL等新型金融工具。一句话，只要愿意的话，无限量子弹。

2. 断点机制：不方便多说，说下重点，强平的股票直接卖给平准基金，无限制收购；不在市场卖出，不对市场造成抛压。本质上就是一种熔断机制。

3. 为何要救：很简单，银行通过契约型基金、信托计划以及资管计划等正规渠道(在基金业协会备案)入市的资金成本在3500一带，券商两融成本在3000-3300一带，如果因为场外配资强平导致市场overshooting至3500以下引发强平连锁潮，则会伤及银行及券商资产负债表，引发资产负债表式衰退。如果此情形发生，那么其所带来的就就不是2007年与2010年那样单纯的股市下跌，而是将引起连锁反应的一场金融危机。毕竟前者仅仅只是导致我国储蓄减少，而后者则会影响到资本外逃、汇率贬值等一系列宏观经济问题了。

4. 救哪些：我们认为应该会以救助低估值蓝筹为主。就估值而言，目前创业板整体市盈率仍接近100倍，中小板也有接近60倍，动用央行的资金去救助依然处于泡沫中的市场，没有成功的先例，也难以获得社会的认可，而救助低估值蓝筹，不仅合情合理，救助所需的资金以后也有盈利的空间。而从重要性与技术上看，蓝筹也更关键：银行资金入市主要还是进入大票(当然也正是因为神创等难从正规渠道融资所以才催生了场外配资)，另一方面，券商系统的强平和经过备案的银行优先的强平很容易对接上，而通过HOMS等系统进行场外配资的股票和盘口则很难区分。


5. 印钞入市是否合理：非常时期，非常手段。美国在87年股灾与08年金融危机时也一度动用非市场化手段干涉市场。坦白地说，如果是正常的市场波动，确实不应该以印钞方式入场，但此轮强平连锁潮导致部分股票进入了超调状态，并有进一步危机扩大为金融危机、影响经济稳定的可能性，这是果；另一方面，这轮没有基本面支撑的行情的本质是2000点以来，国家给出了不恰当的预期，类似保本高收益理财，越说“慢”牛，大家越是会急着加杠杆上，希望赚快钱然后离场，这是博弈论(自己不早动手，等着当接盘侠么？)和合成谬误(都希望自己先赚钱，然后提前离场，让别人接盘；那么集体性的合成谬误会导致这必然不会按照大众预期发展)的双重结果。然后在4000点的时候宣传口的火上浇油，“牛市刚起步”论则导致了市场自然调整机会的丧失；5000点后，市场久攻不下，涨不动了；加上银行间短期资金流动性收紧(隔夜到3个月的利率大幅上升)，这时候才意识到要清理配资，晚了。这是因。原本即是监管方面造成的问题，自然最后“解铃还须系铃人”了。

6. 退出机制：实际上，央行印钱买入蓝筹，在目前有非常好的退出机制。我们认为在市场稳定之后，对应央行贷款部分买入的股票，可以以成本价转售给即将入市的养老金等，以此来实现退出，收回流动性的目的。这不仅不会导致货币超发和通货膨胀，同时也避免出现当养老金做好准备入市，却发行市场上无合理估值股票可买情况的发生。

以史为鉴：晚清民国三次股市崩溃
2015年07月05日 11:40
来源：人民网 作者：佚名


1908年湖南瓷业有限公司股票资料图

本文摘自人民网，作者：佚名，原题为：晚清民国有三次股市大崩溃

过去一周，我国哪里最“疯狂”？答案是股市！感觉没去炒股都不好意思跟人聊天。但股市有涨就有跌，有大泡泡就有崩盘之时，大起大落才是股市的常态。这种“大起大落”在新中国成立前的近百年中屡见不鲜。让我们回顾一下晚清民国的三次股市大崩溃，以为镜鉴。

炒股者从不问公司业绩好坏

早在1860年代，洋行股票就开始在上海问世。之后，在洋务运动的驱动下，第一只华商股票—轮船招商局于1872年底开始交易。接下来，江南制造局、开平煤矿等现代工业企业、矿业企业相继发行股票。

正如1882年9月2日的《申报》所评论的：“今华人之购股票者，则不问该公司之美恶，及可以获利与否，但有一公司新创、纠集股份，则无论如何，竞往附股。”就是说根本也不管你公司是干什么的，是蒸蒸日上还是面临倒闭，总之你敢发我就敢买。

于是大起大落的刺激来了。1883年10月，对矿业股票的过分投机导致中国迎来了历史上第一次现代意义上的金融危机。当时矿业股票暴跌，形同废纸。于是股市崩盘，股民血本无归，纷纷上天台思考人生。

买橡胶股不知橡胶为何物

1910年爆发的橡皮股票风潮，让早期的中国股民再次体验到股票不可爱的一面。

所谓橡皮，是当时上海人对橡胶的称呼。1903年，英国人麦边在上海组织了一家蓝格志（橡胶产地名）拓殖公司，吹嘘其经营范围包括开辟橡胶园、挖石油、采伐木材等，然后开始招股，但虚假宣传了五六年却没什么业务。到1909年，因为世界性的橡胶涨价，外国开发成功的橡胶园企业主和投资人大获其利，于是购买橡皮股票的中国人逐渐增加。就像商场大减价一样，甭管卖什么，总会有人一窝蜂围上去，于是人人争先，个个奋勇，不甘落后。麦边和其他橡胶公司就利用这一时机疯狂抬价，由原本约60两的股面值抬升到1450余两。然后一众冒险家佯言回国，一去不回，股票价值遂一落千丈。

当时媒体是这样批评此事的，说“可异者市中尚有不知橡皮为何物者”，就是说很多炒股的人根本连什么是橡胶都不知道，照样炒。

实业都不做，钱都拿去炒股


第三次是在1921年，当时在北平和上海都成立了股票交易所。尤其是1920年7月的上海证券物品交易所，成立仅半年间，就盈利20万元，让人以为开交易所赚钱容易，是发家致富奔小康的捷径。到1921年9月，上海有交易所70家，其后开交易所更是像如今开淘宝店一样容易，11月份上海就新增38家。当时人描述说，“报纸广告栏中，几日间有一交易所出现，十日间必有一信托公司发生。”其他国内各大商埠，如北平、天津、汉口，也纷纷步上海之后尘。

当时在交易所，布、麻、火柴、麻袋、烟、酒、沙土、水泥，什么都可以交易，市场一片兴旺。交易所、信托公司相互利用，哄抬股价。加上一战结束，外资再次涌入，和国内游资一道，不问缘由，盲目跟风，一起进入股票交易市场，没人去做实业。1921年9月，银钱业从资金安全考虑，开始紧缩银根，收回贷款，投机者措手不及，破产者十之八九。然后，连锁反应开始，和前两次一样。

有一些话要说
影响力 吧龄 2天


发表于 2015-07-04 09:36:59 股吧网页版
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作为一个经历过07从6千点下来的股民，有必要在此危急时刻说几句


先说大盘，咱们有自己的认识，根据每天都是千多只股票跌停，那么现在咱们谁都不会相信现在还是牛市吧。大家只要记住，凡是需要护盘或者救市手段的市场都不是牛市。
现在大盘有几点需要关注，第一，很多股民还在大声叫嚷救市，记住这点，我也希望有真金白银给力的利好救市，但是不要给予太多希望，凡是还有很多呼声的时候，根据过往经验，还有冒气的在，那么就绝对的调整没有到位，或者说底部还没有到。第二，中石油才开始启动护盘，根据过往经验，中石油开启护盘的时候，只能说下跌还在半山腰，这是以前的经验，不知现在是否适合，但是大家记住一点中石油开启护盘，证明离底部或者说真正的调整到位还有一段距离，只有中石油都懒得护盘了，那么才会慢慢见到调整位置到位的信号。第三，现在还没有到无量下跌的时候，只要到交易量极度萎缩的时候才基本见到调整到位的信号，现在才刚开始出现缩量，所以这个过程才开启，后面还有一段缩量的过程。
以上几点，只是给新散户一些参考建议，至于老股民都知道，凡是下跌途中，中石油一拉就是兄弟们必须跑路的时候，这点不用提醒，只是告诉新散户朋友，根据08经历。真正残酷的多杀多时候还没有来到，那时候散户私募是都在跑路互捅刺刀的时候。
希望我的这点建议能给朋友们一些操作上的参考，尽量的少动多看，所谓的技术派基本都是死在抄底的过程中，所以新散户更要切记少操作，多观望，补仓或者做T，你的观察或者技术不给力的话，还是少动。
至于中车，我一直在观望，也一直关注这只票，不过现在还真不是动手的时候，祝福大家好运。

华泰证券：17日将是决战中的决战 下半年金融股将涨30%
2015年07月06日 16:27
来源：罗毅首席分析师 作者：罗毅首席分析师


罗毅：我觉得现在已经到了我们股市最为紧急的时候了，不发言也不行了，上一次感觉到这么紧急的时点应该就是在2013年6月25日的时候，当时由于钱荒，我们金融体系差点出大风险。这局面比一开始想的还要更可怕一点，因为一开始的时候，觉得可能市场跌到4100差不多了，结果一下子还是被人杀下来。现在很多市场传言有夸大的成分，但是有一点可以很确定，现在是一个非常紧急的时间点，这个紧急反映在证券公司的两融体系开始已经有风险了，这一点没有办法去回避。

我们在6月4日、5月28日讲的是清理场外配资，加上半年末效应，还有国际风云，可能引起资本市场钱荒和踩踏，都不幸成为现实，但现在市场还在进一步下跌，而且下跌速度之快和连续跌停，确实超过想象。我们当时也认为蓝筹能顶得住，但蓝筹也在大幅下跌，确实是出现了大恐慌。未来一段时间非常关键，我们也可以看到政策层面是大招频出，到底有没用？怎么办？要冷静应对，莫要恐慌。

我研究了十几年的金融行业，优势就在于可以预判可以看到监管层要采取的对策及效果，监管层在想什么，未来会出什么招，这些招的影响，我觉得比别人有优势。所以感谢大家参与这么一个电话会议。

下面开始重点突出的讲一下现在的各项政策，及未来的政策选择

首先从危机的层面来说，在中央层面是必须要建立一套协调机制，现在中国的金融体系的最大特点就是部委分割，各自分管一摊，如果没有顶层的协调，很容易没有协同效应。这周出招来说，感觉比上一次好些，有协调但我感觉还不够。理论上中央层面肯定有紧急的沟通机制，但具体的措施，我觉得不一定需要完全公布出来，有一些东西不公布比公布更有威慑力，这个时间段，过早的把底牌露给恶意做空的人反而比较危险。这一点在东南亚金融危机里面都有借鉴，当时中央层面到底拿了多少钱去支持香港，到现在都没有一个具体的数字。但是我们可以肯定的说，中央当时支持了香港，抵御了金融危机的扩散。在这个时点，我们要对领导们有信心，大家已经开始布局，而且在协同。具体对于一行三会和财政部的政策分析如下：

央行层面，我觉得要保持流动性宽松，保持币值稳定，引导合理预期，同时还要进一步加大开放力度。市场里面现在有一种传言，是不是在这个时点要把所有的对外的渠道封上，因为有各种各样的阴谋论，是不是海外机构不能进来？在这个时点上，不要自己先乱了阵脚，我们加大开放的方向是不会错的。从央行和证监会把800亿美元的QFII额度进一步提高到了1500亿美元，这个非常重要。为什么呢？因为多增加的700亿美元中，乘以6.15，就是将近5000亿的人民币资金，这些是可以进来买大金融，买大蓝筹的。

我们可以看到周五有一个特点，就是前两天，周五的时候，银行股如果被人往下砸了很大一截的时候，你可以看到沪股通里面有大量的资金进来，帐户在中央层面或者是证券公司的眼里面看的非常清楚，我们不认为他们会有非常强的动机恶意做空。所以加大开放，这5000亿人民币的资金可以把大金融撑住。这一点在前面的大金融的很多股票走势上面反映的非常清楚了，因为大金融现在的买入主力机构还是外资，谁让我们自己不认可其价值呢？

作为央行来说，还需要做到资本市场要有求必应。目前，整个银行间体系的利率是比较稳定的，银行间市场利率就反映了整个货币流动性的整体情况，比较稳定。但要想方设法进一步打通资本市场和央行体系的货币传导机制。这里面要加强和证金公司的配合。

央行要坚决表态维护金融系统的稳定，小川行长已经表态了，牢牢守住不发生系统性金融危机的底线，这一点方向是对的，但我觉得力度还可以更大一些。要做到有求必应，资本市场如果有资金需求，央行一定要保证资金支持

作为银监会这边，要区分对待银行和信托的入市杠杆，不能对资金进行一刀切，要区分对待。建议目前1：3以下杠杆的入市资金着急不清理，稳定第一，尽量快的披露阳光数据。阳光公布银行信托的入市资金和杠杆到底多少？免得市场一直在传播非常多不确定的数字

作为保监会，需要对核心保险公司进行窗口指导，因为在这个资本市场的危机时刻，保险公司作为最大买方，要起到中流砥柱的作用。在13年年底，保监会出台的逆周期准备金政策，就让一些大的保险公司赚了大钱。对顶层的判断要有信心，听说在当年1900点时，保监会也进行了窗口指导，而我记得05年1000点附近，保监会也有窗口指导，听了窗口指导的，中长期赚大钱的概率还是很高的。

讲到我们最核心的证监会。证监会这次的表现，大家见仁见智，证监会最近被人骂了很多，我也不多说。给证监会的建议就是不能只用文工团和宣传队，这个时候必须要真金白银的往里面砸，所以看到在这个周末里面，证监会是把证金公司的资本金加到了一千亿，这是非常不错的一招。因为证金公司可以进行融资，可以放大杠杆。一千亿的资本金，理论上来说，上限应该是6000亿到10000亿，如果这些资金可以到位，这个钱实际上是可以进行各种操作的，看看公司章程。一方面可以去顶住股指期货，另外一方面也可以去低息的借给证券公司，由他们进行市场化的运作。证金，证券公司，加上QFII，RQFII，那也有10000-15000亿资金量，这么大量的资金，我相信撑住市场尤其是撑住蓝筹并不是一件非常难的事情。

控制IPO节奏也有必要，毕竟这是投资者集体的呼声，IPO暂缓，过了这段敏感期，敏感期是多久呢？我个人觉得是一个月，过了这一个月，市场稳定了再说。

证监会还可以加大执法力度，打击谣言和市场操纵。这个时点，信心比黄金更重要。有了微信微博之后，谣言天天飞的比什么都快，这个时点，尤其是投资者一定要冷静判断，不要过度着急的相信一些谣言。

证券公司拿了自己净资产的15%进来，这个事怎么看呢？很多人说1200亿对应2万亿的交易量打进去是不是就是打水漂？证券公司成了炮灰？我可以很确定的讲，这1200亿不是说证券公司要跟整个市场去作对，不是这样的。这1200亿，对于蓝筹或者是蓝筹ETF来说，是有不小影响力的，例如前两天中石油从跌四五个点，一下子涨到了八个点，中石油的交易量那一天也就是几十个亿，如果买入的是蓝筹ETF，也能取得局部胜利的。

这1200亿的资金厉害的地方不是在于它的资金体量，而是这1200亿深度的绑定了证券公司利益。证券公司的利益方自然就坐到了多方这边，这些证券公司在未来的业务流程和业务操作里面，自然而然的也会发生比较大的变化。所以证券公司在这个里面起到的作用，不仅仅是拿钱去堆，而是整个业务利益导向的变化，这是我的理解。

加大做空成本，提高手续费。这一点已经在做了，其实可以做的更积极一点。

对于财政部来说，也有一些招可以用，财政部很多人不了解，对金融体系的影响其实是非常大，具体的可以看一下我们的历史就知道了。对于财政部这一边，我们有这么几点建议

1. 可以进一步的降低减免红利税，鼓励长期投资。

2. 金融行业混改和国企改革可以加大推进力度，保监会前两天的文比较给力，是保险公司的员工持股取得突破

3. 同时，财政部可以在长期投资，例如养老险教育、慈善基金上面，可以进一步给于个税递延的优惠。

我的建议大概是这个样子，讲回到我对行情的判断，我还是想说一点，对于这个决战，大家千万不要太悲观，这是第一点，但是也不要太乐观。真正的决战不是一天打完的，不是一个高开全部冲进去就结束的，如果我没有判断错误，最少要打一个月，我们要抓紧时间研究手里的个股，如果对手里的个股没有把握，要往前看，或者是跌停的时候，换成大金融指数基金，或者上证50[6.50%]基金等，我觉得这种大决战的开始，第一步的胜利是在上证50和大金融上面，之后再到沪深300，再后会到中证500等。

总体而言，其实目前的这个走势你不得不说，感觉上就像一场战争，而现在已经到了决战时刻，不得不胜，因为这一次已经波及到两融体系，如果不胜，下来影响的就是整个金融体系的稳定性。我们现在想重点回顾下索罗斯当年在香港做的事情，因为这场金融战，对今天是非常具有指导意义的。我跟大家分享一下，说个大概。

1997年以前，实际上1993-1997年在我们的热血分析师第四卷《为什么中国绝不会有金融危机？写于13年10月》中有详细写到，在这段时间中，整个东南亚的经济在朝着泡沫化方向发展，而香港的恒指也是一路升高。之后索罗斯在香港囤积子弹，1998年的8月正式开始做空香港，三剑齐发，汇率、股市、期货，香港这边一开始觉得顶不住，秘密北上，和中央达成一致，中央对香港是全面力挺，这个决战也是整整打了一个月，之后就是小范围战斗了。战况是非常惨烈。香港用的办法和现在大陆用的办法本质上差不多。

第一是携巨量资金入市，买入蓝筹股、龙头股，见货就扫。第二个是在期货市场全面做多。第三个是在汇率市场全面做多。同时舆论全面配合，记得当时香港有个大佬不讲政治，发布看空港币的言论，后面被下课了。总之香港政府是全面看多，做多。而在期指交易日上面，双方展开了激烈战斗，交易量是平时的几倍，但最终香港政府成功的把期货、股市、汇率都挺住，同时在后面两年时间中，整个股市还有一个大幅的上涨从7000涨到将近20000点。这是香港的一个整体情况，98年8月28日之后，卖空的炒家认输，出场了。

我们这一轮，你去真正的看一下上证50的IH，沪深300的IF，还有中证500的IC，你看一下交易量的图，在7月份的交易量是平时的几十倍，你不得不说，这是决战的味道。期货的特点是什么？是杠杆特别高，如果要影响整个市场，用期货是最好的一个突破口。那么我觉得大家一定要关注的就是什么呢？就是我刚才讲的期指的交割日。我这里大概看了一下，这三个主力合约的交割日，基本上都在7月17日，一定要记住这个时间，就是7月17日。如果没有判断错，这段时间的动荡还会进一步的持续，7月17日可能是一次决战中的决战。

这个时点，要买就买大金融，不是让大家当炮灰，而是说如果没有判断错，决战第一步胜利的就是大金融，因为我们会调动所有资金，从对方最为容易突破的地方突破，那么就是大金融股票，大蓝筹股票，为什么呢？因为我们知道前面很多那些操纵型股票的庄家实际上都在被动的减金融股补充流动性，现在这些庄家手里已经没有金融股，因此金融股没有做空的来源。从筹码角度说，4月以来，金融股涨的就不多，套牢盘也就不多，因此上涨时的压力自然小，同时大金融的基本面还都不错，估值也都低，都在10-20倍市盈率，能跌到哪里去？而且金融股容易凝聚人气，大金融在整个沪指中占比超过35%，而流通盘也相对较小，用来撬动指数，聚集人气是最好选择。

很多人说证券公司当炮灰，不看好，我就想笑了，听领导安排还能没好事？一开始要考验一下，亏点钱很正常，但是每次中长期都是赚了大钱的，例如98年8月，05年6月，13年6月底，监管层大概率是有窗口指导的，哪一轮证券公司在里边不是最大的受益者？所以我觉得在这个时点，真的没有必要太恐慌。因为这个中央钱有的是，想用也完全没问题，怎么可能打不赢？但是不要想什么股票都能得救，因为中央的想法主要还是维护金融稳定，很多股票是不会救，也没法救，所以关键还是要看手里的个股，不懂就买点上证50ETF吧。

现在这个时点，三个行业排序，还是上一次电话会议讲的，银行、保险、证券，大金融有大机会，每一次最好的加仓时点，不是追高，最好是跳水的时候加仓。我觉得在这个时点，不要恐慌，选择好的股票，坚定的买入，这就是未来大的判断。

这就是我对大金融行业和这段时间的看法，还有未来政策的建议，准不准，大家可以进一步的去等待，去观察。下来的时间，我就交给银行业的分析师林博程，跟大家讲讲银行业这一边的最新情况，银行这边有多大的风险或者是会不会受到波及，要请林博程给我们进行一个详细的解答。

林博程：大家好，我是华泰证券[7.46% 资金 研报]银行业分析师林博程，接下来我来讲一下银行业的一些观点和动态。首先我先跟大家讲一下近期整个市场上比较关注的银行业入市资金安全性的问题。根据我们近两天的一些草根调研包括跟一些机构的探讨，也是得出了一个结论，现在这个时点来看，银行资金整体还是比较安全的，银行资金入市的规模有多大呢？实际上银行直接进到股市里面，直接做股票投资这一块并不多，只有一部分高净值客户的理财产品直接投到了股权，这个占比非常小，更多的还是通过信托，通过配资，像定增、打新基金等，包括跟证券公司两融的收益权这一块，间接的进到股市。这些做的都是结构型的产品，就属于是投的是固定收益，大部分是优先级的，所以对他们来说，只要市场上没有连续下挫的风险，暂时来看还是比较安全的。

我们跟很多的配资机构，还有银行相关业务部门也是做了沟通，现在来看，因为这一段时间市场跌的比较厉害，所以确实是出现了一些产品是达到了预警和平仓的范围，但是整体来说，大家追加保证金还是比较积极的，真正被平仓的占比非常少，不足5%。高杠杆资金的话，比如说1：2.5，1：3以上的伞型信托，这一块现在占比整体来说并不是非常大，而且通过前期的市场下跌的这段时间，实际上不少已经出场了。所以这一块未来对银行的资金安全和压力并不是特别大。

银行内部的意见也是觉得现在间接入市的资金是比较安全的，未来的风险我觉得更大的风险点还是在于券商的两融，还有低杠杆的资金安全性。但是从现在我们看到周末的政策，包括刚才罗总讲的未来还会有更多的资金进来稳定市场，所以虽然说过程会比较缓慢，但是总体来说，还是会处于一个比较安全的阶段，大家不用对安全性有太多的担忧，银行在处理上还是比较乐观的。

从我们具体的整个行业的配置来看，从博弈的角度出发，实际上刚才罗总说了，未来会有各种的资金包括券商的1200亿，包括未来可能会出现的资金入市，市场的下一阶段性的配置逻辑，随着这些资金的入场，会发生变化，未来一段时间市场还是会以稳定沪盘为主，在现在的情况下，我认为大蓝筹，特别是金融蓝筹应该是主战场，而银行因为在上证指数[2.41%]中占比是接近了20%，是非常高权重的大蓝筹板块，前期的涨幅并不是很大，相对市场还是跑输的，这样低估值（现价PE7倍多，PB1.2倍多）的情况下，提供了很高的安全边际。在这轮市场中，是接下来大家配置的主力板块，同时也是护盘的中流砥柱。

从行业面来看，我们之前也强调过很多遍了，下半年银行在国企改革，在人民币国际化等方面还是有非常多的看点的，虽然整体上的弹性不像一些中小板块那么大，但是在未来一个月的以稳定市场行情为主要目标的情况下，银行股应该是一个非常好的选择，是避风良港。

从个股的角度来看，我们认为接下来这轮大资金出手，首先肯定要求稳，短期首选工农中建。从资金出手也要做好中长期持股的准备，我们知道工农中建这样的股票的分红率还是比较高的，在4-5%之间，另外像工行、农行、中行加在一起，占整体权重接近10%，所以如果要出手护盘，效果会非常明显。从估值角度来看，银行里的这些大票的估值对PE6倍出头，PB1.1倍左右相对其他银行股有15%的折价，安全性高。

而从中长期配置的角度来看，实际上我们还是认为精选个股是非常重要的，所以说从优质城商包括国企改革这两条思路，我们认为宁波、北京这样的城商行，包括交行、光大、华夏等这样有国企改革预期的标的，还是值得中长期持有的。

我就简单的讲这些，谢谢。

罗毅：谢谢林博程。银行是我们短期可能是觉得为国护盘的中流砥柱，大家不用对银行太悲观，市场的担心，比如说不良贷款率、利率市场化，我可以这样讲，研究大金融这么久了，优势就在于如果你是看着不良率的变化去买银行股，那你就输在起跑线了。你看一下银行不良率最高的是什么时间点，上一轮最高点是2005年，那个时候你买银行股，如果你觉得不良率高了你就不买，你肯定是错过了最大的一轮行情。而后面实际上银行不良率最低的时候，反而是银行股股价也是最低的时候。你看这一轮是什么时候看到的？实际上是2013年6月的时候，整个行业的不良率是最低的，当时连1%上下可能都没有。现在大家都在往上走，不良率在往上走，所以我觉得你要买银行股，不能说是我看着不良率往上走了，所以我很怕，不买。银行股的投资不是这样的，因为股价一定是走在基本面的前面，一定要预判。现在银行股的股价已经蕴含着对银行基本面，包括对不良率的过度的担忧。如果银行最终不良率是稳定在5%以下的话，银行股最少还有30-50%的基本面角度出发的涨停。而现在银行的不良率是多少呢？1.5%左右的水平，还有巨大的预期的空间在里面。所以银行看的是预期，而不是后面基本面之后数据。

下面的时间，我们就交给我们的非银分析师沈娟，给大家讲一下大家非常关心的两融和我们保险的一些基本情况。

沈娟：各位投资者大家好！针对市场比较担心的两融跟大家分享一下我们基金调研的情况。近期我们调研了多家券商的运作情况，确实最近以来，市场大跌导致了大家对未来的担忧。我们从目前了解的情况，两融业务的情况是有分化的，不是说两融平仓是马上平仓，而我们目前的平仓比较好的控制风险的一些券商，他们大概目前是有3-5%左右的规模，是在130-150%左右的担保比例。而有些前期比较激进的，大概是在10%左右。总体来看，因为两融周期性的业务，很多投资者通过融资买入了以后，马上进行操作，而从目前整个行业来看，两融总体的运行，我们了解的情况，只要整个市场企稳，两融是没有大的问题。从目前来看，我们认为这些救市资金的进入，更多是为两融业务方面的风险进行了减压，同时两融主要的资金的投向还是一些前期涨幅较低，以蓝筹板块为主。相对来说，他们的风险没有那么高。从我们两融业务来看，现在两融业务的风险比较担心的就是在大盘在3500-3700左右，一旦市场持续的大跌，会导致两融的部分平仓。我们认为两融目前的运行来看，监管层出台的一些措施，是为了平缓两融风险，一旦市场继续下跌，将会有进一步的资金进行支撑。

另外一块是股票质押业务，目前证券公司在这方面的规模，大概是三千多亿左右的规模，目前风险水平相对来说是比两融要低一点，所以说股票质押这一块，相对来说是客户净值比较高，机构客户为主的。风险水平相对来说大概可能是3%左右，也是在担保范围内的水平。同时，客户资产具有多元性，可较好补充保证金。

股票互换业务：了解的情况是该业务主要是大客户在运作，他们的资金多元，可进行灵活的安排，目前还没有存在平仓的问题，一旦市场平稳之后，这一块的业务受到的影响是比较小的。我们认为证券公司目前杠杆性的业务来看，两融在相关的政策救市之下，这一块两融风险是将会逐渐得到解决，不用过度恐慌。

大家比较担心证券公司的业绩，上半年来看，整个业绩是比较好的增长的，当前政策在比较紧急的情况下，监管层是可以为了市场更加平稳的发展角度出台。IPO短期的暂缓实际上是让市场更加得到一个稳定。自营业务来看，很多证券公司的自营业务方向性的投资比较低，更多的是做一些套保和套利方面的投资，我们认为证券公司自营投资会受到市场波动的影响，但是整体我们认为对业绩的影响不是特别大。

证券公司出资1200亿资金购买蓝筹Etf，因为目前细节还没有出来，但是我们可以看到这1200亿资金，不是用来接盘，而是相对于为了救市出台的举措，从短期来看，这部分资金面临市场波动的风险，但是要从中长期的角度来看。这1200亿的资金是投资蓝筹，在整个行业里面价值比较好一些，估值比较低，风险也比较低，未来可实现稳定收益，总体影响不是特别大，所以我们认为当前证券公司面临一些压力，实际上我们也看到国家政府也出台了相关的政策来稳定资本市场，短期的波动可能会对于证券行业有一定的影响。但整个行业的发展，也会往上走的。我们认为在后期一旦这个波动过后，整个行业还是处于一个向上发展的空间。同时不用过度担心两融业务方面，各个证券公司都在积极的做相关的准备，每天也是跟证监会进行了报备，风险目前还是比较可控的。

对于保险，我们认为保险方面近期可能也会受到市场下跌的影响，整体来看，保险公司除了对股票投资这一块，在其他领域的投资也是逐渐的多元化，随着市场企稳，保险行业的投资整体，从中期来看也是往上的，总体影响是短期的波动，整体我们认为短期整个行业来看，证券行业是受到了一个波动，但是我们认为市场已经到了目前比较关键的时点，从中期来看，整个行业也应该得到各个方面的支持。

罗毅：好的，非常感谢沈娟。

我再做一个总结，我们在6月4日，5月28日给大家提醒的东西，现在都在兑现了，兑现到这个地步，已经兑现的有些过度了，就是基本上清理场外配资，演变到这个位置，有很多的原因。这个原因有些东西也不方便在电话会议里面说，但是有一点可以肯定的是，现在这个时点，一定要对我们的资本市场有信心，这个信心最后一定会让大家有一个不错的收益的。香港那边你跟索罗斯PK的时候，当时跟着香港政府7000点去抄底，也可以赚到20000点。当时我们机构投资者，很多的大佬们都说要移民，要跑路，或者是说对中国绝望，到现在来说，不就错过了一波波澜壮阔的大行情。两年的时间，涨十倍的票比比皆是，你如果在那个时点，看空这一切，那不是很郁闷吗。你周边的人都在告诉你，中国完了，这个时候你如果是反其道而行之，这是一个非常好的投资策略。别人老问我为什么待这么久，因为我真心的相信中国资本[-15.56%]市场会崛起的。

前面是有一些泡沫，所以说我们当时才那么坚定的看空，又结合了最近国际的风云变化，现在整个市场已经调整的差不多了，在这个时点，真的没有必要特别的悲观了。很多人说熊市来了？我说怎么样定义为熊市和牛市？1849点，就算最后的收盘价是3600多家，也是在牛市的轨道上。越这么急着跌，更加说明未来的行情是不可限量的。经过这次教训之后，真正的投资者，真正的机构投资者会变得更加的冷静和成熟。


在我6月初的时候，这么坚定的看空呢，我也有理由。去年4、5月份的时候，给机构投资者讲的时候，大家也是一股没有的时候，大行情就来了。现在机构投资者又是大金融行业不多的时候，我就说这个市场过度了。现在调下来了，机构投资者不能再忽略大金融了，应该在反弹的过程里面，你可以去把有一些个股好好的审视一下，是不是那些故事可以真的鉴定的相信可以兑现。我觉得真正能够兑现的，特别牛的故事还真的不太多。大金融的行业，你过了二十年回头看，你会发现你买的这些股票还存在着，这就是大金融的优势。所以为什么巴菲特特别喜欢金融股，为什么全球最顶尖的投资经理，很多时候喜欢买金融股，因为金融行业是亘古不变的。所以大金融板块在这个时点，我真心的希望机构投资者多配一些。我不敢说为国护盘这么大，搞一个30%的标配，可以让机构投资者赚到大钱，下半年我相信机构投资者会感谢我的。

之前变成热血分析师的时候，也不容易，周边的人都觉得我疯了，现在我可以告诉大家，大金融有大机会的判断不会错的。如果说没有把握就买一个指数，如果有把握，你就在里面精选个股，多看一下我们的研究报告，多看一下我们对个股的分析。下半年大金融的主题，人民币国际化，我觉得不会因为这一次的股灾之后就停止，而这一次会稳定一段，大概会在一个时间点之后，可能会进一步的推进，当然这个要等到整个资本市场稳定的时候。国企改革在这个时点反而会非常快，因为股价已经跌下来了，这是金融股的两个大主题，大家千万千万不要忽略。

1:1融资盘开始受威胁了！两融余额已连续10个交易日下跌
2015年07月07日 16:37作者：唐莹莹来源： 编辑：东方财富网

由“去杠杆”引发的股灾，似乎还没有止住的迹象。1:1融资盘开始受威胁了！两融余额已连续10个交易日下跌。

　　由“去杠杆”引发的股灾，似乎还没有止住的迹象。

　　北方某证券公司营业部人士7月6日向澎湃新闻表示，上周五(7月3日)的大跌(上证综指报3686.92点，跌225.85点，跌幅5.77%)已经基本威胁到了1:1杠杆的融资盘，有些可能已临近强制平仓线。


　　该营业部人士担忧地表示，如果再来一个跌停，融资盘就都要爆仓了。

　　两融余额连续10个交易日下跌

　　从6月19日开始，A股融资融券(简称两融)余额已经连续10个交易日下降。

　　数据显示，自2015年6月19日起，沪深两市两融(融资融券)余额快速流出，已连续10个交易日下跌，融资余额从2.27万亿元降至7月3日的1.91万亿元，净流出3631.87亿元。

　　两融余额连续10个交易日下跌，为有记录以来首次。

　　值得一提的是，10个交易日以来，两市融资的期间净买入额也为持续负数，即期间融资买入额均高于偿还额。截至7月3日，沪深两市融资余额为19067.48亿元，融券余额仅31亿元。

　　两融余额已经持续下降，由于A股市值蒸发速度高于去杠杆的速度，A股市场杠杆规模占总市值的比例上升至历史较高水平。

　　根据统计，截至7月3日，沪深两市总市值约为50万亿元，沪深两市融资余额占总市值的3.82%，而大跌前的6月12日，这个数据仅为3.14%。

　　值得注意的是，上述融资数据还不包括不受监管的场外融资。

　　据交银国际估计，这部分资金的规模大约在3.22万亿左右。这部分资金如果纳入计算，将使融资余额与总市值的占比数据增加9个百分点。

　　1:1融资盘也开始受到威胁了

　　申万宏源金工分析师丁一日前表示，随着市场继续快速下跌，融资盘面临非常大的平仓压力，如果市场继续下行，建议投资者警惕融资盘平仓形成负面反馈效应，加速市场下跌。

　　数据统计显示，从6月15日至7月6日，沪深两市共有878只股票跌幅超过50，其中52只股票跌幅超过60%。

　　“很多客户在我们的提醒下都减仓了，还有一些临近强平线但即没清仓也没追加保证金的，最多还有10%的空间，一个跌停就肯定爆仓，尤其是非蓝筹的中小盘股。”一位营业部人士表示。

　　据丁一按照6月12日上证综指的高点计算，近900个两融标的股票中有112只股票跌幅超过50%，最大跌幅到达60%，这些股票融资余额合计减少337亿，减少幅度为16%，高于13%的市场平均水平。

　　截至7月2日，这些股票剩余融资余额为1755亿元。按照50%的跌幅计算，如果投资者高点进入，杠杆高于1.6倍，则已经跌至平仓线以下。

　　南方某中型券商人士告诉澎湃新闻，对于维持担保比例低于警戒线的，在其提醒下大多会主动减仓或以追加担保物等方式，减少强平可能造成的损失。不过，7月6日该营业部不少融资盘都已到警戒线，预计再有15%左右的下跌就将到平仓线。

　　场外配资再度“复活”？

　　虽然“A股保卫战”还未打完，许多市场人士已开始重新布局。

　　多家券商营业部对澎湃新闻表示，7月3日起，重新入场两融业务的客户明显增加。除此以外，还有重回场外配资的投资者。

　　沪上某场外配资公司人士告诉澎湃新闻，上周五的大跌波及1:4杠杆配资的客户，但被提醒后都已主动减仓或追加保证金，其中不少客户都已经追加两次保证金。

　　该配资公司人士称，近期，又有许多投资者前来参与配资。

　　中国证监会6月30日发布的消息称，目前场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行。三个系统接入的客户资产规模合计近5000亿元，其中HOMS系统约4400亿元，上海铭创约360亿元，同花顺约60亿元。以恒生公司HOMS系统为例，近两周以来强制平仓金额合计约150亿元，占市场交易量的比例很小。

　　证监会当日还称，关于证券公司信息系统外部接入场外配资的的自查，预计7月底前后可完成。证券业协会将从8月份开始接受证券公司外部接入信息系统评估认证申请。

值得关注的是，面对去杠杆引发的A股暴跌，有关部门过去一周连发二十道“金牌”，股指虽无太大起色，但市场信心已有所提振。市场人士提醒，对于杠杆带来的这场“灾难”，投资者更应对杠杆保持警惕。

多家券商调整两融政策 银行排查优先级风险慎强平　　

　　7月6日，伴随着监管层释放的暂缓IPO、央行为稳定市场提供流动性等多重利好，A股的多空大战正式开打。

　　当日，上证指数(000001.SH)高开达5.92%，而后不断震荡下行，但在尾盘终获回升，最终收于3776.18点，全天上涨2.42%。

　　事实上，一边是监管层维护市场的“真金白银”式承诺，而另一边则是部分机构对当前市场震荡下的融资机制和融资盘风险进行紧急性修补。

　　由于此轮A股调整与配资及两融杠杆收缩引发的连环反应有关，而已有部分券商对两融交易的平仓线、保证金比例、个股质押担保折算率以及做空机制进行临时调整，以防范可能扩大化的融资盘风险。

　　而在场外融资方面，多家以优先级身份参与二级市场的银行对其业务资金进行紧急统报，并对可能带来的风险进行监测，而对于已经或即将触及平仓线的产品，银行和通道机构对其采取平仓操作前也颇为慎重，而多改为要求融资客户补充保证金.

　　多维度松两融“促多”

　　除了21家券商出资1200亿购买蓝筹ETF外，家券商亦对两融业务进行临时调整，对此次护盘行动进行配合。

　　7月6日起，中信证券(600030)宣布调整1897只个股的两融折算率，其中大部分股票得到上调，其后，光大证券(601788)亦宣布对1122只个股的折算率进行上调。

　　“提高折算率后，两融客户可以融到更多的钱，这意味着从资金面上，融资盘的压力将得到缓解。”北京国资旗下一家非上市券商营业部经理认为，“中信此时的调整应该和此次联合护盘有关，更大的意义在于维护信心。”

　　更多与两融机制相关的护盘调整动作也浮出水面。据记者不完全统计，目前多家券商所开展的两融新政包括并不限于降低两融保证金杠杆比例、大面积提高两融标的股可抵充保证金的折算率、降低两融债权的平仓线和警戒线等。

　　而在业内人士看来，对融资盘的密切关注，一方面在于融资盘爆仓会给券商带来潜在的坏账风险，与此同时，强平盘的增多会加剧市场卖盘力量，影响A股企稳。

　　“目前的政策实际是鼓励融资买入的，因为之前少部分融资盘出现平仓，而还有一些两融客户自动降低了杠杆，这导致市场存量资金的退潮。”北京一家中型券商非银金融研究员指出，“如果想让市场恢复预期，对融资盘的维持十分重要。”

　　数据显示，截至7月3日收盘，沪深两市融资融券余额为1.91万亿元，已创下37个交易日以来的新低。

　　而据记者了解，当日部分券商营业部的强平现象已不及上周情况，而部分融资客户则希望选择以较低的杠杆度过市场震荡期。

　　“目前平的已经不多了，因为之前高位融资的客户现在已经清理的差不多了。”北京国资旗下一家大型券商营业部经理侯建(化名)表示，“一部分人交了保证金继续等待，另一部分人已经平仓离场。”

　　“之前的市场调整也让许多客户风险意识更强烈了，许多人都把融资的部分偿还了。”

　　侯建称，“现在的趋势是客户自降杠杆，之前算是杠杆有上千万的，目前融资加一起总共才400万左右。”

　　除对融资机制进行放宽外，亦有多家券商暂停对融券客户的“供券”。

　　7月6日起，国信证券(002736)、安信证券等多家券商暂停新增公司融券券源供给。不少偏好以日内回转形式进行短线操作的投资者交易已受到影响，其中，部分以两融回转交易开展T+0式操作的私募基金投资经理称已“暂时休息”。

　　“正常的T+0一般是一笔”现货买入+融券卖出“的组合操作。”上海一家T+0类私募基金投资经理龚爵直言，“公司规定票不能过夜，必须寻找日内差价进行低买高卖，如果没有融券机制这个游戏根本无法进行下去。”

　　银行排查优先资金安全

　　值得一提的是，虽然上证指数当日以超过2%的涨幅收盘，但更多中小创股票陷入“深跌状态”。

　　数据显示，从6月15日至7月6日收盘，有不少于926只个股遭遇腰斩，即跌幅达到或超过50%；而跌幅不少于40%的个股更是多达1594只。

　　而随着更多个股的下挫，已有参与二级市场配资的银行业金融机构要求旗下业务部门对涉及资产情况进行上报排查。

　　“公司总部已要求业务条线下的各部门立刻排查是否存在存量股票质押融资以及定向增发业务了，若发现需向总部进行反馈。”北京一家股份行投行部经理表示，“这说明市场的下跌已让银行开始警惕优先级资金了。”

　　但在部分银行启动对参与二级市场资金进行排查的同时，亦有消息称部分基金公司已收到通知，禁止对旗下开展配资业务通道型产品进行强行平仓处理，而通知的下发时间为上周末。

　　“已有些产品触及了平仓线，但我们下面的基金公司周末收到命令，不允许对他们下面涉及配资的资管计划进行平仓。”北京一家旗下具有公募基金牌照的国有大行人士张军(化名)表示，“现在做的还是希望客户能够积极缴纳保证金。”

　　而亦有业内人士指出，由于银行资金参与量较大，因此劣后资金投入相对较高，因此配资客户及相关方也并不愿意遭到强平，其中部分客户能够及时缴纳保证金.

　　“银行资金的杠杆一般是1∶2，最高也就1∶2.5，但因为平仓线设得比较高，所以目前整体风险还是安全的。”前述股份制银行投行部经理指出。“有些客户已缴纳保证金了。”

　　分析人士预计，若大盘跌破3000点，将会对银行优先级资金的安全构成威胁。

　　“大盘继续下跌，才会影响银行优先级资金安全，目前还处于安全线以上。”中信证券在救市策略解读交流会上指出，“资金大多3000点位进入，如果跌破3000点，则会影响主要的优先级资金。”（来源：21世纪经济报道）