主题：电力行业资产整合值得关注

受煤炭生产成本提高、国际能源比价效应、需求扩张等因素的影响，国内煤炭价格总体上涨。煤炭价格持续上涨推高了下游行业成本，火电企业成本压力增大，利润空间被压缩。同时，由于年内CPI涨幅居高不下，火电企业通过煤电联动政策化解成本压力的期望落空，导致三季度毛利率明显下降。主要火电类公司今年三季度净利润增幅仅为9%，毛利率同比下降2%左右。因此，电力企业纷纷向煤炭行业延伸产业链，或直接投资开矿，或参股煤炭企业，或进行煤电联营，高煤价时代电力行业的纵向一体化发展将成为普遍趋势。除此之外，集团公司也可向上市公司注入优质资产以提升上市公司竞争力，或者集团公司借助上市公司实现整体上市。

目前电力公司的资产整合，可以分为两类:一是资产注入，电力集团通过关联交易将相对优质资产注入上市公司以实现资产套现并提升上市公司业绩；二是整体上市，母公司主业资产总量较大且盈利能力不显著低于上市公司，可通过股权和债权融资安排将电力资产实现整体性上市，整体上市带来的业绩弹性空间较大，值得重点关注。目前仅有深能源一家付诸实施整体上市，其他多为传言，或者只是在准备阶段(如国电电力、国投电力)，整体上市一旦确认应有很大的市场机会。

电力行业资产整合是未来发展趋势，目前五大电力集团旗下上市公司都较多，整合时最有可能就是选择旗下的一家或两家上市公司，进行重点打造，形成旗舰型上市公司。我们看好第一阵营和第二阵营的电企整合，如华能集团、华电集团和中电投对旗下资产的整合。华能国际、华电国际、国电电力、上海电力、国投电力、长江电力是大型发电集团旗下主要的上市公司，成为资产整合对象的可能性较大，其中装机容量占集团比例较低的国电电力、国投电力、华电国际以及长江电力值得重点关注。我们认为，国电电力和长江电力的资产注入对业绩增厚最为明显，尤其是长江电力，在金沙江流域的四座巨型水电站建成后，资产注入的空间更大。


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