造纸行业：行业进入深冬新环保政策送暖
　　国联证券


　　08年行业气温骤降：造纸行业经历了将近一年的景气周期，于08年中期达到顶峰。进入下半年在金融危机对实体经济的侵噬越来越明显的恶劣环境下，造纸行业开始“高空跳水”，“气温”骤降至“零度”。究其原因最主要的是由于经济不景气造成国内外纸品需求的大幅萎缩，另外还有在前期纸业盈利丰厚的诱惑下，固定资产投资有所回升，新增产能过多造成产能过剩。

　　09年行业供需形势严峻：造纸行业产能的增长情况直接影响到行业的供需状况，而产能的增长速度与行业固定资产投资增速密切相关。08年固定资产增速有进一步回升的趋势，所以这对09年产能产生不小压力。作为受宏观经济波动影响较大的造纸行业，我们对消费需求的悲观预期是我们对09年该行业最大的担忧。.各子行业趋势展望：文化纸—新环保政策“送暖”，景气唯一有望保持；新闻纸—行业有望缓慢复苏；铜版纸、白卡纸—景气下滑趋势继续；箱板纸—雪上加霜.投资策略：受经济下滑的影响，需求不足将是造纸行业09年面临的最大困难，另外行业总体产能过剩进一步影响行业的盈利能力，总体上给予“中性”评级。但从目前行业的市盈率和市净率来看都已经处于历史最低水平区域，具有较高的投资安全边际。

　　09年对于行业的投资机会我们认为可以从以下两方面把握：关注文化纸、新闻带来的投资机会，建议重点关注岳阳纸业、华泰股份、美利纸业和太阳纸业；关注有丰富的林业资源的公司如岳阳纸业。

电力行业：五大集团电煤签订未果待协调
　　国信证券

　　事项：

　　1、27日下午6时福州煤炭订货会结束，焦煤合同和化工煤合同基本落实，但占有超过50%电煤需求的五大电力集团，未签订一份合同。

　　2、神华集团要求将5500大卡电煤涨价82元到540元/吨；同煤集团要求的涨价幅度与神华集团接近，报价550元/吨，比去年上涨84元/吨。但五大电力集团"抱团"不予接受，有些电企要求降到2008年初水平，有些要求直接降50元。

　　3、此前有消息称，粤电集团、浙能集团和华润电力已接受了神华集团"涨价15%"的要求，但这些集团均予以否认。

　　4、目前所传签订的电煤价格，均为外围电厂和电厂代理商所签，五大电力集团命令所有电厂一律不可签合同，如签订未上报将受到处分，即使此次合同签不下来，责任也由集团一力承担。五大电力企业受到国家支持，态度强硬，煤炭企业也不肯松口。

　　评论：

　　五大电力集团抱团抵制涨价最终结果必然是政府出面协商解决

　　五大电力集团的装机占全国总装机的42%，其合同电煤用量将占合同煤50%左右的市场份额，五大集团不签约等同于订货会失败，根据往年的惯例，政府将出面给出一个价格让双方接受。

　　电力行业以亏损为理由抵制涨价，煤炭企业以成本上涨为名要求涨价，均不构成理由，价格趋势关键看供需

　　电煤自10月份暴跌以来，近2周小幅反弹，与煤炭行业限产以及下游需求小幅反弹有关，煤炭行业限产显然也为了谈判需要，但我们认为煤炭的供需形势09年全年来看，对电力有利，对煤炭不利，限产只是暂时的，下游行业需求在09年将非常不乐观，煤炭上涨的动力不足。

　　五大电力集团之外的电力公司先行签约是合情合理的

　　媒体披露了粤电、浙能等接受了15%的涨幅与神华等签约，虽然当事人予以否认，但我们认为其先行签约具有必然性，这些电力公司非央企，难以得到政府支持，在08年电煤最紧张的时候政府只保央企，令地方电企非常被动，且历史上看地方电企的信誉并不必央企差，因此煤炭公司优先跟其签约或者约定价格追随五大之后签约的价格是合情合理的。

　　我们判断政府出面协商的结果可能是合同煤还将微涨，但我们依然看淡09年市场煤走势

　　就历史上煤电顶牛的结果无非是政府出面让双方各自让步，我们判断未来市场煤的大幅波动将导致合同煤的合同的意义的削弱，我们知道历史上2002年之前出现过市场煤低于合同煤的情况，我们判断09年历史将重现。

　　电煤订货会未果导致市场对火电公司信心不足，我们认为龙头火电公司股价急跌之后可适当买入

　　我们看好火电公司未来6个月的趋势改善，9-11月份火电行业已经出现明显的减亏，在经济前景黯淡其他行业逐步走低的情况下火电行业率先出现趋势好转将带来一定的配置机会，9-11月火电行业跑赢市场，但12月份以来走弱，我们认为本次煤炭订货会的情况不会改变煤价下降的趋势，近期火电公司股价调整后可适当买入。

化学制品：跟踪报告黄磷开工率有望回升

　　联合证券


　　2008年12月24日，工信部颁布《黄磷行业准入条件》，自2009年1月1日起正式实施。继2005年云南省出台黄磷准入条件、2007年贵州省出台黄磷行业准入条件之后，国家部委第一次出台国内黄磷行业的准入条件。

　　此次黄磷行业准入条件，从生产企业布局、工艺装备、环境保护和资源节约综合利用、安全消防和工业卫生、经济技术指标五个方面进行了严格限定。

　　这些指标的制定参照了云南和贵州两省的方案，工艺设备和经济技术指标基本上低于云南省的标准、略高于贵州省的标准，在环境保护方面，工信的指标高于云贵两省，而且更加详尽。

　　我国黄磷生产主要集中在云南、贵州、湖北和四川，此前只有湖北和四川没有当地的黄磷行业准入条件。此方案的效用更多体现在这两省。对于在2005年进行整合的云南省和2007年进行整合的贵州省意义不大，这两省的黄磷生产能力达到全国的65%以上，我们判断此方案出台对现有行业影响不明显。上市公司都早已预料到准入门槛的提高，提前进行了淘汰和扩建，因而不受影响。

　　据中华商务网统计，经过3-4个月的库存消化之后，云南省黄磷的库存已经由最高峰10月底的10万吨下降至当前2万吨，12月18日开始产品价格略有上涨。我们预计黄磷开工率有望回升。

军工装备：关注涨幅较小的优质军工股
　　江南证券


　　要点：

　　本周A股市场连续五个交易日收高，上证综指再度企稳2000点之上。政府宣布了一系列稳定股市及房地产的政策，加上央行降息的预期日渐升温，成为市场做多的主要动力。本周共有1430只个股累计上涨，另外仅有101只个股累计下跌。军工行业涨幅好于大盘，其中成发科技、中航光电和中核科技表现突出。

　　国电联合兵器集团组建风电齿箱公司。公司将引进德国Aerodyn公司技术，具有完全自主知识产权。一期项目将形成年产1.5MW齿轮箱300—400台的能力，为国电联合动力实现既定的整机年产能目标提供配套。国电联合动力兆瓦级风电机组成功下线，预计投产后年可实现产值80亿元。

　　12月16日广东阳江核电站开工。阳江核电站总投资700亿，首台机组计划于2013年建成投产，综合国产化率可达到83%。全部机组建成后，财务及市场指标:年发电量可达450亿千瓦时。将解决广东长期缺电。阳江核电站每千瓦造价仅10070元人民币，是目前我国在建核电工程中投资成本最省的项目，工程建成后含税上网电价约0.364元。

有色金属行业：11月铝行业数据点评
渤海证券　


　　总结:从国内进口铝矿砂数量减少来看，国内氧化铝正在减产，国内氧化铝产量数据也已经有所反映，同时，电解铝产量的下降也将减少对氧化铝的需求量；下游终端的消费，特别是房地产市场的消费下降，使得铝材的产量也创4年来的新低。从进出口数据来看，氧化铝和电解铝的进出口量在不断的下降，特别是电解铝的进出口规模已经很少，单月不足1万吨，反映出国内市场饱和，而且由于其关税依然保持15%，出口成本的高昂使得能耗较高的电解铝出口存在困难。

化肥行业：国务院部署保障化肥生产供应

　　东北证券


　　投资要点：

　　国家开始关注氮肥、磷肥产能问题。作为重要的农资商品，氮肥磷肥一定程度的产能过剩可以保证农业用肥需求和农民种粮收益的稳定，符合国家基本意志。但过度扩张不利于行业健康发展和资源有效利用。

　　上半年原料价格上涨使得很多企业经营压力增大，化肥的刚性需求导致实际销售时，限价政策并不能得到完全落实。严格执行规定价格必然导致供给不足。市场经济下，价格管制的难度越来越大，放开化肥价格是我国价格市场化的一部分。以国内目前的产能情况，只要合理地运用关税手段控制进出口，化肥价格的波动空间在可控范围。

　　再提淡储。由于价格波动较大，部分下游预期价格仍有下跌空间，今年淡储企业、流通领域的备货较去年同期明显下降。期待更具体的推动措施。

　　长期来看，化肥行业市场化程度将逐步提高，优势企业将在市场化竞争中获得更大的优势。在煤炭价格稳定的情况下，随着淡储的展开和后续春耕的实际需求，尿素价格将逐步回暖。

　　事件：国务院总理温家宝24日主持召开国务院常务会议，研究部署保障化肥生产供应，促进化肥行业改革和发展的政策措施。

　　措施具体内容：

　　(一)积极调整结构。适当控制磷肥、氮肥产能，加强钾肥资源勘探开发建设，合理有序增加钾肥生产。

　　(二)加快建立以市场为主导的化肥价格形成机制。适时将所有化肥出厂价格及除钾肥以外的一般贸易进口化肥港**货价格，由政府指导价改为市场调节价，取消对化肥生产流通的临时价格干预措施，继续对市场集中度较高的进口钾肥实行适度价格监管。暂时保留对化肥生产用电、用气、铁路运输价格的优惠政策和税收优惠政策。

　　(三)完善农资综合直补调整机制，确保农民种粮收益不因农资价格上涨而下降。

　　(四)推进化肥流通体制改革。允许各类投资者进入化肥流通领域，鼓励和扶持发展大型化肥流通企业。

　　(五)加强进出口调节，完善化肥储备调控。今冬明春化肥淡储量要达到春耕用肥的20%以上。

　　(六)引导农民科学施肥。加大对测土配方施肥的支持力度，逐步扩大补贴范围，节约农民支出，减少环境污染。会议要求，各地区、各有关部门要明确工作职责，密切协调配合，强化市场监管，确保各项政策措施落到实处，发挥实效。

　　解读：
　　1.国家开始关注氮肥、磷肥产能问题。作为重要的农资商品，氮肥磷肥一定程度的产能过剩可以保证农业用肥需求和农民种粮收益的稳定，符合国家基本意志。但过度扩张不利于行业健康发展和资源有效利用。

　　2.上半年原料价格上涨使得很多企业经营压力增大，化肥的刚性需求导致实际销售时，限价政策并不能得到完全落实。严格执行规定价格必然导致供给不足。市场经济下，价格管制的难度越来越大，放开化肥价格是我国价格市场化的一部分。以国内目前的产能情况，只要合理地运用关税手段控制进出口，化肥价格的波动空间在可控范围。

　　3.再提淡储。由于价格波动较大，部分下游预期价格仍有下跌空间，今年淡储企业、流通领域的备货较去年同期明显下降。期待更具体的推动措施。

　　长期来看，化肥行业市场化程度将逐步提高，优势企业将在市场化竞争中获得更大的优势。在煤炭价格稳定的情况下，随着淡储的展开和后续春耕的实际需求，尿素价格将逐步回暖。

纺织业：艰难时世 莫测的前景
和讯网－证券市场周刊
　　◎杨雪婷／文



　　如果说宏观环境的内外交困是纺织企业大量倒闭的外在原因，纺织行业自身结构的失衡则是纺织业窘况的内在痼疾。

　　对于中国纺织企业而言，2008无疑是最难熬的一年。

　　上半年，美元贬值，劳动力成本上升，国内银根紧缩，纺织企业利润空间被大幅压缩甚至亏本，企业大量倒闭。下半年，幸存下来的纺织企业则面临金融危机下外需不足的煎熬，半停产、停产、倒闭，成为纺织企业2008年生存的常态。

　　如果说宏观环境的内外交困是纺织企业大量倒闭的外在原因，纺织行业自身结构的失衡则是纺织业窘况的内在痼疾。

　　据纺织行业协会统计，2007年前11个月全行业利润率为3.87%，而大于平均利润率的企业仅为三分之一，三分之二的企业利润率仅为0.61%。2008年以来，90%以上的利润由行业三分之一的企业贡献，而三分之二的企业利润进一步下降。从这个意义上说，一些纺织企业的倒闭也是行业自身调整的需要。

　　不过，纺织行业中小企业的大量倒闭则意味着失业率的攀升，在全国“保增长保就业”的基调下，纺织业自然成为政策扶住对象之一。

　　2008年7月31日，财政部和国家税务总局联合下发通知，上调部分纺织品、服装出口退税率，幅度从11%上调至13%——这个幅度虽然低于市场的普遍预期，但毕竟意味着国家干预的出手。

　　很快，两个月后，10月21日，第二次上调出口退税率的政策又出台了，这次的政策是从11月1日起，将部分纺织品、服装出口退税率提高到14%。

　　在3个月内连续两次提高出口退税率的举措是史无前例的，这也说明中国纺织服装出口和盈利能力的下滑超出管理当局的预期。

　　紧接着，在11月17日召开的国务院常务会议上，又确定了促进轻纺工业健康发展的6项政策措施，其中措施之一就是继续适当提高纺织品、服装和部分轻工产品出口退税率，清理和取消涉及轻纺企业的各种不合理收费。

　　市场普遍预期，鉴于纺织服装行业出口和利润总额增速快速下滑的趋势短期内不会扭转，国家仍有进一步提高整个行业出口退税率的动力和空间，纺织品行业出口退税率将上调3个百分点至17%。

　　似乎是转折的曙光

　　就在中国政府积极救助纺织业的同时，三季度国际金融形势也悄然发生了变化。美元指数一改2008年以来的颓势，进入主动升值通道。12月，人民币兑美元汇率更是连续贬值，同时由于美元的升值，国际大宗商品价格也连续下跌，这似乎对出口纺织企业来说是极其利好的。

　　但事实也并非如此。进入三季度，在纺织行业中，以石油产品为原料的化纤原料及产品价格出现大幅下降，如国内聚酯PTA均价在6月底时还在9600元/吨左右，到9月底已经降至 7200元/吨，涤纶短纤均价也随之由6月底的11900元/吨降至9月的约10000元/吨，降幅超过15%。

　　产品的大幅降价使化纤企业的库存产品和原料采购订单遭受巨额亏损。同时，化纤产品价格因原料大幅波动而大幅下降，引发化纤企业对库存产品的恐慌，使得市场上出现了轮番降价销售的现象，造成了竞争秩序的混乱。

　　分析人士指出，美元目前的升值状态是不具有可持续性的。一方面，美国政府已经启动了大规模的金融救援计划，数千亿美元的资金正在分批注入金融市场，美元的供应量正在不断地增加。另一方面，通过降息刺激国内消费和投资增长也将是美国在恢复经济的过程中必不可少的调控手段。随着这一系列措施的逐步实行，美元的流动性必将有所恢复，美元的币值也将逐渐低于目前的水平，而长期看，人民币将保持升值态势。

　　政府不断加码政策，正面效应不可否认，但扶持政策只是手段和加速器，最终行业何时回暖，还要看内、外部需求的何时复苏。对于纺织企业来说依赖政策，靠天吃饭并不足以解困救纾。

　　莫测的前景

　　中国纺织行业长期存在的主要问题是，自主创新能力弱，中高端产品比重小，低端产品产能过剩，环境污染严重。

　　即便是扶持纺织企业几次上调出口退税率，政府也没有偏离促进产业结构升级的努力方向。譬如，粘胶纤维属于高耗能高污染行业，2007年将出口退税率下调到5%后，此次上调出口退税率的名单中就不见踪影，在纺织纤维及织物中，只有部分产品上调，对于低端过剩产能仍无扶持政策。

　　中国纺织品服装综合价格仍明显低于全球和主要竞争国家。2008年欧盟取消中国数量设限，前9个月中国出口欧盟15国增长33.6%，市场份额超过35%。2008年1-8月中国出口美国纺织服装平均价格仅为全球和印度的83%和82%，过去17年中，中国出口美国纺织服装增长了8倍。因此，中国纺织品市场份额提高能有效抵御全球需求放缓带来的影响

机械行业：高档数控机床专项实施方案
国金证券


　　　　该专项规划将重点解决我国数控机床与基础制造装备行业存在的突出问题：自主开发能力薄弱，专业化的配套体系尚未形成，功能部件发展滞后，产品自动化水平低，可靠性、精度保持性差。

　　为此，政府将会出台配套的扶持政策，包括推进首台首套的示范应用工程和较大规模的财务支持政策。

　　目前机床行业也受到经济下滑的负面影响，我们认为实施高档数控机床与基础制造装备科技重大专项是对机床行业发展的重大支持，将有助于显著提升中国机床工业的技术和制造水平，提高国产机床的竞争力。

　　该专项规划的实施是个中长期过程，实施效果短期内不会立即显现；在实施过程中，包括沈阳机床、齐重数控、昆明机床、秦川发展、青海华鼎、华东数控、法因数控等在内的机床企业或多或少都会有所受益。