港口行业：港区结构性差异显著
中金公司



　　11月进出口大幅“跳水”，港口集装箱吞吐量增速继续回落。2008年11月份全国沿海港口货物吞吐量增速继续回落，吞吐量仅与去年同期持平，前11个月合计增速为11.4%，低于去年同期约2.4个百分点。在中国主要出口市场步入衰退，外需进一步萎缩的情况下，11月份中国出口大幅“跳水”，同比下降2.2%，出现7年以来首次负增长。在此影响下，11月份我国港口集装箱吞吐量同比增速亦下滑至6.6%，连续三个月停留在个位数增长水平，使得前11个月合计吞吐量增速也放缓至13.5%，较去年同期下降8.5个百分点。前瞻的看，中国出口面临显著放缓压力，未来中国集装箱吞吐量增速将面临更为严峻的下行压力。我们维持08年集装箱吞吐量12%的增长预测不变，并预计09年集装箱吞吐量将出现3%左右的负增长。

　　港区吞吐量表现进一步分化，结构性差异显著。第一梯队的天津港11月集装箱吞吐量延续奥运后反弹势头，尽管增速由10月份的24.0%小幅回落至20.4%，但仍保持20%以上的增长；广州港以内贸集装箱业务为主，受益于内贸箱吞吐量在奥运后大幅反弹的支持，港区11月份吞吐量同比增长23.8%，环比亦提高9.5%，前11个月累计吞吐量增速继续领跑全国八大主要集装箱港口。第二梯队的大连港11月份集装箱吞吐量出现了2.5%的负增长，显示出在日韩经济步入衰退的情况下吞吐量增速存在进一步下滑的风险；宁波-舟山港集装箱吞吐量11月同比增长率大幅上升至26.9%，我们认为这主要是由于港区近期一系列新泊位的投产以及港口集疏运系统得到持续改善所致，去年同期吞吐量较低的基数也是原因之一。第三梯队的上海、深圳、青岛和厦门08年前11个月集装箱吞吐量累计增速分别较2007年全年下降了12.3个、9.3个、16.5个及4.7个百分点至8.1%、4.9%、6.4%和10.6%，明显受制于其腹地经济放缓以及加工贸易产业疲弱。其中深圳港11月吞吐量同比和环比分别下降11.2%及7.4%，在主要港口中吞吐量下滑趋势最为显著。我们认为，这主要是由于深圳港的外贸集装箱比例和对美欧出口比例在中国主要港口中最高，因此其对全球性金融危机的暴露程度也最高所致。

　　H股较低估值得到市场青睐，A股继续低迷。自从我们上次对10月份集装箱运营数据点评(11月26日)以来，中金公司A股集装箱港口指数下跌5.9%，跑输大市4.1个百分点；H股港口指数大幅上涨22.4%，跑赢大市14.5个百分点。我们认为，在基本面持续恶化的情况下，H股港口上市公司走出一波较大反弹主要在于其当时较低的估值水平(0.6倍市净率)，在市场有所回暖的情况下体展现较大的爆发力。从估值角度考虑，目前A股集装箱港口板块平均2009年市盈率为13.1倍，略低于大市平均估值，具备一定的安全边际。H股港口板块平均估值为0.8倍09年市净率和8.8倍09年市盈率，较MSCIChina指数11.1倍市盈率的平均估值有20.7%的折价，但相关公司估值在基本面恶化的情况下将继续面临下行压力，尚不具备反转条件。

　　出口在未来几个季度还将面临较大下滑压力。最新的11月PMI指数中的新出口订单指数大幅下降12.4个百分点至29%，再创历史最低，预示出口恶化可能进一步显现。中国出口正在面临新订单的萎缩以及全球金融海啸对出口造成实体经济与贸易信贷两方面的打击，在未来几个季度还将面临较大下滑压力。

　　维持港口行业“跑输大市”评级。A股建议关注天津港超跌带来的投资机会。H股建议卖出招商局国际/买入大连港的投资策略。港口行业基本面将于2009年上半年迎来最困难的时候，因此未来3～6个月各项业务均将迎来较为明显的下行趋势，预计相关公司估值将面临下行压力，维持港口行业“跑输大市”投资评级。H股方面，我们建议卖出招商局国际/买入大连港的配对策略：大连港以油品业务为主业，基本面防御性较强，加上估值仅相当于2009年0.74倍市净率，估值安全边际较高，维持“审慎推荐”投资评级；招商局国际的基本面在2009年上半年将面临较大的下行压力，而其估值距离周期底部仍有较大的下降空间。我们维持“减持”的投资评级，建议投资者继续关注其卖空机会，以2009年0.8倍P/B(约10.24港元/股)为平仓目标价格。A股方面，天津港业务结构均匀，抵御单一货种业务下行风险能力较强。长期来看，腹地经济的发展所带来的外延式资产扩张空间、资产注入以及费率上升潜力仍是公司最主要的投资主题，建议长线投资者关注股价下跌所带来的介入机会，具体而言，若股价下跌至DDM(7.79元/股)附近时，长线投资者可以适当积累。

农林牧渔：调控手段齐下保粮食生产稳定
　　国信证券


　　事件：

　　12月27日——12月28日，中央农村工作会议在京举行。会议讨论了《中央、国务院关于2099年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见(讨论稿)》，总结2008年农业农村工作，分析了当前农业农村形势，研究促进农业稳定发展、农民持续增收的政策措施，部署2009年的农业农村工作。

　　评论：

　　09年中央政府对于“三农”问题的重点仍将在“稳定粮食生产”和“增加农民收入”之上。虽然今年国内粮食市场出现了局部性、阶段性供求过剩的局面。但是，政府将不会动摇全力保证粮食生产的决定。18亿亩耕地的有效运作将是未来农业工作的一大重心。未来重要的农业政策和措施都将围绕这对一点展开。这将持续、长期惠好相关农资行业。

　　09年农业补贴将进一步增加，多元化农民收入。由于今、明年农村面临严峻的“返乡潮”压力，这直接影响农村居民家庭收入。为了保证农民收入，政府必将进一步增加农业补贴力度，传统的四项直补——粮食直补、良种补贴、农机具购置补贴、农资综合补贴的力度都将进一步增加。且我们预计增加的力度将不低于08年(08年度四项补贴1030亿元，增幅100.3%)。针对目前国内粮食价格上涨困难的局面。四项直补中，粮食直补的增加力度或将最大。

　　预计未来将出台多种粮食调控手段支撑国内粮食价格稳定。粮食价格的稳定是政府保证农业生产安全、农民收入持续增加的重要基础。由于当前国内粮食因为阶段性供求过剩导致价格低迷。目前政府调控的主要手段是提高最低收储价格+增加中央粮食储备数量。过去一年，国家已经连续三次增加粮食储备力度。预计未来除了进一步增加粮食储备、提高收购价之外，还将重新放松原粮/粮食制粉出口限制(目前国内原粮价格出口并无优势，但是仍可通过出口退税、相关制成品退税等多种配套优惠措施进行“泻洪”调节)、粮食深加工项目重新启动等多种有效消费途径以确保粮食价格的稳定运行。

　　结论：09年上半年国内粮食价格继续向下修正的空间有限，未来以低位盘整为主。由于此前对于国家调控措施和财政投入力度的估计不足，基于国内大宗粮食阶段性供求过剩的情况判断，我们看淡09年上半年国内粮食价格。但是，从这次会议的若干意向来看，多种调控手段和方法齐下或将有效减轻国内粮食市场阶段性供求过剩的格局，我们修正观点，09年上半年粮食价格向下修正空间有限，未来以平稳运行为主。

空调行业：受调整制约 具发展潜力
　　海通证券


　　看好制冷空调业长期发展，短期将受经济周期影响，节能产品是行业未来发展趋势。我国已是制冷空调行业生产大国，但产品技术含量偏低，技术提升后可望迎来更大发展。2009年，空调行业新的能耗标准即将实施，空调产品能效要求不断提高是主流趋势，对空调及其配套产品的技术要求将越来越高，商用空调及制冷压缩机行业与经济关系密切，受原材料价格、房地产等下游行业需求、国内外宏观经济形势、技术水平、国家产业政策、天气等多种因素的影响。

　　商用空调短期增速放缓，危机过后长期发展趋势不变，国内企业技术提升空间巨大。2008年7月以后，商用空调及对应的涡旋压缩机的销售和出口额增速都出现了明显下滑。房地产业的下滑影响了商用空调的下游需求，国外经济形势的恶化影响了商用空调的出口。预计2009年商用空调仍面临下游需求萎缩的风险。长期来看，随着我国经济快速发展和大制冷量空调技术的不断提高，国内商用空调市场仍具很大发展空间。

　　近年来，国内品牌的商用空调市场影响力逐渐增强，但大多集中在小型机领域，在大型机上尚未进入竞争主流。

　　制冷压缩机行业短期受制于下游空调和冰箱的不景气，外企优势明显。今年5月份以来家用空调产销量突然下滑，与之配套的压缩机等行业也随之步入调整，而企业年初对形势的错误估计，大量生产增加库存，更加剧了空调产业调整的痛苦，2009年家用空调仍处于调整期。此外，用于中央空调的螺杆式压缩机和离心式压缩机由于高效节能等优点，近年来发展迅速，但其技术要求较高。空调压缩机的市场集中度较高，国内旋转压缩机生产主要集中在美芝、海立、松下三家企业，而涡旋、螺杆和离心式压缩机目前则主要由外资企业生产。

12建筑行业：刺激政策初显成效
中金公司


　　　　铁路建设投资持续高增长。08年1-11月铁路建设投资完成2，510亿元，同比增长86.6%；11月份单月完成投资额426亿元，同比大幅增长117.9%，环比增长10.9%；考虑到12月中央财政划拨的150亿元将直接拉动铁路投资额近500亿元，预计全年铁路投资将达到3，000-3，500亿元，基本符合预期；公路建设投资增速实现小幅提升。08年1-11月累计完成投资额5，995亿元，同比增长3.0%，是08年以来公路建设月度累计投资的最大涨幅(前11月公路投资累计增速中有5个月为负)。11月单月完成投资额达781亿元，同比上涨13.4%，环比持平；地区分布上，受益于政策性支持，西部公路投资加速显著，1-11月累计同比增速达8.4%；我们预计，在刺激政策下，全年公路建设投资有望超过我们原6，600亿元的目标；港口建设投资略有放缓。08年1-11月，我国港口建设投资累计完成821亿元，同比增长10.7%，与前十个月增速11.0%相比，略有下降；其中，11月单月完成投资额89.1亿元，同比增长8.3%；特别地，沿海港口11月单月完成投资63.4亿元，同比仅增长2.9%，环比大幅下降14.5%，港口建设延迟风险逐步显现；我们仍维持全年完成1，000亿元的预测，但提示潜在放缓风险；项目建设动态——批复和新开工项目加速推进。11月以来，发改委批复铁路、公路、港口项目的力度明显加大，其中，包括总投资额达3，000亿元的12个铁路项目和总长度达1，960公里的21个路桥项目；同时，从近1个月新开工项目上看，铁路、公路新开工项目较多，港口新开工项目较少；刺激政策过后，三家公司未能跑赢大盘。前期国家刺激政策密集出台过后，12月在无进一步政策利好的情况下，三家公司未能跑赢大盘，其中，中国中铁A股、H股分别跑输大盘7.8和6.2个百分点；中国铁建A股跑输大盘3.4个百分点，H股与大盘同步；中交建H股跑输大盘0.6个百分点；维持中性投资评级不变，但建议关注政策、波段操作。我们考察了三家公司在政策利好下和股市整体下跌时两种情形下的表现，得出结论，政策利好时(10/23-11/28)，三家公司显著跑赢大盘20-40个百分点；在大盘下跌时(港股9/22-10/27)，中国中铁、中国铁建跑赢大盘16-26个百分点；我们认为，经济下行周期，受益于扩张性财政政策的基建股相对具有防御性，表现将优于大盘，但三家公司估值已不便宜，建议价值投资者出于配置角度考虑仍可继续持有，趋势投资者可波段操作；提示风险。12月底、1月初铁道部将召开经济工作会议，对明后年的铁路建设投资进行具体的细化和说明，提示可能出现的任何变动所引起的风险.

煤炭行业：基本面不支持持续反弹
　　光大证券


　　澳洲煤炭价格继续下跌，煤炭基本面未见企稳迹象

　　澳洲煤炭价格上周再次下跌了近5美元，从之前的79.15美元/吨下跌到74.85美元/吨。秦皇岛上周的煤炭价格也出现了大幅的下降。我们认为煤炭价格仍然处于下降通道之中，煤炭行业的基本情况未见企稳迹象。

　　焦炭和钢材价格反弹仅仅是库存过度冲击的结果

　　我们认为近期有所反弹的焦炭价格和钢材价格仅仅是库存过度冲击的结果，并非需求增加带来的基本面改善。尽管政策推动了4万亿的投资拉动内需，但是这些项目能够拉动多大程度的需求以及何时能够真正发挥作用还需要一定时间的观察。我们可以肯定4万亿投资仅仅一个月内就体现在市场需求上是不太可能的。根据我们了解，目前焦炭企业的生产负荷仍然维持在最低的水平，并没有任何提升的迹象。由于中小企业钢厂的库存远小于大中型钢厂，因此在库存过度冲击后，部分企业复产，并不代表整个行业的复苏出现。主观的判断，企业生产负荷的提高在最乐观的情况下仍然需要3-6个月的时间。因此，我们认为根据目前的短期情况推断煤炭价格企稳仍然存在一定的风险。

　　资金推动是前期反弹的主要原因

　　我们认为之前煤炭类股票的反弹，主要来自于资金推动，并非基本面获得任何改变。我们在上周也提出了煤炭价格的再次跳水将提前终结煤炭类股票的反弹，上周五煤炭股的表现印证了我们的判断。

　　煤炭价格仍然是投资者

　　投资煤炭股的主要因素投资者对于煤炭股的投资主要基于对油价和煤炭价格的判断。市场仍然对于煤炭价格比较悲观，因此参与煤炭股反弹的资金有限，煤炭股能够反弹的高度也将非常有限。我们认为在煤炭价格和油价没有真正企稳之前，煤炭类股票很难获得非常好的表现。我们仍然维持我们之前的观点，煤炭类股票仅仅是盘整格局，仅仅存在波段性交易机会。

　　关注重组类煤炭股

　　在基本面情况较差的背景下，重组等煤炭类股票可能成为资金追逐的一个目标之一。我们建议投资者在未来的交易性机会倾注于具有重组概念的煤炭类股票，例如大同煤业、国阳新能等，以及重组后有明确业绩动机的股票：盘江股份、金牛能源等。

铁路及电力设备板块：将引领08收官反弹行情？
广州万隆



资金流向与热点板块前瞻

　　核心提示：两市今日的总成交金额为572.6亿元，和前一交易日相比减少12亿，资金净流入约5.8亿。连续三天的走势基本相似，热点不多，中小板有个别股票出现红盘，铁路建设、水泥及电力设备板块有小量资金流入，尾市交通运输板块出现资金抢筹现象。上证指数跌0.06%，收在1850.5点。仍重复近期的判断：分析近期的资金流，两市已经出现缩量及资金净流出大幅减少，说明市场惜筹心态明显，今天还出现正流入。前周五预计的从2038点开始的C浪下跌，目标在1850-1830点，并在上一交易日出现了时间、幅度的共振（详见上周五的分析）。今日虽然10：30出现了1815的低点，但此后的逐浪走高，意味着多头的反攻即将开始，经过三天的蓄势，显著反弹一触即发。而09年预期明确的铁路建设及电力设备板块，有望成为08收官反弹行情的领头羊。

　　今日资金成交前五名依次是：中小板、地产、银行、券商、新能源。

　　资金净流入较大的板块：新能源（+3.6亿）、电力设备（+3.0亿）、中小板（+2.4亿）。

　　资金净流出较大的板块：银行（-1.8亿）、钢铁（-1.5亿）、煤炭石油（-1.4亿）。

　　各板块资金净出入较大的个股情况：

　　中小板：该板块今日有约2.4亿资金净流入，净流入较大的个股有：金风科技、天奇股份、ST 张 铜、万 力 达、苏宁电器、山河智能、江苏琼花。

　　新能源：该板块今日有约3.6亿资金净流入，净流入较大的个股有：金风科技、天奇股份、川投能源、赣能股份、东方电气、乐山电力、ST华光、宝新能源、北新建材。

　　电力设备：该板块今日有约3.0亿资金净流入，净流入较大的个股有：许继电气、万 力 达、东方电气、时代科技、思源电气、平高电气。