输变电业：未来成长空间值得期待

证券时报


　在全球经济增速下滑的宏观背景下，我国将“扩内需、调结构、保增长”作为应对危机的对策。在该宏观经济政策的指导下，电力设备行业也在“扩大投资、调整结构”，在整体经济增速下滑趋势下继续保持“快速发展”。

　　电力装机容量增速将趋缓，但水电装机容量保持稳定增长态势。2008年前三季度新增装机容量5648万KW，预计2008年将新增电力装机9000万，同比增长为-10.08%。我们预测2009-1011年，新增电力装机容量为7500亿KW、7000亿KW和6500亿KW，到2011年电力总装机容量将达到100000亿KW。水电设备发展的重点是50万kW以上大型混流式水轮发电机组以及30万kW级抽水蓄能机组，水轮机设备依然有较高的景气度，具备技术实力和经营优势的大中型水电设备制造商将受益。

　　电网投资加快，延续输变电设备高景气度。在政府加大基础投资的政策指引下，两家电网公司都相继公布了未来两年宏伟的投资计划。国家电网公司2008年预计完成2520亿元，2008-1010年共完成投资6667亿元，原规划“十一五”后两年投资计划为5500亿元，而此次国家电网公司调整后的“十一五”后两年电网投资计划约为7500亿元，相比原计划上调幅度超过35%；南方电网公司明后两年原规划年投资额度为600亿元，此次调整后每年新增投资增加约300亿元，上调幅度约50%。总体来看，预计两大电网公司在明后两年全国范围内年电网投资额度比原规划上调了38%。据此估计2009年电网投资将大幅增长，投资额将达到4400亿元，同比增长40.58％。

　　城农网建设是明后两年投资重点。国网公司将在今后2-3年投资5500亿元用于城农网建设与改造，其中城网投资3000亿元，农网投资2500亿元。跨国、跨地区联网工程以及750KV、550KV主网架工程以及大型水电、煤电、风电送出工程也成为投资重点，投资额分别达到2400亿元和3100亿元，占比整体投资的20.68%和26.72%，为相应的高端一次设备制造商带来巨大市场容量。新能源行业成为重要的投资方向。2008年我国风电装机将突破1000万千瓦，提前2年完成目标。

　　考虑到国网投资带动下，电力设备行业特别是输变电行业未来巨大的成长空间，我们给予电力设备行业“强于大市”的投资评级。建议关注具有竞争优势的输变电行业和新能源行业的电力设备公司，我们重点推荐特变电工(600089)、天威保变(600550)、浙富股份(002266行情)和置信电气(600517)，适当注意电力设备行业相对较高的估值风险。

软件板块：政策利好成短炒题材

每日经济新闻




　　昨日，中国软件涨停，揭开了软件板块上涨的序幕。截至收盘，川大智胜(002253)、用友软件(600588)和宝信软件(600845)等涨幅均在4%以上，该板块也一跃成了昨日的一大亮点。有业内人士指出，软件股的普涨或与近期闹得沸沸扬扬的扶持政策相关。

　　软件利好政策出台

　　几天前，川大智胜、恒生电子等正式发布公告称，将申报“核心电子元器件、高端通用芯片及基础软件产品”科技重大专项2009年课题（以下简称“核高基”项目）。这是继11月中旬，工信部发布《“核心电子元器件、高端通用芯片及基础软件产品”科技重大专项2009年课题申报通知》后，上市公司首次开展实质性行动。

　　昨日，在中国软件涨停的刺激下，软件股整体走势异常强劲。川大智胜再创上市以来新高，暴涨10%，华盛达(600687)上涨6.2%，其他个股涨幅也明显强于大盘。

　　广发证券首席研究员惠毓伦认为，软件板块受宠与行业预期分不开，2009年软件行业有望继续增长，但增幅可能会有一定的下滑。海通证券(600837)研究员则表示，“核、高、基”项目对软件公司业绩带来了较大的利好预期，多家软件企业将从中受益。

　　据了解，“核高基”中的基础软件部分包括操作系统、数据库、中间件三大部分；“核高基”专项扶持包括专项资金和地方政府配套资金两部分，该项目可能将持续15年，每年专项资金平均投入规模将达20亿元，加上地方政府配套资金，每年投入规模或超过40亿元。这即是说，基础软件专项扶持资金的规模可能超过10亿元，扶持力度之大可见一斑。

　　公司影响仍需等待

　　来自海通证券的报告称，目前已有上市公司申报了相关课题，预计申报结果将在2009年一季度揭晓，而专项资金的发放有望在2009年内实现，获得扶持资金的企业未来两年的盈利水平将得到改善。

　　海通证券研究员称，从技术和经验看，中国软件将是受影响最大的公司，拟申报的课题可能会涉及到国产基础软件重大应用示范，非结构化数据管理系统等多个方面，但公司目前还未发布正式公告。

　　该研究员还强调，尽管有多家公司已经开始申报课题，但上市公司究竟能获得怎样的扶持要等最终的资金划拨后才能知晓，每个课题的扶持资金不同，对上市公司的影响也不同，而对昨日软件板块的整体走强，理解为短线资金炒作，或许更为合适。毕竟软件类上市公司的中长期走势，是内外因素综合作用的结果。

机电板块冲高 财政部提高出口退税率

中国证券网


　　财政部通知称,从2009年1月1日起提高部分技术含量和附加值高的机电产品的出口退税率。

　　这次提高出口退税的主要内容包括:将航空惯性导航仪、工业机器人等产品的出口退税率由13％、14％提高到17％;将摩托车、缝纫机等产品的出口退税率由11％、13％提高到14％,一共涉及了553种产品。

水泥行业：牢骚太盛防肠断
　　国元证券 褚杰



　　投资要点：

　　1.牢骚太盛防肠断，风物长宜放眼量。近来，受国内外经济形势不断恶化的影响，国内水泥消费需求不断下降，08年1-11月份全国水泥产量12.67亿吨，同比增长5.7%，相比去年同期13.8%的增速，下降了8.1个百分点，下滑趋势明显。随着行业景气度的下滑，很多企业的价值都出现了一定贬值，就在大多数企业开始感叹危机四伏，如何“过冬”之际，国内一些水泥行业的龙头企业已经开始寻求低成本承接行业优质资产，加速行业整合进程。

　　2.未雨绸缪，提前布局。早在今年上半年，水泥行业的一些龙头企业就开始未雨绸缪，暗自准备，在资本市场共募集近200亿元人民币的资金，其中海螺水泥、冀东水泥、赛马实业在A股市场分别完成了增发，华新水泥完成了向世界级水泥巨头Holcim公司的定向增发，塔牌集团在A股实现首发，山东山水也成功的完成了在H股市场的首发。

　　3.早在2003年我国水泥行业就逐渐进入并购高潮，从民营收购国企、外资收购内资演化到至今的两大央企发力，不断上演着行业整合的大戏。近期随着行业的周期性下滑，资本市场估值体系的颠覆和重建都激发起大企业新一轮的产业并购热情。

　　4.危机并不一定就是“危”，对于那些准备充分，魄力过人的企业来说是一种机遇，是一种契机，那么目前水泥行业不断涌现出的行业并购和产能扩张的热情则是行业发展的一种必然选择，其后必然还会出现更大规模的产业并购行为。那些拥有充足资金，并且资本市场运作经验丰富的行业龙头则可能会成为未来行业并购潮中的主角，而一些资质优良，区域优势明显，并且股权相对分散的企业则可能会成为下一个被并购的对象。所以我们认为，在这样的情境中海螺水泥(600585)、祁连山(600720)、华新水泥(600801)将十分值得关注。

　　5.海螺水泥在二级市场大肆抄底同业股票，预演出一幕产业并购大戏；华新水泥迎来了世界水泥巨头Holcim公司的入主，之后开始了大规模的产能扩张，并加速技术改造，以谋求内涵与外延并举的发展之路；祁连山抓住机遇，适时重启定向增发，以强化区域内的竞争优势，同时定向增发的启动也把其推向了可能被收购的风口浪尖。

　　6.风险提示：由于世界性金融危机对行业影响的深度和广度仍存在很大的不确定性，企业的抗周期能力将会面临很大的考验，我们认为那些在危机中不切实际盲目扩张的行为不值得看好。

食品饮料：疾风知劲草 凌寒待春阳
　　华西证券 张芸



　　投资要点：

　　从美、日经济衰退期以及我国经济调整期的主要食品消费情况看,居民人均食品饮料消费量保持稳定。11月份我国食品工业增加值增速为工业平均增加值增速的2倍左右,显示防御性特征明显。

　　我国人均食品支出增长额和人均可支配收入增长额相关度高，经济增速下滑，削弱居民购买力。

　　原料价格高点回落，啤酒和高低温肉制品行业受益较大。2009年多数原料价格将保持稳定态势。

　　当原料价格回落时，食品价格总体也呈现回落态势，其中农副食品加工业价格回落速度最快，其次为食品制造业,回落速度最慢的是饮料制造业。多数产品价格回落幅度低于原料价格回落幅度。

　　食品安全问题导致乳制品消费受重创，预计到2009年2季度将逐渐恢复。

　　2009年产业整合在肉制品和啤酒行业展开的可能性较大。

　　目前食品饮料行业估值与市场平均估值一样回到了历史的低点，但相对估值仍然较高。

　　我们重点关注的食品饮料公司大股东减持意愿都较弱，大多在解禁之后追加了承诺。燕京啤酒、青岛啤酒、金枫酒业等大股东有不同程度的增持。

石油化工：景气低谷企盼下游需求的曙光
　　华泰证券 熊杰



　　投资要点：

　　2008年，石油化工行业随着以原油为代表的资源价格经历了极其不平静的一年，上半年在原油价格的带动下，能源、食品、资源产品以及各种制品的价格都大幅提升，行业利润状况有所提升；但7月以后受到世界经济危机扩大的影响，化工产品需求受世界和中国经济增速回落带动，大宗商品以及石化产品的价格又再度出现雪崩式下降。尽管08年是矛盾集中爆发的一年，但国内石化行业需求下降的影响在2007年就已经逐步开始显现，即使没有美国次贷危机引发的全球金融危机，过高的原油价格对于世界经济的影响也终将爆发出来。作为中上游生产资料制造行业，全球和中国经济的冷暖直接影响石油化工行业的需求状况，在目前的经济状况下，石油化工行业已经进入景气低谷期。

　　对石油化工行业的原油开采、原油加工和下游化工材料的上下游区别来看，除了原油加工行业受政策性因素的影响行业利润率出现较大幅度下降之外，原油开采行业的利润率和利润增幅随着原油价格的回落出现下降，而下游化工材料行业的利润率基本保持稳定，但利润增幅则已经在07年开始出现下降，体现出了下游其他行业需求下降的影响。预计09年随着国内成品油定价机制的逐步调整，炼油行业的利润水平将恢复正常，而下游化工行业的利润水平将继续回落趋势。根据目前判断，09年下半年，中国经济增速将达到低点，在此之后房地产、汽车等行业的回暖将带动相关子行业逐步回升，而新材料、精细化工产品将最先反映出需求景气的回升。

　　尽管原油价格出现回落，但考虑到未来世界和中国经济增速下降的预期，下游需求将成为决定石油化工各子行业竞争力的关键，同时成本压力与国家有关价格限制政策之间的矛盾也约定了某些子行业的盈利状况。在成本回落的预期之下，我们建议关注下游需求稳定、行业产能增长有序的子行业，如化肥、农药、改性塑料、新材料等行业，投资依旧以优选个股为主。

钢铁行业：板材延续反弹
　　报告作者：杨宝峰、徐卫撰写日期：2008-12-28



　　一周动态：国内钢价：在宝钢上调售价的带动下，本周国内板材价格继续反弹，上涨约100元/吨，长材价格基本稳定。不锈钢价格亦有明显反弹，202CR价格上涨16%，收复一个多月的跌幅。由于受到韩国、美国进口硅钢价格的打压，上海市场取向硅钢价格继续走低，30Q130价格较上周下跌3.6%，较9月最高价下跌12000元/吨(含税价)。根据Mysteel的调查，认为后市将盘整的看法仍旧占据主导，约76%。看跌螺纹钢、热卷的比例分别为7%、9%，看涨比例有所增加，分别为17%、15%。

　　国际钢价：本周国际钢材市场开始走稳，美国、德国、韩国市场价格基本和上周持平，日本市场板材价格微跌1%，螺纹钢价格下跌10%(111美元/吨)，跌幅较大。经过几个月的调整，国际市场钢价似有走稳迹象，国际废钢价格也触底反弹近一月。本周LME钢坯期货价格收于335美元/吨，较上周没有变化。

　　原材料：本周原材料价格整体走强，国内矿石价格继续上涨，其中唐山矿上涨5%，印度矿维持不变。

　　海运费价格再度走低，平均跌幅约5%。焦炭价格上涨100元/吨，较最低点反弹300元/吨。其余主要原材料价格没有变化。

　　库存：社会钢材库变化不一，全国范围内建筑钢材库存继续增加约4%，板材库存略有下降约2%。综合来看，社会库存开始回升。港口铁矿石库存继续下降，较上周减少4%，一月以来港口矿石库存减少达1022万吨。

　　股价与估值：国内钢铁类股表现不佳，较上周下跌8.7%，略强于沪深300指数0.5%。武钢大幅下跌15.8%拖累了指数。国际钢铁股亦表现不佳，所跟踪的10支国际钢铁股中有8支下跌，仅蒂森克虏伯、谢韦尔股价分别上涨1.6%、8.3%。从绝对估值看，PB仅0.29x的谢韦尔是最便宜的股票，不过其相对PB估值为0.49x，接近国内水平。

　　一周点评：随着中间需求的合理恢复，钢价企稳反弹，重获利润使小型钢厂的大量复产，带动矿石、焦炭等原材料价格明显回升，港口矿石库存迅速下降。行业盈利的回暖可能刺激钢企产量的过度释放，在需求尚未真正明显改善的情况下，产量的释放将使钢价后期的表现。

　　综合而言，基于季度环比趋势角度，未来3-6个月钢铁行业面临盈利改善的阶段性交易机会(从深度亏损到平衡)，但目前行业估值水平已经反映09年行业盈利的基本面，我们维持行业中性评级。

纺织服装行业：振兴规划有利企业增长
国泰君安

　
　　11月纺织品服装出口同比增长1.53%。

　　11月当月全行业出口149.39亿美元，同比增长1.53%，环比下降7.4%。其中，纺织品出口51.97亿元，同比下降4.36%；服装出口97.43亿元，同比增长5%。

　　点评：经历了10月的短暂反弹后，11月的出口增速继续下降，也印证了我们此前的判断：(1)10月份的出口增速回暖更多的是由于十一长假因素导致；(2)11月初的出口退税率上调并未对行业出口产生明显的促进作用。

　　1-11月纺织品服装出口同比增速为6.59%，预计08年全年增速6%左右。

　　截至12月23日，美国对华的纺织品配额平均清关率仅有65.94%，超过30%的配额未被使用。这意味08年配额并未起到约束作用，09年也不会因配额取消促进对美国的出口增长。08年前10个月中国对欧盟出口大幅增长，但受到人民币兑欧元升值以及欧元区经济陷入衰退的双重影响，11月中国对欧盟的出口增速已开始明显下降，这一趋势09年还将持续。综合以上两点，09年行业出口出现负增长的概率很大。

　　需要强调的是，中国纺织品出口增速下降的主要原因是全球消费需求下滑，而非出口竞争力出现下降。事实上，尽管近两年受到成本上涨、本币升值等不利因素的影响，中国的纺织品出口额占全球市场的比重仍在逐年提升。而印度、印度尼西亚、巴基斯坦、泰国等国的纺织品出口份额自07年起已开始出现下降，在此次金融危机中受到的冲击也比中国大得多。与这些国家相比，中国纺织业拥有有庞大的生产规模、完善的产业配套、高素质的劳动力、多元化的出口结构。这些因素决定了中国纺织业具备更强的抵御经济周期的能力。随着全球经济的复苏，中国的纺织品出口仍有一定的上升空间。