酒店旅游：深度研究报告几家欢喜几家愁
　　联合证券 吴红光


　　投资要点

　　随着宏观经济环境日趋严峻，酒店旅游行业正进入新一轮的下行周期。通过对三大市场(国内旅游，入境旅游和处境旅游)的分析，我们认为09-10年中国旅游业收入增速将从07年的25%下跌至10%。

　　稀缺景区龙头企业在行业景气度下滑的环境下，具有较强的抗跌能力。目前景区类公司的估值水平已处于低位，对于一些管理能力突出，有潜力开发休闲旅游的龙头企业，如黄山旅游(600054)，已具备长期投资价值。另外，随着新休假制度的实行，度假型的人工景区在未来两年仍将保持较高景气度，粗略估计该子行业09-10年有望保持40%左右增速。

　　从历史数据来看，酒店子行业受经济周期影响较大。随着宏观经济增速放缓，预计09-10年酒店行业增速将下滑至4%。在结构方面，目前高星级酒店占比偏高，且未来供给增速无下滑迹象，在09-10年需求放缓的背景下，高星级酒店短期可能面临供需不平衡；而近年高速发展的经济型酒店，在成本上升和竞争加剧下，将面临洗牌，但对于有规模的品牌型经济酒店将迎来成熟发展期。

　　旅行社子行业微利状况短期内难以改善、行业面临整合。中青旅等行业龙头在行业整合中将占据主导地位，通过多元化的业务模式、产品的创新和差异化有望率先走出低位，成为行业的整合者。

　　投资策略：我们对景区类公司中长期发展前景乐观，给予“推荐”评级，其中黄山旅游(600054)、丽江旅游(002033)和桂林旅游(000978)估值已处在低位，给予“推荐”评级；酒店子行业周期性较强、旅游社行业暂时微利状况难以改善，因此对这两个行业给予“中性”评级，其中长期可关注锦江股份(600754)和中青旅(600138)。

农业板块：09年1月农业食品业投资策略
　　上海证券 郭昌盛



　　主要观点：

　　粮食增产势头可喜，且难挡农产品价格上扬趋势。

　　国内粮食增产5.4%之幅度略超预期，市场供求基本平衡的格局并不会因此打破。由于诸多惠农政策的持续实施，加之成本因素的推动，预计各主要农牧产品的价格还将会上升。

　　国内食品消费逆势向好，食品工业继续表现出较强的抗跌性。

　　11月在全国消费增长环比放缓的背景下，食品类消费额却能加速增长，增速达13.8%，消费热点仍改变不大。虽出厂价格、原料价格以及能源价格皆快速下跌，但行业的增加值、经济效益以及平均利润率却能继续相对抗跌，甚至与农业衔接的农副食品加工业毛利率趋于上升。

　　农业股近期表现一般，但明朗的前景却赋予其突出的防御功能。

　　与市场水平相比，目前农业股的静态估值暂无优势，但动态估值却优势明显，预期业绩的增长力度较大，PEG指标尤其有吸引力。

　　投资建议：

　　评级未来十二个月内，农林牧渔业：有吸引力；食品业：有吸引力。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　建议适当超比例配置农业、食品业股票，对受到价格牛市、产业链上资产重组以及消费升级亮点等因素推动一些个股可加重关注。

传媒行业：于防御性和盈利性兼具
　　国泰君安 谭晓雨



　　投资要点：

　　2008年下半年迄今，传媒行业指数与上证指数相比累计超额收益率达到18.92%，成为熊市中资金的有效避风港。

　　广播电视和平面纸媒表现平分秋色，12月份更是呈现出普涨态势。

　　除了由于业务模式决定的抗周期性和盈利确定性高的特征外，2008年第四季度以来传媒板块强劲走势更重要的原因在于国家政策的清晰化和具体化对全行业构成了实质性利好。

　　出版行业改革政策——明年文化事业单位转制企业将掀起一个高潮，出版传媒和时代出版将担当战略投资者角色，业绩或可实现爆发式增长。

　　转制企业所得税免税政策——未来五年将直接增厚每股收益，最大受益者是歌华有线和出版传媒。

　　有线电视收视维护费免征营业税政策——歌华有线和广电网络有线电视收视业务比重超过50%，是政策最大受益者。

　　博瑞传播(600880)业务模式稳健、估值水平处于市场低位，是兼具成长性和价值性的投资选择。

医药生物行业：拉动化学药制剂高速增长
中投证券　　报告作者：周锐、李昱撰写日期：2008-12-29



　　受医院终端用药快速拉动影响，9-11月化学药制剂是各子行业中表现最突出的行业，在收入保持了22.39%的高速增长外，其毛利率还有所提高，营业利润和利润总额都出现了30%以上的高速增长，环比6-8月，化学药制剂利润也有正的增长。

　　我们预测认为09年国内制剂市场的收入增长将达到23.7%，10年达到22.3%，利润增长速度将能达到25%左右的。

　　09年建议继续重点投资于需求释放和产业集中：1、选择受益于需求释放的抗肿瘤领域的恒瑞、海正，神经系统药物的恩华药业，疫苗领域的天坛生物，糖尿病领域的通化东宝；2、重新审视医药流通领域可能潜在的投资机会，建议重点配置国药股份、一致药业，并适当配置南京医药；3、适当关注OTC和海外市场可能带来的机会，推荐三九医药、仁和药业、华海药业。

证券行业：集中解禁，确立估值底限
中信证券 报告作者：黄华民撰写日期：2008-12-29


　　未来影响国内券商股表现的两大驭动因素是政策而和交易额，后者又会受到政策等事件的直接影响，比如08年中期券商股跑赢大盘卞要是因市场预期融资融券等创新业务将出台。从静态市盈率和市净率的历史变迁看，在熊市中券商股最低市盈率为30倍，同时也是牛市期间最高市盈率水平，最低市净率(不考虑融资影响)是1.5倍，2-2.5倍PB是中枢水平。即便在2003-2005年熊市中，券商股最高价与最低价的差距也在50%以上，交易性机会空间很大。

　　这次券商股集体解禁中，只有海通证券(8.32,0.18,2.21%,吧)是已完成融资200亿以上，解禁股数最多，短期股价调整也最多的券商股，静态市净率也接近于券商股历史最低水平，但考虑到再融资后资木闲置会造成较低ROE水平，对应较低PB，我们认为6-7元是海通证券的中长期估值底限，对应1.2-1.4倍PBo其他未融资券商股PB均在3倍以上，正好是2003-2005年熊市中券商股估值最高值和最低值的中间值。建议中长线投资者可在6-7元积极买入海通证券，短期交易者可在股价超过10元时卖出，对应2倍PBo。

有色金属行业：减产浪潮还在蔓延
中信证券 报告作者：李追阳撰写日期：2008-12-29


　　减产浪潮还在蔓延。金属价格跌至成本线之下，导致国内外企业减产频发。目前中国多数铝加工厂的产能利用率仅为30-50%，低迷的消费直接导致国内铝厂减产产能大约为250万吨/年，另外200万吨/年的新产能也被推迟投产。而铜价仍然处在历史上较高的水平，成本上升也导致2009年全球铜矿山产量减少达到26万吨以上。

　　价格卜跌，成本越低?行业运行的历史表明，成本往往也会跟随金属价格的波动而波动。随着金属价格步入熊市，大部分金属的生产成本有望下降20%以上，甚至更高。08年以来的铝、镍等生产成本的大幅下滑已经验证了这一判断。

　　估值及评级。盈利预测的不确定性仍然较高，市净率((PB)比较仍是现阶段的主要估值参考。目前A股估值不论从横向还是纵向比较来看还不具有安全边际，且行业景气近期难以逆转，维持行业“中性”评级。至于投资建议，若不确定预期的减弱，金属及矿业股可能的强劲反弹值得关注，但趋势性投资机会还需耐心等待。个股选择上，建议谨慎投资者关注业绩相对稳定的个股，如山东黄金、中金黄金、紫金矿业及南山铝业等。而在不确定减弱带来的反弹中，业绩严重恶化甚至亏损的个股可能更有弹性。

关注刺激内需带动机械业阶段性投资机会

益邦投资




　　益邦投资发表评论称,我国经济下滑明显,形势严峻∶08年前三个季度,我国GDP增速9.9％,较上年同期回落2.3个百分点;08年11月份,全国规模以上工业增加值同比增长5.4％,同比回落11.9％,环比回落2.8％,同比增速创出历史新低;PMI指数进一步回落至38.8％。数据显示,我国经济收缩现象明显。

　　机械行业工业总产值和销售产值增速虽均保持在26％以上,但连续4个月环比回落,且增速回落速度有所加快。在行业景气仍呈回落态势的情况下,长期投资的时机并不成熟,但投资者可以积极关注“保增长”等刺激内需的举措带来的阶段性的投资机会;09年宏观经济的不确定性因素较多,不确定中把握确定性因素是我们合理的投资选择,业绩增长比较确定的公司应该是我们的投资首选。

四大板块遭遇“信任”危机

东方财富网资讯部



　　【编者注】2008年，在世界金融危机愈演愈烈之际，黄光裕、王石、李彦宏、牛根生等大批内地明星企业家，因为各种原因遭遇信任危机而倒下了。同样A股市场上也有一大批上市公司遭遇到了广大投资者的不信任投票而导致股价持续下跌，它们的暴跌成为今日A股市场逆势大跌的主要“刽子手”。

　　===本文导读===

　　【板块一】股改复牌ST股连续封跌停 爆炒游资尴尬被套

　　【板块二】钢铁业进入微利时代 三大钢铁股整合引发暴跌

　　【板块三】“煤电顶牛”之下 煤炭股形势不容乐观

　　【板块四】“石化双雄”现金流非常紧张 中石油负增长

　　股改复牌ST股连续封跌停 爆炒游资尴尬被套

　　上周以来,ST化建、ST实达和ST盛润A三支停牌暂停上市超过一年的未股改ST股,几经重组、注资等动作后,重新登陆市场交易,但经过首日爆炒后,随后却陷入连续跌停的走势,使得接盘的游资尴尬被套。

　　在复牌首日这三只均遭遇爆炒,换手率少则20%,多则逾40%,振幅也都在20%以上。

　　不过参与炒作的多是游资,银河证券宁波和义路营业部、国信证券深圳泰然九路营业部等著名的"敢死队"集中地纷纷现身买卖交投前五位。在爆炒过后,等待这些游资的均是连续无量"一"字形的跌停走势,使得高位买入的筹码难有脱身机会。

　　以ST实达为例,26日当日交易均价为3.25元,买入榜首位的中信证券(600030)北京白家庄东里营业部合计买入金额达到1172.79万元,相当于买入360万股。而在连续两日无量跌停后,ST实达目前报价2.73元,亏损16%,浮亏额超过180万元。(神光证券)

　　钢铁行业进入微利时代 三大钢铁股整合引发暴跌

　　钢铁全行业产量、消费量增速下降。2008年是中国钢铁工业步入调整的一年，由于从三季度开始国内钢材市场消费急剧萎缩，导致钢材需求量大幅下降。国内钢铁企业出现大面积的减产、停产。由于宏观经济和下游主要消费行业呈现增速回落的态势，我们预计2009年国内钢铁生产仍将处于零增长甚至负增长的局面。

　　钢企业绩大幅下滑，行业进入微利时期。由于从三季度开始国内钢材价格出现连续下跌，国内钢企业绩大幅下滑，行业亏损面不断加大。我们认为国内钢铁行业的景气周期已基本结束，钢铁企业的盈利水平将大幅下降，钢铁全行业将进入微利时代。

　　板带材市场压力将更大。由于近期国内新增的产能主要集中于板带材产品上，造成国内钢材产品供给的结构性失衡，一度被业内认为是高附加值产品的板带材产品可能将面临更为严峻的市场压力。

　　钢企出现分化，行业整合加剧。由于钢铁全行业的亏损面不断扩大，一批钢铁企业将在未来钢铁行业的调整期内逐步被淘汰，国内钢铁产能将逐步向一批骨干优势型钢铁企业汇聚。(名族证券)

　　“煤电顶牛”之下 煤炭股形势不容乐观

　　“煤电顶牛”成为近期市场的热门词汇。由于煤电双方分歧过大，2009年煤炭订货会最终以煤电双方“谈崩”收场，五大电力集团更是一单未签，煤电双方态度都极其坚决。市场普遍预计，尽管订货会无果而终，但未来双方在政府协调下签订合同的可能性较大。而考虑到煤电双方在2008年内经营情况的差别，按照惯例，政府有可能在对双方协调时略偏向于电力企业。而根据2009年的供需形势，市场煤价很有可能跌破合同煤价的预期也在较大程度上影响到煤炭板块的走势。

　　通过对电力、煤炭板块的交易数据对比，我们发现在21日-29日订货会期间的六个交易日中，火电股、煤炭股各有三天跑赢对手，双方最终打了个平手。煤炭股跑赢电力股分别出现在22日、24日和26日，其中26日煤炭板块小幅上涨0.60%，当日电力板块下跌0.12%。

　　凤凰特约分析师认为，但在基本面情况较差的背景下，重组等煤炭类股票可能成为资金追逐的目标之一。建议投资者在未来的交易性机会倾注于具有重组概念的煤炭类股票，例如大同煤业(601001)、国阳新能(600348)等，以及重组后有明确业绩动机的股票：盘江股份(600395)、金牛能源(000937)等。(凤凰)

　　“石化双雄”现金流非常紧张 中石油现金流负增长

　　国家能源局局长张国宝在《当前的能源形势：“危”中之“机”》一文中称，由于经济下滑，能源企业经营困难加剧：绝大部分发电上市公司已经失去公开发行股票融资的资格；中石油现金流呈现负增长，而中石化资产负债率在60%以上，现金流非常紧张。

　　部分文章摘引如下：

　　1.发电企业

　　发电设备利用率持续下滑。1-11月份，全国发电设备累计平均利用小时为4317小时，比去年同期降低269小时。根据国家电网公司旬报，11月份全国单月发电量比去年同期下降7.13%，其中火电发电量同比下降13.77%。

　　发电企业的全行业亏损持续扩大。1-10月，五大发电企业集团合计亏损268亿元，而上年同期是赢利283亿元。

　　发电企业融资难度加大。直接融资方面，股市接连暴跌，市场信心低迷，企业通过发行股票融资渠道严重受阻；由于整体亏损，绝大部分发电上市公司已经失去公开发行股票融资的资格。间接融资方面，银行对亏损发电企业的资信审查日趋严格，融资难度进一步加大。

　　2.石油石化企业

　　中国石油集团公司前三季度公司营业收入、上缴税费同比增长42%和44%，但由于受炼油业务政策性亏损、上缴特别收益金和原材料价格上涨等因素影响，实现利润同比下降28%。由于利润下滑，公司现金流呈现负增长。近期以来，国内成品油市场需求减少，销量大幅下降，库存不断上涨，主要炼油企业开始降低负荷生产；化工产品市场步入景气下行周期，价格大幅下滑，产品严重滞销，这些都严重影响了公司效益。

　　中国石化集团公司资产负债率在60%以上，现金流非常紧张。成品油市场开始出现萎缩，炼油产业出现政策性亏损，青岛大炼油厂投产3个月亏损40亿元。由于价格因素，走私活动猖獗，高价原油无法消化，严重影响了公司效益。

　　3.煤炭企业

　　以煤炭产业链较为完整的中煤集团为例，10月份该公司主要核心业务收入分别比二、三季度收入水平降低13.3%和10.3%，利润分别比二、三季度平均水平降低32%和30%。(东方早报)