主题：行业新闻（1月6日）

楼市全面回暖尚待政策累积效应
中国证券报-中证网


　　深圳楼市年末成交持续放大

　　□本报记者 万晶 深圳报道

　　2008年12月中旬再次出台的楼市新政刺激深圳楼市持续热销，戴德梁行统计显示，12月全月深圳市一手房总成交量达到7897套，日均成交约254.7套，创造08年全年最高纪录。

　　价跌量升格局持续

　　统计数据表明，12月份深圳新房销售在11月成交6435套基础上持续放大，12月1日以来的周平均成交达到1782套，比11月高出18%。而均价环比11月略有下降，12月成交均价为11084元/平方米，其中宝安区均价10473元/平方米，龙岗区均价最低只有7838元/平方米。

　　成交区域方面仍旧以特区外为主，根据戴德梁行统计数据，宝安区成交新房3087套，约占全市成交量的四成，龙岗区成交2257套，而关内四区合计只成交2553套。

　　“这主要是国家鼓励政策的引导，大量刚性需求释放造成的结果。”中国指数研究院深圳分院分析师杨奕表示，根据掌握的数据，近期成交的楼盘主要是中小户型，而购房者多是首次置业者。

　　“12月的第三周，深圳的新房成交量突破了2000套，从侧面反映了市场信心正在逐渐恢复。”中原地产策略中心总经理周曜认为，12月新房成交量出现较好的态势主要受银根政策放松的影响。周曜还指出，按照之前日均成交仅100来套的消化速度计算，深圳市的新房存量至少要17.6个月才能消化完，但以现在的成交情况看，估计不到半年市场上的存量就能够完全消化掉。

　　全面回暖需看政策累积

　　业内人士分析指出，连续的楼市新政、大幅降息等一系列利好消息是刺激深圳新房成交维持高位的主要原因，政策一定程度上改变了市场预期，并大大减轻了供房者的负担。新盘尤其是中小户型楼盘的集中入市刺激了成交的上升，同时特价房和优惠房源逐渐消耗，也使成交价格趋于稳定。但2009年经济的不确定性强，存量房源也很大，现在谈论房价上升还为时尚早。

　　对于近期密集出台政策的效果，深圳社科院城市营运研究中心主任高海燕指出，这些政策将刺激二手房交易以及改善型购房者入市，有利于释放压抑的刚性需求，短期会提升深圳房地产市场交易量。但高海燕同时认为，受当前宏观经济环境影响，消费者信心受到一定影响，深圳楼市难以在短期内全面回暖。

　　深圳大学国际金融研究所所长国世平也表示，楼市一旦进入下降通道，扭转趋势需要时间。目前各地出现的楼市成交量放大，可能只是下降通道中的一个小反弹。2009年房地产市场的调整可能面临更为严峻的形势。

　　与此同时，记者发现元月前四天，深圳新房成交量分别是139套、150套、185套和223套，三天总成交697套，成交均价10195元/平方米，成交量较12月日均成交出现回落，2009年深圳楼市能否持续回升尚需观察。

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有色金属：铜冶炼厂的经营状况可望改善
　　光大证券 王峰



　　关于恢复铜精矿的加工贸易：

　　1、本次恢复铜精矿等加工贸易政策属于国家扶持国内铜冶炼行业的特殊安排，有助于缓解冶炼产能过剩的局面、提升冶炼业务收益的稳定性；从金属市场来看，加工贸易的恢复相对改善了精铜的供应，延长了行业调整周期。

　　2、2008年中期以来，电解铜与硫酸等价格大幅下挫，铜冶炼缓解遭受重大损失，国内产能利用率下滑至70%左右，国内铜冶炼行业的经营状况十分严峻。尽管年底现货市场加工费有所恢复，但是国内外市场的差异与铜价(25870,1110.00,4.48%,吧)的剧烈波动极大地削弱了铜冶炼企业的盈利能力。

　　3、近期，国际铜精矿供求双方正在商谈2009年度铜加工费的长单价格。据悉，2008年底日方铜冶炼厂与必和必拓确定的加工费(TC/RC定为75/7.5。考虑到实际情况，我们预测中方最终的协议价格可能落在75/7.5-80/8.0之间，高于55/5.5的成本线。

　　在此基础上，如果恢复加工贸易将会给国内铜冶炼厂赢得尽管微薄但是相对稳定的经营收益。

　　4、根据惯例，恢复后的加工贸易可能实施准入门槛和总量控制。通知指出，此次加工贸易的恢复仅允许符合条件的特定企业进口，其他仍按禁止类管理。我们认为，国内几家铜业上市公司的冶炼业务都能受益。相对而言，考虑到生产规模和原料结构，初步认定对铜陵有色的正面影响最为明显，但是很难就此形成直接的投资依据。

　　5、就冶炼环节来讲，我们认为未来行业面临“L”的底部周期，投资机遇的关键在于需求复苏时点的把握。此外，投资者应当充分认识到对2008年下半年铜价大幅下跌对上市公司4季度财务状况的负面影响。

　　关于提高精矿的进口增值税率：

　　1、早在2008年11月政府出台通知，自2009年1月1日起将国内矿产品的增值税率由先前的13%上调至17%。此次进口精矿增值税率的上调与其保持一致。

　　2、一般情况下，提高矿产品增值税税率以后，因下个环节可抵扣的进项税额相应增加，最终产品所含的增值税在总量上并不会增加或减少，只是税负在上下环节之间会发生一定转移，在总量上财政并不因此增加或减少收入。

　　3、在当前经济下行周期，国内矿产品增值税的上升对上游采选环节构成一定的利空。

　　相对而言，进口增值税率的提高整个行业的影响不大，难以进行绝对的量化。

　　投资评级：

　　2009年上半年，行业基本面尚未发生实质性好转，我们维持行业“中性”的投资评级。此外，未来政府“有形的手”仍会频繁出现，进而带动阶段性投资热点。

　　风险分析：

　　全球经济衰退严重程度强于预期，政府政策效应未能及时有效体现。

医药生物：板块表现优 犹在刀锋上起舞
　　国金证券 李敬雷



　　投资要点

　　2008年医药板块整体表现优异，相对于大盘实现了20%的相对收益，是表现较好的板块之一。

　　医药板块在表现出较好的抗跌性的同时，2008年也走出了三波上涨行情，尤其是以年底11月开始至今的行情最引人注目，反弹幅度达到40%。

　　医药行业2008年是在对医改政策的反复期待中度过的，同时也经历了手足口病、四川地震、新医改征求意见稿的出台、政府财政支出等事件性刺激。年内的数次上涨都与这些事件有关。

　　医药行业的基本面还是保持快速增长，1-11月份制造业销售收入增速26%，利润增速29%。这是板块表现优异的支撑点。

　　2009年医药行业增长明确、公司增长分化，在这样的背景下赚取收益也愈发困难。

　　政策性事件仍然是不能错过的投资因素，我们关注基本药品目录、药品价格改革等。

　　风险应该更多的提到投资的考虑上，尤其是在公司增长分化的背景下，规避增长的陷阱。

　　龙头公司仍然会用不愠不火的表现，为投资者赚取可观的(相对)收益

　　当前医药板块相对于沪深300指数有113%的估值溢价，静态PE为33倍，动态PE也达到25倍。在这样的背景下，我们认为风险控制是应该放在第一位的。

　　我们认为在目前的情况下存在两类的投资机会，一类是跌出来的机会，另一类是找出来的机会。

　　正如板块上涨中有非合理的上涨，板块下跌过程中也会有非合理的下跌。如果我们没有把握住上涨行情，何不在下跌中寻找机会呢？等待板块回归合理估值后的投资机会，在下跌中寻找低估的股票。

　　寻找值得长期投资的投资标的，投资的信心源自于对公司基本面和成长性的准确把握。

消费品：行业定期评价价值修复情况良好
　　国金证券 周密



　　基本结论

　　在我们前期提出的真实增长理论基础上，从本期开始我们将对主要的消费品上市公司的竞争优势变化情况和市场变化情况进行定期的评价。根据公司财务数据和行业财务数据的公布日期，我们的定期评价报告每年更新七次。本期主要根据三季报和11月行业财务数据进行更新。

　　我们的定期评价报告分为三个主要的内容：

　　过去12个月各消费品子行业利润变化情况；

　　三项排名：真实增长潜力排名；防御价值排名；价值修复排名；

　　各消费品子行业主要上市公司的真实增长排序和解构。

　　建议投资者在使用本报告之前首先阅读前三个报告：2008年11月3日发表的《透视消费品企业的真实增长》，2008年11月16日发表《解读消费品股价上涨的驱动因素》和2008年12月22日发表的《消费品行业研究方法、投资逻辑与评价体系》。

　　需要提醒投资者注意的是，我们的排名更多的是关于竞争优势的排序，并非建立在DCF估值基础上的买入、卖出评级。获取投资回报的关键在于理解企业的价值，我们认为就消费品行业而言，以利润份额为数量化体现的竞争优势或市场力量是消费品企业内在价值的基石所在。但真正做出投资决策时还需综合考虑其他因素，我们的排名并不能作为买卖股票的依据。由于报告的数据基础为行业和公司财务数据，在简单易用的同时，其结论的可靠性也受限于财务数据的真实程度和会计政策的审慎程度。

　　虽然我们的排名不是建立在盈利预测数据基础上，但正如巴菲特在1991年波克夏公司年报中对股东所说的：“不幸的是，在商业世界中，从后视镜中所看到的景象永远比从挡风玻璃中看到的还要清晰。”..我们认为，支撑消费品企业增长的基础是品牌、顾客和渠道这些需要长时间积累的无形资产和竞争优势，正如数以亿计的消费者的需求不会在一夜间突然消失一样，消费品企业的竞争优势也不会在一夜之间出现发生巨变。历史盈利虽然不等于未来盈利，但根据历史数据得出的利润份额及其驱动因素的变化所体现出来的竞争优势的变化却会领先于盈利的变化。竞争优势转化为利润的催化剂有两个：一是销售费用份额的增长；二是行业利润的增长。因此，利润份额及其驱动因素的变化是我们了解消费品企业未来现金流状况和内在价值的最重要和最可靠线索。

　　值得注意的是，最近一段时间，许多相对估值水平与竞争优势变化趋势相背离的股票得到了较好的价值修复。

水泥行业：2008年11月行业盈利数据点评
　　国金证券 贺国文



　　中经网等权威数据源发布了2008年前11月水泥行业的盈利数据：

　　点评

　　盈利同比增速向下的拐点开始于10月份：

　　寻找拐点变化的情况，一定要剔除水泥行业本身的季节性变化，用同比增速的变化情况来判断拐点出现的时间点；..水泥行业真正盈利能力向下的拐点出现在10月份：行业销售利润率为3.59%，比去年10月份单月4.84%有所下降；10月份单月利润总额为16亿元，同样也是首次出现下降(去年10月为17亿元的利润总额)，更是在11月份单月出现了54.22%的下降。

　　水泥行业投资仍保持较快增长：前11月完成投资942.14亿元，同比增长65.05%；虽然10月份单月环比有大幅下降，但11月份又呈加快态势，投资向下的拐点目前尚不明确，但我们认为，随着利润增速的进一步下降，水泥行业的新增投资意愿将下降，2009年水泥行业投资增速或将呈下降趋势。

　　对11月份数据的小结：这是在基建投资尚未大规模启动的一种符合预期的行业走势：需求增速下降、盈利增长下降、旺季不旺。

　　对于2009年水泥行业的基本面，我们仍维持年度策略报告中的主要观点：虽然受全年供求关系的影响，行业利润增速将出现下降，但是行业利润增速向上的拐点将提前(也就是从2008年10月份开始计算，利润增速向下的周期将比以往周期短)，西北、华北、西南仍能确定性保持景气向上，以及区域内上市公司明确的正增长。

　　投资策略：2009年水泥行业基本面全年利润增速的下降并不意味着我们不看好水泥行业的投资机会，相反，我们2009年仍坚持买入水泥股将获得超越大盘的相对收益。

　　从投资逻辑来看，水泥行业下游重基建、轻出口的特点表明，在原材料工业品领域，水泥行业具备明显的比较优势；..受基建需求大规模启动，而对应的水泥消费存在半年以上的滞后期，因此我们更倾向于2009年利润增速向上的拐点或将在2009年三季度左右出现，而考虑到煤炭价格在目前低位持续走低的预期，拐点也可能提前。

　　而对于2010年，水泥行业基本面供求关系，我们是比较看好的：需求面将有基建投资带来的时间上增量(假设一条铁路2009年年初开工，2009年真正大规模需要水泥要滞后到下半年，则2010年则享受全年的水泥消费期，时间上存在增量)；落后淘汰则是值得强烈预期的，因为2010年是行政淘汰命令的截至日期；2009年行业投资增速或将放缓，也会缓解2010年供给面的压力。

　　鉴于以上分析：2009年低点过后，我们将迎来水泥行业基本面的新一轮上升增长期，现在至未来低点出现之前买入水泥股，将在低点出现前享受估值提升带来的超额收益，低点出现后将同时享受估值提升和利润增长的双重收益。因此，我们给予行业增持的建议。

石油行业：2009年油价展望
瑞银证券 　　报告作者：Jan Stuart撰写日期：2008-12-01



　　下半年缓慢回暖油市只有到明年下半年可能才会好转，而且回暖的速度比较缓慢，这和我们对宏观经济形势的判断是一致的。在此之前，发达经济体的原油需求将维持在较低水准，和上世纪80年代初的情况相似。同时，各新兴经济体需求即便有增长，增速也将普遍骤降。供给对需求的反应仍较弱，且要产生效应尚需时日。2季度布伦特原油期货季度均价恐将触及50美元/桶的低位。

　　供需及政治因素明年，政治因素在决定油市趋势方面将是更大的一个力量，其影响也将更加明显。关键的决策涵盖了从供给面决策(何时开始大幅减产，或是如何应对市场的动荡)到较大经济体的宏观应对政策等等。但与此同时，预计也会有影响中长期原油需求增长的政策调整出现。

　　可能导致上行或下行的意外因素有哪些？宏观形势可能变得更糟。油价因此可能会跌向现金运营成本，综合石油业务领域的油价可能会跌至近30美元，此后有所回升，明年原油均价可能为50美元/桶。相反，如果政策回应得以更快激活经济增长，而且供给下降速度加快，那么原油均价可望达到80美元/桶。

石化行业：国际油价重回40美元钾肥下跌
2009年01月06日 顶点财经 平安证券 付云峰

　　因巴以冲突升级，市场对中东原油供给担忧加剧，受此影响，上周国际油价重回40美元。截止到上周五收盘时，纽约商品交易所轻质原油2月期货每桶46.34美元，比前一交易日上涨了1.74美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2月期货46.91美元，比前一交易日上涨1.32美元。我们认为：巴以冲突升级加剧了市场对中东原油供给的担忧，尽管地缘政治对油价的抬升是短期因素，但考虑到欧佩克成员国减产力度加大，执行力加强；中国将利用油价低位时期加强战略储备；以及美国经济有望在奥巴马新政的作用下得到改善，预计国际原油价格中长期有望企稳。

　　上周部分化工原料和产品价格继续回调，大部分产品价格相对稳定。价格涨幅超过5%的产品有：天胶、对二甲苯，跌幅超过5%的产品有：苯酚、二甲醚、磷肥。亚洲橡胶产国减产以提振胶价，随着供应的减少以及需求减少的预期得到完全释放，预计未来天胶价格有望企稳。考虑到下游PTA价格低迷，尽管对二甲苯价格短期坚挺，预计未来还将继续调整。苯酚下游工厂开工不足，采购清冷，预计后市市场价格仍有压力。由于原油价格跌幅超过煤价，煤化工前景不容乐观，再加上国内产能相对过剩，进口低价甲醇进入国内市场，甲醇和二甲醚后市价格将会继续调整。钾肥价格已经出现倒挂，预计春耕开始增加用肥量，钾肥的价格将有望回升。

　　广汇股份(600256)目前的主要利润来源为LNG，而且公司在LNG业务方面也处于全国领先的水平。我们预计该煤化工项目将于2010年4月点火，能生产出5.5亿方/年的LNG，2010年煤化工将给公司贡献利润约6亿净利润。如果公司与哈萨克斯坦TBM公司合作的项目顺利，预计2011年新的LNG工厂将建成投产，初步估算该LNG工厂的年新增利润可达到约10亿。我们预计公司08、09、10年每股收益分别为0.55、0.65、1.27元，考虑到公司紧紧围绕清洁能源主业谋发展，随着煤化工项目于2010年投产、哈萨克斯坦油气田项目和库车项目于2011年投产，公司未来的成长空间巨大，我们上调公司评级至“强烈推荐”。

　　兴发集团(600141)审议通过了“关于实施刘草坡化工厂水污染治理项目的议案。此次公司新建的刘草坡化工厂水污染治理项目主要是为了降低该化工厂对香溪河的总磷排放，减少对香溪河峡口段水质的影响。公司是国内磷化工行业节能减排和循环经济利用的领先企业，行业准入标准的提高将利于国内黄磷行业的整合，公司走在前面，积极加大节能减排和环保的投入，优势地位将进一步巩固。公司董事会会议通过了关于合资组建宜都兴发化工有限公司的议案。新公司主要经营磷肥、磷复肥、硫酸、磷酸及其他精细磷化工产品生产及销售和港口服务。考虑到建设周期，磷肥业务对上市公司的业绩暂时没有贡献。预计公司08，09年的业绩分别为1.28元和0.89元，对应PE分别为8倍和11倍，考虑到公司未来可持续发展能力较强，我们维持公司“推荐”的投资评级。

电力行业：乐观看待09年煤价
安信证券 报告作者：张龙撰写日期：2008-12-31

　　我们维持前期对09年电煤价格的判断：合同煤价可能在07年和08年订货会价格之间；市场煤价应该在07年水平左右；合同煤与市场煤价格基本接轨；合同煤比例可能会上升。综合估计，09年的电煤价格可能会是07年电煤价格的1.0～1.1倍。

　　从电厂现有库存和过去的经验来看，我们认为不签合同不会影响到正常的电力供应，同时我们亦不赞成由政府出面进行协调。合同煤价低于市场煤价是由于历史的原因造成的，09年没有签订合同正好给煤电双方一个机会将这个历史问题解决。在政府放弃干预后，煤电双方才能够理智面对上下游的关系，才能真正实现煤电合作和煤电联营。

　　我们维持电力行业“领先大市”评级，主要理由如下：(1)随着煤价和利率下降，电力行业盈利能力不断回升，基本面持续向好；(2)考虑到09年整个宏观经济减速，大部分行业盈利不佳，电力行业将是少有的几个业绩将大幅增长的行业，具有相对优势。特别是在09年1季度时，由于宏观经济的未来走向仍不明朗，此时电力的安全性优势明显；(3)电力行业的整体估值处于安全区域。