证券行业：交易额回暖股票承销跌入冰点
　　国泰君安 董乐



　　投资要点：

　　12月份日均股票基金交易额1060亿元、环比增加20.9%。12月股票基金成交额24,376亿元，同比下降17.7%，但环比上升39.1%。日均股票基金成交额1060亿元、环比增长20.9%，这也是继11月份之后连续第二个月快速上升。但多只权证停止交易、使得权证交易额环比降低55.8%，受此影响，日均股票基金权证成交额仅1244亿元，环比下降8.3%，同比也下降0.9%。

　　12月份股票公开发行9.74亿元，完成企业债券发行110亿元。12月，股票公开发行市场仅完成1单业务，募集资金9.74亿元，发行金额同比下降98.4%，环比下降87.7%。企业债券发行规模也有所萎缩，全月完成9只企业债发行，共募集资金110亿元，同比下降68.1%，环比下降76.7%。

　　4季度交易额止跌回升，但股票承销跌入冰点。第4季度日均股票基金成交额835亿元，较上季度上升10.3%。受权证交易大幅上升推动，日均股票基金权证1160亿元，环比增长22.1%。但IPO暂停使得股票发行继续大幅萎缩，整个季度股票承销仅完成5单公开增发，募集资金109亿元，同比下降94.2%，环比下降57.8%。

　　2008年经纪和股票承销业务量同比分别下滑41.8%和68.7%，但债券发行继续呈爆发性增长。2008年全年股票基金成交额273,243亿元，同比下降41.8%；日均1111亿元，同比下降42.7%，略高于我们的预期。由于权证交易额同比降幅较小，全年股票基金权证成交额342,722亿元，日均1393亿元，分别同比下降33.3%和38.4%。承销方面，则呈现出股票和债券冰火两重天的态势，2008年完成股票公开发行额1682亿元，同比下降68.7%，债券发行额3393亿元，同比则增长99.5%。

　　扩容压力尚待进一步释放。12月份进入券商股解禁高峰，海通证券与长江证券分别解禁22.3亿股与5.9亿股。与我们的预期相左，解禁后股价反而分别上涨16.6%和8%。目前海通证券的PB估值已达到我们所给的安全区域的上端、且估值与中信相比并无优势。随着股价的进一步上行，限售股减持压力也需要进一步释放。

　　创业板将从多个方面增厚券商业绩。监管层已发出加速推进创业板的政策信号，2009年推出创业板也将水到渠成。对券商而言，创业板的推出将为其带来经纪、承销、直投等多方面的增量收入，其中承销收入可达10-18亿元。

　　维持对证券行业的中性评级。

纺织服装行业：内销放缓 企业降价保量
联合证券 　汪蓉撰写日期：2009-01-05



　　11月份出口增速继续回落，尤其是纺织品当月出口增速仅为负3.77%，环比下降了18个百分点；而服装出口增速也再次降至个位数。10月份出口增速的反弹不过是昙花一现。在国外经济形势尚不明朗、消费者信心严重不足的背景下，预计外贸形势仍将继续维持弱势。

　　10月份受长假因素影响消费数据波动较大，至11月份特殊因素影响逐渐消除，各项零售数据略有回升，但整体来说国内消费仍有放缓迹象。但同时我们也认为服装零售总额增速仍有望保持两位数增长。

　　无论从公布的行业数据、还是草根调研的情况，我们都可以深刻感受到行业内打折促销力度之强。而随着各项价格指数的纷纷回落，即使成本压力减轻，但因需求仍然疲软，明年行业的主旋律将可能是“降价保量”。

　　承接前几月投资增速放缓的趋势，11月份投资增速回落更为明显，一些纺织品产量增速甚至已经为负。对明年宏观经济和国内需求的不确定性预期，是导致企业纷纷以更为谨慎的态度制订和实施生产计划的重要原因。

　　此外行业的不景气从今年企业经营效益数据也可见一斑。企业销售收入增速大幅放缓，期间费用较快增长，利润增速再次低于收入增速。不过目前尚未看到企业存货积压严重的情况。说明大多数企业在需求放缓时及时调节了生产节奏和销售策略，避免了货品的大量积压。

　　预计2009年企业对管理费用的控制更为严格；而因为政策环境的宽松和人民币升值速度的放缓，企业的财务支出将减轻。但另一方面企业可能为了扩大销售额而增加销售费用的支出，会对企业利润造成较大影响。

　　我们对行业继续维持中性评级，建议低配纺织行业，标配服装行业。建议回避议价能力较弱的出口型企业；关注内销为主企业，尤其是品牌实力和渠道控制力较强的品牌服装企业；同时关注政府重点扶持和政策倾斜的龙头企业。

零售行业：水电价下调 迎来实质性利好
国金证券 　　报告作者：张彦撰写日期：2009-01-04



　　我们认为商业水电价格向一般工业性水电价格看齐对零售企业发展具有实施性推动。该《意见》重申实行商业与工业用电、用水同价政策，尽快落实对列入国家鼓励类的商业用电与工业用电同价政策，有条件的省份要在2009年内落实对列入国家鼓励类的商业用水与工业用水同价政策。09年商业水电价格与一般工业水电价格全面并轨，零售企业用水、用电(主要是电)费用将降低30%左右。

　　商业企业电价高于一般工业企业。商业用电多在千伏以下，用电量晚上大，白天小，存在明显的周期，又赶在用电高峰，为保障工业用电，我国执行商业企业与工业企业同网不同价的政策。上海商业用电在0.6元，而商业企业用电价格接近1元。目前电网销售电价掌握在地方发改委与物价局手中，各地电价不一，较难详细逐一统计，国金电力能源行业研究员估计商业用电价格比一般工业用电价格要高30%，甚至40%左右；零售企业是用电大户，水电支出一直零售企业相对庞大的支出。由于国内零售企业并未详细批露水电费用，依企业经验估计水电支持占到企业收入的1.5%-2%，甚至更高。电价下调，则将切实减轻零售企业费用支出，提升企业盈利能力。

　　我们预计如果电价下调30%，将提升零售企业销售净利率0.4%-0.5%个百分点，对仅有2%—3%的销售净利率的零售企业而言，带动作用十分明显。

　　从业分业态而言，我们认为超市企业收益影响比百货更为明显，一是超市销售净利率更低，敏感性更高，二是水电费用支出规模对企业盈利影响更大。

农林牧渔行业：三农新政陆续落实
申银万国 报告作者：赵金厚、王鹏、李宏鹏撰写日期：2009-01-05



　　国家加大秋粮收储力度，第三批收储2000万吨玉米。2008年中国粮食总产量预计达5.285亿吨，连续5年产量增加。国家在10月底和12月初公布两批共3050万吨粮食收储计划之后，12月23日又下达了第3批2000万吨玉米的收储计划。截至12月5日，主产区国有粮食企业累计收购中晚籼稻1178万吨，同比增加520万吨；收购粳稻529万吨，同比增加371万吨；收购玉米436万吨，同比增加246万吨；收购大豆97万吨，同比增加30万吨。中央储备和国家临时存储粮收购进度较快，已累计收购国家临时存储稻谷697万吨、玉米296万吨，中央储备大豆84万吨。

　　中国棉花第三批收储150万吨计划启动。2008年12月22日，国务院下发2008年棉花150万吨收储计划，收储价维持上批的标准级每吨12600元。回顾2008年，国务院分别于10月下旬和12月中旬下达100万吨和150万吨的收储计划，加上08年收购2007年产棉花的22万吨收储计划，总的收储计划数量达到了272万吨，占2008年度全国棉花总产量的35%左右。10月下达的100万吨收储计划于12月23日全部完成。12月底下达的150万吨收储计划至2008年12月31日已完成23.345万吨。

　　2009年海南将全面启动农村土地制度改革。主要内容包括：1)建立健全产权明晰的土地产权制度。计划用3年时间，完成农村土地所有权、农村宅基地使用权及其他农村集体建设用地使用权登记颁证工作。2)建立城乡统一的建设用地市场体系。对农村集体建设用地允许以联营合作或入股等方式使用，逐步建立城乡统一的建设用地市场体系。3)近期将制定颁布征地统一年产值标准及新的青苗及附着物补偿标准，按同地同价原则给予合理补偿。

石油和化工行业：国际油价重回40美元
平安证券 　报告作者：付云峰、吴琳琳、程磊撰写日期：2009-01-05



　　因巴以冲突升级，市场对中东原油供给担忧加剧，受此影响，上周国际油价重回40美元。截止到上周五收盘时，纽约商品交易所轻质原油2月期货每桶46.34美元，比前一交易日上涨了1.74美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2月期货46.91美元，比前一交易日上涨1.32美元。我们认为：巴以冲突升级加剧了市场对中东原油供给的担忧，尽管地缘政治对油价的抬升是短期因素，但考虑到欧佩克成员国减产力度加大，执行力加强；中国将利用油价低位时期加强战略储备；以及美国经济有望在奥巴马新政的作用下得到改善，预计国际原油价格中长期有望企稳。

　　上周部分化工原料和产品价格继续回调，大部分产品价格相对稳定。价格涨幅超过5%的产品有：天胶、对二甲苯，跌幅超过5%的产品有：苯酚、二甲醚、磷肥。亚洲橡胶(0,-11925.00,-100.00%)产国减产以提振胶价，随着供应的减少以及需求减少的预期得到完全释放，预计未来天胶价格有望企稳。考虑到下游PTA(5586,318.00,6.04%)价格低迷，尽管对二甲苯价格短期坚挺，预计未来还将继续调整。苯酚下游工厂开工不足，采购清冷，预计后市市场价格仍有压力。由于原油价格跌幅超过煤价，煤化工前景不容乐观，再加上国内产能相对过剩，进口低价甲醇进入国内市场，甲醇和二甲醚后市价格将会继续调整。钾肥价格已经出现倒挂，预计春耕开始增加用肥量，钾肥的价格将有望回升。

食品行业：08年大事回顾和09年展望
天相投顾 报告作者：施剑刚 撰写日期：2009-01-05



　　回顾08年食品饮料行业的大事，首选应该就是“三聚氰胺”奶粉安全事件了。该事件发生考验的不仅是乳制品行业本身，更多是社会对此事件的极大反响以及对食品安全事件的反思。人说“亡羊补牢，犹未晚矣”，我们从事件中看到了人性的阴暗，但从反思中可以弥补造成事件悲剧的行业发展漏洞。

　　展望2009年，从成本下降和需求稳定性角度，我们最看好肉制品和啤酒行业。我们认为，从投资的角度，2009年的机会会大于风险，行业性机会将越来越少，这要求行业分析师具有深度挖掘股票能力。从目前销售数据来看，高端酒的消费刚性并没有2008年年初想象中的那么理想，行业经历了半年以上的“控量保价”期。高端酒消费的景气高位已过，从高端酒消费群体来看，景气周期仍在，我们认为随着经济的回暖，高端产品仍是理想的投资产品。从行业09年投资的大思路来看，结合经济的发展周期，我们认为09年上半年重点投资肉制品和啤酒行业，进入下半年可对生产高端产品的企业进行重点关注。

计算机行业：家电下乡扩及PC对A股公司
银河证券 　　报告作者：王家炜撰写日期：2009-01-03


　　国务院文件中，以前家电下乡只涉及传统家电产品，现在扩大到PC。商务部还将出台进一步的实施细则，至于补贴标准我们估计还将按照较早时制订的彩电、手机的比例，即按产品销售价格的13%给予补贴。

　　依据中国数字鸿沟报告，2006年城市居民家庭每百户拥有计算机47.2台，比上年增长5.7台，农村居民家庭每百户拥有计算机2.7台，比上年增长0.6台，城市居民家庭计算机拥有量是农村的17倍。

　　中国PC的主要市场在城市，我们估计农村市场所占销量的份额约为10%，所占销售额的份额不到8%，因此启动农村市场对于整体市场推动有限。再者在农村传统家电尚未普及，对于PC的需求将更为延迟。因此目前的政策尚不能使农村PC市场立即启动，特别地，我们认为农村PC市场的启动要滞后于其他传统家电产品。

　　考虑到国内台式机市场已十分低迷，因家电下乡稍提高的增长率并不足以改变市场的景气状况。国内2008年2季度台式机销量增长率为9.8%(CCID数据)，销售额增长率仅为2.7%，已接近于零增长。在台式机市场将持续低迷的情况下，家电下乡的政策可减缓相关公司在PC机业务上所承受的压力，避免或减少亏损。

轨道交通装备行业：策略及全路计划工作
中金公司 报告作者：罗炜撰写日期：2009-01-06



　　机车车辆购置费的统计范围不等于南北车国铁收入确认范围。按照铁道部《铁路固定资产投资统计规则》对机车车辆购置费的规定，其统计范围不等于南北车当年国铁收入的确认范围。机车车辆购置费不仅包括机车车辆采购，还包括技术转让费、预付款、零部件采购费用等。比如2006年332亿元的机车车辆购置费中就包括了引进大功率机车预付款12.7亿元和动车组购置预付款69.3亿元。

　　跟踪机车车辆购置费不如跟踪企业经营计划更准确。由于机车车辆购置费的统计范围与南北车收入范围不同，且制定过程不明朗，可预见性低，通过简单预测机车车辆购置费的增速推导出南北车收入的增速并不准确。比如2007年，铁道部机车车辆购置费达553亿，较2006年332亿同比增长了67%，但南北车收入2007年仅同比增长了16%和18%。而由于轨道交通装备行业的主要用户(铁道部)与企业之间拥有比其他行业的更紧密的相关性，且是按照订单生产，因此行业内所处企业生产的计划性更强。从2001-2007年过去7年的历史数据来看，中国南车当年销售收入实际完成额与年初的计划额并没有出现大的差异。通过跟踪企业2009、2010年的经营计划安排来预测其业绩比简单跟踪机车车辆购置更准确。

　　小幅下调中国南车2008-2010年盈利预测。结合行业发展趋势和企业经营计划安排，小幅下调南车2008-2010年盈利预测。

　　南车至少有40%的收入(货车、延伸品、出口)是周期性的，与国内外宏观经济景气程度相关。在国内外宏观经济不乐观的大环境下，下调2009、2010年延伸品、出口、货车需求预测，其中预计09年国内货车需求将同比下降10-20%。在铁道部实施“以客补货”战略下，上调客车需求预测。机车和城轨地铁车辆分别由于产品升级换代和中标情况超预期均上调预测。此外，随着铁道部对大功率机车采购结构发生改变，2009、2010年南车将开始生产单价低一些的7200千瓦机车，机车毛利率略有下调。小幅下调中国南车2008-2010年每股收益2%、4%和9%，分别至0.12元、0.15元和0.19元。

　　2011-2013年是行业交付高峰。从铁路建设进展，机车、动车组交付计划以及企业经营规划三方面分析，随着大量客运专线、货运通道的建成，2011-2013年将成为行业交付高峰，其中动车组、大功率机车将成为拉动增长最主要的动力。

　　估值及投资建议。目前南车A股09、10年市盈率30倍、23倍，H股24倍、20倍，估值较高。对于打算持有中国南车2-3年的长期投资者，行业长期趋势向好，可长期持有。但09年业绩很难达到市场基于1000亿机车车辆购置费做出的乐观预期，提醒投资者降低09年业绩预期，并看到货车、延伸品等业务低于预期的实际情况。此外根据线路建设进度推算和铁道部招标惯例，09年1季度北车和南车可能将相继获得动车组大订单(集中在2011年交付)，由于其对09、10年业绩没有大影响，更多是给投资者带来长期发展信心，对股价影响是短期的，影响程度多大也将取决于市场，短期投资者可以关注。预计2009年国内货车需求将下降10-20%，提醒投资者晋西车轴等与货车相关企业09年的业绩风险。