航空机场行业：注资或为重组前奏
招商证券 　　报告作者：姚俊、罗雄、纪敏撰写日期：2009-01-07


　　国内航空景气继续下滑，11月民航总周转量当月完成30亿吨公里，当月同比增长仅0.1%，累计完成343亿吨公里，累计增速为2.6%。

　　国内航线相对企稳，国际航线大幅下滑。客运增长稍有恢复，货运继续下降。除东方航空外，其他主要航空公司的旅客运输量、RPK和ASK当月恢复了正增长，但货运量、RTK当月继续负增长。

　　机场各项吞吐量指标增长整体恢复缓慢，北方机场如首都机场恢复较快，连续两月旅客和飞机起降的同比增长保持在20%以上，而南方机场相对不容乐观。机场货运吞吐量继续出现负增长，与前三季度相比，不但是长三角地区、珠三角地区的货运增速放缓，而且近期地理范围进一步扩大，大部分机场货运呈现大幅度下降，短期实体经济下滑的可能性仍然严重。

　　预计09年航空景气仍将面临挑战而10年有望好转，航空受经济波动的影响较大，当经济开始掉头向下时，人们的信心不足通常会超前反应，航空下降的幅度往往会偏离正常值，当经济下滑的趋势稳定后，将回归正常值。

　　国内航空业将面临有史以来的“寒冬”，近期东航获70亿注资将改善公司财务困境，但一次性注资不会带来公司经营的根本性变化，或许注资将是并购整合的前奏。

　　继续维持航空和机场类“中性”评级，机场的相对防御意义仍然具备。航空公司主要受行业并购整合等事件推动估值波动，建议控制好安全边际；机场类受“主动性过剩”和分流等因素影响，也将面临基本面的压力。

　　外围市场的机场公司估值有所回升，与前期相比，法兰克福机场08年PE从10倍上涨到15倍左右，股价回升将近50%；三大航港股股价受注资计划等影响回升。另外考虑航油套保等因素，我们调整了航空机场公司的盈利预测。

零售业：2009年元旦假期销售情况点评
　　世纪证券 吕丽华



　　元旦假期，千家商业企业零售额同比增长13%

　　商务部2009年1月4日发布数据显示：2009年元旦节日期间，全国千家核心商业企业实现零售额125亿元，较去年同期增长13%。

　　经济下滑难敌折扣诱惑元旦期间各地销售火爆

　　在全球性经济下滑的大背景下，2009年的元旦假期消费不降反增。据商务部监测，元旦期间，居民消费热情不减，各地日用消费品市场销售平稳较快增长。一轮又一轮层出不穷的打折促销，无疑是这轮消费热潮的推动力之一。

　　商务部称，元旦节日期间，北京、上海、广州、青岛等地商家纷纷推出打折促销活动，让利于消费者，一些商家还采取延长营业时间、幸运抽奖等措施，调动消费者的购物热情，积极扩大销售。例如，重庆举办迎春购物节暨名特优商品展销会，数千种食品、服装、日用品、电器等吸引市民数十万人次；天津举办迎新春民俗旅游购物节，融文化体验与旅游购物为一体，3天来接待中外游客30余万人次；深圳举办第三届“快乐新年”购物节，元旦客流量同比增三成。

　　而且，由于春节即将来临，年货销售进入旺季，食品、折扣较大的服装、鞋类、小家电等深受消费者欢迎，部分奢侈型商品销售回落。例如，元旦期间，北京菜百、新世界商场、盛锡福鞋帽店、王府井书店、亚运村上品折扣店等商店人头攒动，销售较旺。广百、友谊等广州7大百货店元旦当日销售额逾亿元，中华广场客流量超百万人次。上海家电市场旺销，微波炉等厨房电器成为抢手货。天津各大家电卖场的小家电市场格外火，豆浆机、电磁炉等销量同比增幅较大，数码产品也在热卖。“家电下乡”产品销售红火，彩电、冰箱等家电销量大幅增长。

　　生活必需品价格总体平稳，也为这轮消费热潮推波助澜，元旦节日期间，主要大中城市生活必需品市场供应充足，价格总体平稳。分品种来看，粮食价格保持平稳，小包装大米、小包装面粉零售价格均与上周持平，食用油价格继续下跌。

　　预计2月起零售业可能面临销售低落期

　　我们认为，各大百货商店，以及沃尔玛、家乐福等卖场节日期间降价销售，无疑是应对全球金融危机导致的零售市场疲软而推出的措施。

　　不过，春节后，即从2月份开始的整个上半年，零售业可能面临销售低落期。2009年，金融危机对零售业各业态及地域的冲击和考验将更加清晰浮现：

　　对销售商档次商品的百货业态的影响将大于销售生活必需品为主的超市；

　　受到股市下跌、居民收入缩水及住房交易减少等影响，对家具、装修用品、家电、汽车等销售的负面冲击大于日常生活用品。

　　受累出口投资增速放缓，沿海地区受到的影响大于内陆和中西部地区，销售增幅亦将较缓慢；

　　农村受惠于农民收入持续增长及政府加大惠农补贴措施，农村市场增幅会优于城市。

　　维持“强于大市”行业评级

　　虽然零售业属于国家经济实体的下游产业，处于供应链的最末端，势必受到上游产业的波及。例如，在前两次全球经济衰退时期(1990～1991年和2000～2001年)，美国几乎每一个零售子行业都出现了增长减缓的情况。但相比其他行业而言，我们认为零售业具备较好的防御性特征(具体分析详见《零售行业2009年投资策略报告》)。因此，我们维持“强于大市”的行业评级。

　　我们仍然关注确定成长性公司，这类公司具有内生性增长优势，并受益于区域高成长的消费市场和相对缓和的竞争环境。

房地产：十二月房地产市场报告 持续回暖

　　联合证券 鱼晋华



　　从我们跟踪的情况来看，12月份大部分地区楼市成交继续回暖。除北京和天津环比上月成交面积有所下降外，其余12个城市均出现了不同程度的上升。其中上海和深圳成交套数环比分别上升了20%和23%。

　　我们认为楼市持续回暖的原因在于以下三个方面：1)持续降息和银行对二套房贷的实质性松口刺激出了部分前期压抑的自住需求；2)临近年底资金压力的增大促使开发商采取降价销售的策略，在我们能跟踪到价格数据的8个城市中有6个城市的房价环比出现了下跌；3)新推楼盘的增加使更多的购房需求得到释放。

　　不过最近两月的回暖尚不能说明楼市已反转。我们对2009年楼市格局的判断是：将价跌而量增。库存积压和资金回笼的压力会迫使开发商继续降价。而房价的下降和利率、税费的下降会刺激出部分刚性的需求，另外二套房贷的放松也会释放出部分改善性需求。但价格的下跌换来的交易量上升，对开发商来说意味着获得继续存活的现金，但失去高额的利润。企业的毛利率和ROE在2009年将开始下降的周期。而ROE的下降，将影响我们对房地产企业的估值水平。

　　全球房地产市场：在过去一年里，美国标普500指数、标普REIT指数和PULTE HOME股价涨跌幅分别为-35%、-41%和34%。英国富时100指数、富时地产指数和PERSIMMON股价的涨跌幅分别为-28%、-40%和-62%。日本东证指数、东证地产指数和三菱地所股价的涨跌幅分别为-37%、-44%和-39%。香港恒生指数、恒生地产指数和新鸿基股价的涨跌幅分别为-43%、-51%和-57%。可以看出，在过去一年里，各国的股市下跌幅度均较大，由于地产行业的不景气，地产板块的跌幅比大盘更甚。不过从08年12月份的情况来看，不管是大盘还是地产板块均出现了企稳回升的现象。

医药行业：早春一月 09年VC产业动态快递
　　兴业证券 李劲松


　　在此前的报告中我们对维生素C产业长景气周期的逻辑进行了详细的阐述和分析，并且提出了随着竞争环境的变化导致维生素C景气周期在未来仍将持续。近期我们进一步和维生素C业内的生产企业、下游的客户、经销商以及行业内的资深专家进行了深入的交流，认为未来维生素C的景气将会向强政府干预、弱周期波动的方向进行演进。

　　在2009年的长单签约季结束后，我们经过调查发现此次的签约出现了两个变化：1)签约的价格高于我们的此前预期的11.5$/kg，部分长单价格已经达到了14$/Kg。2)受到金融危机的影响，长单锁定的时间长度主要为6个月短于去年同期的12个月，导致了签约的长单总量明显少于去年。我们认为维生素C的均价在今年上半年将会有明显的大幅提升，但是出口的总量受到去存货化的影响同比可能会出现一定的下滑。由于VC的需求刚性而且稳定，在经历了上半年的消化存货的影响后，下半年的量将会出现环比明显回升。

　　2009年1月1日起，VC被纳入了商务部出口许可管理产品目录中，其出口将实行配额制。同时商务部表明实行配额的主要目的在于规范市场竞争。在现有产能过剩的背景下，未来新进入者获取出口配额成为几乎不可能的任务，这样将大大提高行业壁垒，从而为生产企业打开了进一步提价的空间。

　　配额制的实行将强化VC产业联盟的紧密度。由于商务部未来将在VC产业中发挥主导地位，企业间联盟的紧密度将会得到加强。生产企业的议价能力将高于以往，因此我们预计价格波动的周期性将会得到弱化。

　　相关上市企业：作为国内最大的VC生产企业，东北制药和华北制药将会受益于此次的VC价格上涨。在相关性分析中，VC价格每提升1美金将分别增厚东北制药和华北制药0.31元和0.08元。我们保守预计09年东北制药将实现EPS约为1.96元；华北制药约为0.48元。

银行业：09年解禁高峰实际抛售压力有限
中信证券 报告作者：朱琰撰写日期：2009-01-07


　　维持行业“强于大市”投资评级。

　　中国银行业正经历着息差收窄、非息收入增长乏力和资产质量风险加大，市场的悲观预期已较为充分的在估值上反映。而国家积极的则政政策和适度宽松的货币政策有望刺激银行信贷规模扩张，配套的利好政策或将带来行业超预期的利润增长，我们维持行业“强于大市”评级，建议投资者关注增长减速和风险加速下的积极政策。